Инвестиции — это игра вдолгую, требующая не только математической точности, но и психологической стойкости. Джим О'Шонесси (Jim O'Shaughnessy), легендарный квантитативный инвестор и основатель O'Shaughnessy Asset Management, прошел путь от анализа рыночных факторов до венчурного капитализма. В интервью подкасту Excess Returns он делится уроками своей карьеры, объясняет, почему отказался от привычных метрик вроде Price-to-Book, и рассказывает, как его новая компания O'Shaughnessy Ventures ищет «точки разрыва» в образовании, космосе и нейробиологии.
📈 Наследие кванта: уроки системного инвестирования 4:07
Джим О'Шонесси подчеркивает, что главным достижением в его карьере как управляющего публичными акциями было строгое следование процессу. По его словам, за десятилетия работы в O'Shaughnessy Asset Management он ни разу не позволил эмоциям пересилить алгоритмическую модель .
Основные выводы из его опыта в квантитативном анализе:
- Дисциплина против эмоций: Во время финансового кризиса 2008 года около 62% «чистых» квантов нарушили собственные чек-листы и вмешались в работу моделей. О'Шонесси считает это «смертным грехом» инвестора, так как это обнуляет весь предыдущий трек-рекорд .
- Процесс как якорь: Инвестор будет успешен только с той стратегией, в которую он искренне верит. В противном случае первый же серьезный спад заставит его «бросить полотенце» в самый неподходящий момент .
- Четыре всадника апокалипсиса: Джим иронично называет ими страх, жадность, надежду и невежество. По его мнению, эти чувства уничтожили больше капитала, чем все медвежьи рынки вместе взятые .
📊 Эволюция факторов: почему старые метрики умирают 9:15
Обсуждая популярность факторного инвестирования, О'Шонесси проводит различие между математическими аномалиями и поведенческим арбитражем. Математический арбитраж исчезает, как только становится публичным, но факторы работают, потому что они эксплуатируют неизменную человеческую природу .
Важным этапом для него стал отказ от коэффициента Price-to-Book (цена к балансовой стоимости). Анализ данных CRSP, уходящих в 1920-е годы, показал, что низкий Price-to-Book крайне плохо перформил во время Великой депрессии . Низкий показатель часто сигнализировал не о дешевизне, а о риске банкротства. В результате O'Shaughnessy Asset Management заменила этот фактор в своем композите активной стоимости на более эффективные показатели .
🚀 Прыжок в Venture Capital: O'Shaughnessy Ventures 22:03
После продажи своего бизнеса Franklin Templeton, Джим сосредоточился на O'Shaughnessy Ventures. Его подход к венчуру отличается отсутствием внешних партнеров с ограниченной ответственностью (LP). Это дает компании «бесконечный» временной горизонт и право на риск, которое недоступно традиционным фондам .
Инвестиционные тезисы и фокусы O'Shaughnessy Ventures:
- Agility (Гибкость): О'Шонесси считает это ключевым качеством выживания. Пример — проект Canvas (кастомное индексирование). Идея родилась еще в 1999 году, но взлетела только спустя 20 лет, когда технологии облачных вычислений догнали видение .
- Тезис «Великой перетасовки» (Great Reshuffle): Джим утверждает, что старые корпоративные и образовательные модели рушатся, создавая пространство для новых платформ .
- Инвестиции в «длинный хвост»: Готовность вкладывать в капиталоемкие или странные идеи, которые в случае успеха меняют мир.
- Atmos: Компания, занимающаяся «космическими буксирами». Рискованно, но необходимо для развития инфраструктуры на орбите .
- Stability AI: Ставка на фундаментальные модели искусственного интеллекта .
- Synthesis School: Образовательная платформа, выросшая из школы Илона Маска Ad Astra, меняющая подход к обучению детей .
🧠 Новая образовательная парадигма и магия медиа 39:40
Джим предсказывает превращение учителей в новых «рок-звезд». Благодаря подкастам, YouTube и ИИ, образование переходит от массового производства к массовой кастомизации . По его мнению, ИИ-агенты скоро смогут адаптировать контент под уникальный стиль обучения каждого человека — визуальный или аудиальный .
Особое внимание уделяется «эффекту маховика» в медиа. О'Шонесси приводит в пример своего сына Патрика (подкаст Invest Like the Best) и Дэвида Сенру (David Senra, подкаст Founders). Их контент — это не просто интервью, а база знаний, которая может быть превращена в курсы, книги или фильмы . О'Шонесси цитирует Сенру: «Вы никогда не знаете, кто вас слушает» — это позволяет привлекать неожиданных партнеров, от Сэма Зелла до Чарли Мангера .
🍄 Терапевтический арбитраж: психоделики и риск 55:10
Одним из самых необычных направлений для О'Шонесси стали инвестиции в психоделическую медицину через фонд Empath Ventures. Он признается, что долгое время верил государственной пропаганде времен Никсона о вреде этих веществ .
Однако изучение исследований Университета Джона Хопкинса и книги Майкла Поллана «Как изменить свой разум» убедило его в невероятном терапевтическом потенциале психоделиков при лечении ПТСР у ветеранов, депрессии и алкоголизма . О'Шонесси видит здесь классический арбитраж: из-за стигмы многие инвесторы обходят эту тему стороной, хотя результаты клинических испытаний он называет «почти чудесными» .
🇺🇸 Генетика риска: почему Америка — страна гипомании 37:41
Джим предлагает интересную теорию о природе предпринимательства в США. Ссылаясь на концепцию «гипоманиакального преимущества», он утверждает, что Америка на протяжении веков была фильтром для самых рискованных людей планеты .
- Иммигрант — это человек, готовый бросить всё ради неопределенного будущего.
- В США произошла концентрация и «скрещивание» этих генов риска.
- Это создало распределение, где 5% населения стремятся к риску (long ball), в то время как 95% — избегают его . Именно это смещение позволяет появляться таким фигурам, как Джефф Безос или Илон Маск.
В завершении О'Шонесси призывает не бояться «новых ошибок». Он считает, что ошибки — это самая богатая обучающая среда, и успех приходит к тем, кто умеет быстро рефлексировать и менять курс .
