В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущий Тайлер Невилл и основатель Lekker Capital Куинн Томпсон анализируют последние данные по инфляции (CPI) и их влияние на рынок облигаций. В центре дискуссии — противостояние прогнозов о замедлении экономики и признаков нового «кредитного цикла» на фоне ожиданий политики Дональда Трампа.
📈 Инфляционный отчет: между фактами и политикой 2:42
Опубликованный отчет по индексу потребительских цен (CPI) зафиксировал мягкие показатели базовой инфляции (core CPI) — рост составил около 22 базисных пунктов (0,22% в месячном исчислении) . По мнению Тайлера Невилла, именно это стало драйвером ралли на рынках, так как инвесторы увидели долгожданное ослабление в секторе услуг и аренды жилья (Owner's Equivalent Rent) .
Основные тезисы участников:
- Динамика секторов: В последние месяцы наблюдалось противостояние дефляции товаров и устойчивой инфляции услуг. В текущем отчете ситуация зеркальная: товары немного подорожали, но это было компенсировано дезинфляцией в «супер-ядре» (услуги без учета жилья и энергии) .
- Скептицизм в отношении данных: Куинн Томпсон считает, что текущие экономические показатели могут быть частью «уходящего наследия» администрации Байдена и Йеллен . Он утверждает, что власти могли манипулировать данными или сроками введения санкций.
- Энергетический парадокс: Томпсон указывает на иронию в действиях администрации: Белый дом долгое время избегал жестких санкций против российской нефти, чтобы не разгонять инфляцию, но за неделю до инаугурации Трампа объявил о давлении на нефтяной сектор РФ . По мнению гостя, это свидетельствует о том, что демократы больше не беспокоятся о росте цен на энергоносители в США .
🏛️ ФРС и ловушка позиционирования 10:55
Рынок облигаций продемонстрировал резкое снижение доходностей после выхода CPI. По мнению Куинна Томпсона, это движение было вызвано не столько качеством данных, сколько «перегруженным позиционированием» трейдеров, которые массово ставили на рост доллара и доходностей .
Участники обсудили противоречивость сигналов ФРС:
- Прогнозы против реальности: Рыночные ожидания по терминальной ставке (Sofer curve) сейчас находятся на уровне 4%, что значительно выше прогнозов ФРС (Dot Plot) месячной давности .
- Фактор тарифов: Протоколы декабрьского заседания ФРС показали, что пересмотр прогноза базового индекса цен (PCE) с 2,1% до 2,5% был вызван спекуляциями о будущих тарифах Трампа, а не фундаментальными данными . Тайлер Невилл называет это «придумыванием правил на ходу», так как ранее Джером Пауэлл заявлял, что ФРС не учитывает фискальные изменения до их официального принятия Конгрессом .
🏭 Спор о росте: рецессия или «прыжок Трампа»? 13:10
Тайлер Невилл вступает в дискуссию с популярным мнением о неизбежном замедлении экономики. В то время как некоторые аналитики (например, Уоррен Пайс) предсказывают спад из-за кризиса на рынке жилья, Невилл приводит аргументы в пользу начала нового цикла роста .
Ключевые индикаторы оптимизма:
- Индекс Philly Fed: Показатель производственной активности в Филадельфии продемонстрировал один из крупнейших разворотов в истории, взлетев с прогнозируемых -5 до +44 пунктов .
- Новые заказы: Наблюдается резкий всплеск новых заказов в промышленности. Хотя часть этого роста может быть вызвана попыткой бизнеса закупить товары до введения тарифов в январе, Невилл считает это сигналом оживления .
- Кредитный цикл: Общий объем кредитования нефинансового сектора находился в стагнации после COVID-19. По мнению ведущего, мы находимся не в «поздней стадии» цикла, а в начале или середине нового кредитного расширения .
Куинн Томпсон поддерживает этот тезис, указывая на стабильность кредитных спредов по высокодоходным облигациям (high-yield), которые практически не расширились даже во время волатильности на рынке акций .
📊 Техническое состояние рынка: «Очистка от эйфории» 21:18
Несмотря на то что индексы находятся вблизи исторических максимумов, внутренняя структура рынка существенно изменилась. Томпсон отмечает масштабную ротацию: капитал перетекает из мега-технологий (Large Cap) в компании со средней и малой капитализацией (Equal Weight) .
Анализ рыночных настроений по данным Goldman Sachs Prime Book:
- Делеверидж хедж-фондов: Крупные игроки массово сокращали кредитное плечо в конце года, чтобы зафиксировать прибыль .
- Систематические фонды (CTA): Всплеск индекса волатильности (VIX) заставил алгоритмические фонды продавать акции. Однако, как только VIX начал падать после CPI, эти же фонды начали обратный выкуп активов .
- Байбеки: На следующей неделе открывается окно для корпоративного обратного выкупа акций на сумму около $1 трлн, что может оказать существенную поддержку рынку в условиях низкой ликвидности .
₿ Биткоин как инструмент «делевериджа поколений» 28:04
Обсуждение криптовалют коснулось ожиданий от инаугурации Трампа. Куинн Томпсон выражает скептицизм по поводу слухов о создании «стратегического резерва альткоинов» (Solana, XRP), называя это «самой глупой идеей» .
В отношении стратегического резерва Биткоина (SBR) участники выделили два сценария:
- Медвежий для рынка: Правительство просто объявляет, что не будет продавать уже имеющиеся конфискованные биткоины. По мнению Невилла, рынок воспримет это как разочарование .
- Бычий (Теория богатства): Томпсон слышал мнение, что Трамп может рассматривать Биткоин как способ помочь молодежи (миллениалам и зумерам) расплатиться с долгами . Если актив вырастет в 10 раз, это создаст эффект богатства, который позволит новому поколению выкупить недвижимость у «бумеров», застрявших в активах с фиксированным доходом .
🌏 Глобальные риски: Япония и Китай 38:59
В завершение беседы эксперты обсудили внешние угрозы. Вероятность повышения ставки Банком Японии (BoJ) на следующей неделе оценивается в 85% .
Основные риски:
- Японская инфляция: В Японии наблюдается худшая проблема с инфляцией среди развитых стран, так как рост цен опережает рост номинальных зарплат, что ведет к падению покупательной способности .
- Ликвидность: Если Банк Японии станет «ястребиным» (повысит ставки) одновременно с тем, как ФРС перестанет быть «голубиной», это создаст серьезные проблемы для мировой ликвидности и рисковых активов .
- Китайский фактор: Куинн Томпсон подчеркивает, что цены на нефть остаются зажатыми в диапазоне из-за слабого спроса со стороны Китая. Любые стимулы со стороны Пекина могут отправить нефть выше $80 за баррель, что ударит по кредитным рынкам США .
