Эпоха нулевых процентных ставок (ZURP) официально осталась в прошлом, уступив место новой экономической реальности, полной скрытых фискальных стимулов и тектонических сдвигов на глобальных рынках. В свежем финансовом обзоре ведущие Майкл Ипполито и Марк Юско подробно разбирают, почему агрессивное повышение ставок ФРС США маскирует беспрецедентный дефицит бюджета, как рекордная отчетность Nvidia сигнализирует о признаках классического пузыря доткомов и почему замедление макропоказателей Китая может оказаться запланированным демонтажем старой модели.
📉 Конец эпохи ZURP и маскировка рецессии фискальным взрывом 2:36
Макроэкономические индикаторы США продолжают демонстрировать тревожные сигналы, расходясь с оптимистичными заявлениями регуляторов. Опубликованные индексы деловой активности (PMI) зафиксировали явное охлаждение деловой среды. Текущие макроэкономические показатели распределились следующим образом:
- Индекс деловой активности в сфере услуг составил 51 пункт против ожидавшихся 52,2.
- Глобальный производственный PMI упал до 47 пунктов при прогнозе в 49.
По словам Марка Юско, показатели производственного сектора ниже 50 пунктов традиционно сигнализируют о рецессии. На исторических графиках индекс редко опускался ниже этой отметки, за исключением периодов краха 2001–2002 годов и мирового финансового кризиса 2008 года. Собеседники отмечают парадоксальное поведение современной финансовой системы: падение производственного PMI спровоцировало распродажу облигаций и падение доходностей, что, в свою очередь, подтолкнуло фондовый рынок вверх.
Марк Юско утверждает, что председатель ФРС Джером Пауэлл не совершил макроэкономического чуда в виде «мягкой посадки» экономики. Настоящим драйвером стабильности, по мнению эксперта, выступило правительство США, устроившее скрытый фискальный взрыв. За прошедшие 12 месяцев дефицит бюджета США увеличился с относительно скромных 0,5 трлн долларов до колоссальных 1,7 трлн долларов. Правительство фактически влило в экономическую систему дополнительные 1,2 трлн долларов, компенсировав жесткую монетарную политику ФРС.
Юско признает, что недооценил масштабы этого государственного вмешательства. Потребительская активность в ресторанах и аэропортах остается высокой, поскольку у населения до сих пор сохраняется около 300 млрд долларов нерастраченных антикризисных субсидий прошлых лет. Одновременно с этим долг американцев по кредитным картам впервые в истории преодолел отметку в 1 трлн долларов. На этом фоне показательным выглядит заявление главы BlackRock Ларри Финка, который публично посоветовал покупать биткоин для защиты сбережений от неминуемой девальвации фиатных валют.
⏳ Исторические циклы и конфлуэнция дисциплин 10:06
Майкл Ипполито напоминает об аналитических выводах финансового эксперта Линн Олден, которая задолго до официальных публикаций прогнозировала масштабный переход от монетарного доминирования к фискальному. В качестве исторической аналогии Олден использует экономические процессы 1930-х и 1940-х годов. Марк Юско соглашается с этим подходом, указывая на существование глобального 90-летнего суперцикла, который повторяется на протяжении тысячелетий.
Причиной такой цикличности, по мнению спикеров, является банальное человеческое забывание: трем поколениям требуется ровно столько времени, чтобы полностью стереть из коллективной памяти ошибки прошлого и повторить их снова. Марк подчеркивает, что знаменитая поговорка «из рукавов в рукава за три поколения» (от богатства к бедности) зафиксирована в 42 языках мира. Аналогичная социологическая и экономическая динамика описана в теории поколений Нила Хау, автора недавно вышедшей книги «Четвертое превращение уже здесь» (The Fourth Turning Is Here).
Оба собеседника сходятся во мнении, что инвесторам следует обращать пристальное внимание на моменты так называемой конфлуэнции (слияния) дисциплин. Ситуация, когда социологи, макроэкономисты, историки и предприниматели независимо друг от друга приходят к одинаковым выводам относительно неустойчивости текущей финансовой архитектуры, служит сильнейшим сигналом для переоценки рыночных рисков. Юско добавляет, что величайшие инновации и самые точные прогнозы всегда рождаются на стыке абсолютно разных областей знаний.
🤖 Феномен Nvidia и призраки пузыря доткомов 20:10
Финансовые результаты компании Nvidia за второй квартал превзошли самые смелые ожидания Уолл-стрит, однако реакция рынка оказалась весьма сдержанной. Ключевые показатели компании выглядят следующим образом:
- Квартальная выручка достигла $13,51 млрд при прогнозе аналитиков в $11,04 млрд.
- Скорректированная прибыль на акцию составила $2,70 вместо ожидавшихся $2,07.
- Прогноз по выручке на третий квартал повышен до $16 млрд, что существенно выше ожиданий рынка в $12,5 млрд.
- Совет директоров утвердил дополнительную программу обратного выкупа акций (buyback) на сумму $25 млрд.
Несмотря на эти цифры, акции компании не смогли удержать первоначальный рост и закрылись в нейтральной зоне. Марк Юско объясняет это тем, что искушенные инвесторы разгадали внутреннюю механику этого успеха. По мнению Юско, Nvidia использует классическую схему «затаривания каналов» (channel stuffed), финансируя закупки собственных клиентов. Подобная практика широко применялась технологическими гигантами прошлого. Марк приводит в пример отчетность одного из крупных клиентов Nvidia, который взял кредит, равный его собственной рыночной капитализации, исключительно для покупки графических чипов, причем софинансированием этого займа занималась сама Nvidia.
Юско проводит прямые параллели между Nvidia и корпорацией Cisco образца 1999–2000 годов, а также IBM в 1960-х годах. Cisco занималась аналогичным вендорным финансированием покупателей, что привело к масштабному кризису в 2002 году, когда компании пришлось массово списывать со своего баланса гигантские объемы неликвидного оборудования.
Сегодня Nvidia торгуется с мультипликатором 44 к годовой выручке, что выглядит гораздо опаснее, чем показатели Sun Microsystems во время пика пузыря доткомов (10 к выручке). Марк напоминает слова экс-главы Sun Microsystems Скотта Макнели, который предупреждал акционеров о математической невозможности обеспечить адекватную доходность при таких мультипликаторах. Впоследствии акции Sun упали на 98%. Марк также напоминает историю MicroStrategy до того, как она превратилась в «держателя биткоинов»: компания была консалтинговой структурой, манипулировавшей отчетностью, за что ее руководство выплатило крупные штрафы SEC.
По оценке Юско, текущий бум вокруг искусственного интеллекта — это краткосрочная гиперболическая реакция рынка, за которой неизбежно последует фаза капитуляции и «зима разочарования», способная обвалить акции лидеров сектора на 50–80%. Ситуация усугубляется «тиранией индексных фондов», вынужденных каждые две недели направлять триллионы долларов в ограниченный пул акций с мега-капитализацией из-за их веса в индексах. Однако этот приток прекратится примерно через 12 лет, когда последнее поколение бэби-бумеров достигнет возраста обязательного вывода средств из пенсионной системы.
🏠 Кризис доступности жилья и новые уловки Zillow 31:03
Рынок жилой недвижимости США столкнулся с беспрецедентным ценовым шоком. Ежемесячный платеж по ипотеке, рассчитанный для существующего дома по медианной цене с 20% первоначальным взносом, демонстрирует катастрофическую динамику: после локального дна 2012 года на уровне $577 к 2020 году он вырос до $977, а в 2023 году взлетел до $2322. Таким образом, стоимость обслуживания кредита увеличилась почти в четыре раза всего за 11 лет.
Ставки по 30-летней фиксированной ипотеке вернулись к пиковым значениям 2000 года, зафиксировавшись в районе 8%. Это привело к тому, что объем заявок на покупку жилья упал до минимального уровня с 1995 года. Тем не менее, цены на недвижимость на маржинальном уровне не падают столь же стремительно, поскольку владельцы жилья, успевшие зафиксировать долгосрочные ставки под 3% в период пандемии, отказываются продавать свои объекты и менять место жительства. Исключение составляют лишь локальные рынки с высоким притоком корпоративного капитала, такие как Роли, куда Apple переносит свою вторую штаб-квартиру.
Собеседники обращают внимание на появление нового термина «Guppies» — это молодые люди, которые из-за макроэкономической конъюнктуры полностью потеряли надежду когда-либо стать владельцами собственного дома. Майкл Ипполито подтверждает этот тренд на основе личных наблюдений за сверстниками. На этом фоне платформа Zillow объявила о запуске программы Home Loans, предлагающей покупку жилья с первоначальным взносом всего в 1%.
Марк Юско подвергает эту инициативу жесткой критике, называя ее опасным финансовым продуктом с 99-кратным кредитным плечом. Эксперт проводит прямую аналогию с хищническими практиками крипто-кредитования:
«Их бизнес-модель изначально строится на выдаче кредитов с огромным плечом с единственной циничной целью — дождаться минимального рыночного спада, зафиксировать дефолт заемщика и полностью изъять залоговое имущество в пользу кредитора».
По мнению Юско, подобные программы ведут к масштабной трансформации общества, где личное владение активами замещается принудительной долгосрочной арендой в пользу крупнейших институциональных фондов вроде Blackstone. Дополнительным элементом этого давления Марк считает концепцию «15-минутных городов», соглашение о развитии которых уже подписали 14 крупных городов США, предполагающее постепенный запрет на владение личным автотранспортом к 2030 году.
🇨🇳 Управляемый демонтаж экономики Китая 46:44
Анализ макроэкономической ситуации в Китае, основанный на данных Bloomberg, фиксирует синхронное снижение ключевых показателей. Промышленное производство, инвестиции в сектор недвижимости, розничные продажи и капитальные вложения находятся в нисходящем тренде. В июле объемы китайского экспорта упали на 14,5% в годовом исчислении, страна официально вошла в зону дефляции, а безработица среди городской молодежи достигла рекордных 20%.
Отвечая на вопрос Ипполито о причинах кризиса, Марк Юско выдвигает гипотезу, согласно которой происходящее является не стихийным крахом, а «управляемым демонтажем» экономической модели со стороны председателя Си Цзиньпина. По мнению Юско, Пекин осуществляет планомерное и жесткое сворачивание спекулятивного и коррумпированного пузыря в секторе недвижимости, который бесконтрольно раздувался со времен вступления Китая в ВТО.
В подтверждение жизнеспособности китайской модели Юско указывает на фундаментальное различие в структуре долгового рынка. Текущий спред между доходностями 2-летних и 10-летних гособлигаций (2s/10s spread) наглядно демонстрирует эту разницу:
| Страна | Состояние кривой доходности | Значение спреда |
|---|---|---|
| США | Инвертированная (негативный маркер) | -0,74% |
| Германия | Инвертированная (негативный маркер) | Отрицательное |
| Китай | Положительная (позитивный маркер) | от +0,45% до +0,60% |
| Япония | Положительная (позитивный маркер) | от +0,45% до +0,60% |
| Италия | Положительная (позитивный маркер) | от +0,45% до +0,60% |
Марк подчеркивает, что положительный наклон кривой доходности в Китае является надежным индикатором будущей здоровой экономической активности. Несмотря на шквал негативных публикаций в западных СМИ, реальный экономический рост КНР продолжает превосходить динамику стран G7, а сам Пекин успешно трансформирует экономику из «грязной фабрики» прошлых десятилетий в технологически суверенную систему.
🛑 Пропаганда, лоббизм и личная ответственность в США 55:13
В заключительной части дискуссии собеседники обращаются к историческим примерам того, как крупные корпорации и государственная пропаганда на протяжении столетий манипулировали общественным мнением ради защиты финансовых интересов правящих элит. Марк Юско напоминает, что основатель Standard Oil Джон Рокфеллер построил свою гигантскую империю исключительно на продаже керосина для освещения. В процессе переработки сырой нефти бензин считался побочным токсичным отходом, который компания Рокфеллера годами тайно сливала в американские реки, из-за чего те периодически загорались. Позже, объединившись с Генри Фордом, Рокфеллер переориентировал автомобильную промышленность на использование этого горючего отхода. При этом в период с 1903 по 1906 год крупнейшим автопроизводителем в США была электромобильная корпорация American Electric Vehicle Corp, чьи патенты и технологии были умышленно выкуплены и законсервированы нефтяными магнатами на целое столетие.
Аналогичные механизмы лоббизма сработали в медиа-кампаниях газетного магната Уильяма Рэндольфа Херста против использования пеньки в бумажной промышленности (известная кампания «Сумасшествие из-за марихуаны»), а также в пищевой индустрии США в 1950-х годах. Юско рассказывает, как производители промышленных растительных масел (seed oils) профинансировали сфальсифицированное медицинское исследование. Ученые умышленно исключили из выборки 9 стран, чьи данные ломали нужную корреляцию, чтобы заявить, будто натуральные насыщенные жиры вызывают болезни сердца. Результатом этого подлога стало повсеместное внедрение дешевого маргарина и растительных масел, которые сегодня содержатся в 92% американских продуктов питания, спровоцировав эпидемию ожирения и диабета.
В качестве яркой иллюстрации Юско приводит пример современной американской кофейной культуры. Основатель Starbucks Говард Шульц изначально планировал перенести в США культуру утонченного итальянского эспрессо маленьких порций. Однако американские потребители отвергли этот формат, вынудив сеть трансформироваться. Главным маркетинговым фокусом компании, по ироничному замечанию Юско, стало убеждение целого поколения в том, что высококалорийный молочный коктейль объемом в литр и содержащий 1400 калорий — это просто порция утреннего «кофе».
В завершение эксперты поднимают этический вопрос о личной ответственности и системных перекосах. Современная экономическая модель США, по мнению Юско, жестоко наказывает консервативных, бережливых вкладчиков, снижая их процентные доходы до нуля, но при этом за счет государства спасает от банкротств неэффективные банки, безответственных заемщиков и спонсирует медицинское обслуживание граждан, сознательно уничтожающих свое здоровье вредными привычками.
