В новом выпуске подкаста «Prof G Markets» ведущий Проф Джи (Скотт Гэллоуэй) и аналитик Эд Элсон разбирают финансовые результаты технологических гигантов Alibaba и Mercado Libre, а также взрывной рост популярности обратного выкупа акций. Особое внимание авторы уделяют долгосрочным макроэкономическим угрозам: влиянию старения населения на суверенные кредитные рейтинги стран и скрытым лазейкам американского налогового кодекса.
🌐 Мировые рынки: от банкротства медиа до регулирования ИИ 1:35
Рыночный обзор недели зафиксировал рост индекса S&P 500 и падение стоимости золота на фоне укрепления американского доллара. В корпоративном секторе произошло знаковое событие: Европейский союз одобрил сделку по покупке Activision Blizzard компанией Microsoft за 69 миллиардов долларов. Это решение было принято всего через несколько недель после того, как Великобритания заблокировала это слияние. По мнению Проф Джи, этот шаг ЕС демонстрирует их желание показать превосходство над Великобританией после Брекзита, и теперь сделка, скорее всего, будет доведена до конца.
Параллельно Катар подал заявку на проведение Кубка мира по регбилиг в 2025 году. По словам Проф Джи, этот шаг укладывается в глобальную концепцию «спортивного отмывания» (sports washing) репутации авторитарных государств. Ведущий отметил, что покупка известных клубов, таких как «Манчестер Сити», является гениальным брендинговым ходом: государственные инвестиции окупаются за счет роста стоимости активов через 10 лет, одновременно улучшая имидж страны.
На медиарынках зафиксировано официальное банкротство компании Vice. Эд Элсон подчеркнул, что крах одного из главных молодежных медиа стал частью пугающей волны: за два дня сразу семь крупных компаний подали заявления по Главе 11. Проф Джи выразил личный скептицизм по поводу контента Vice, назвав его абсурдным сочетанием «наркотиков и либерализма», созданным исключительно ради кликов, и добавил, что удивлен тем, как долго фирма продержалась на плаву.
Другим громким событием стал запрет приложения TikTok в штате Монтана с 1 января, предусматривающий штрафы для магазинов приложений за его распространение. Проф Джи жестко раскритиковал это решение, заявив, что блокировка медиаплатформ не входит в обязанности губернаторов. По его мнению, губернаторы выполняют операционную роль руководителей штатов, а подобные законы — это чистая демонстрация лояльности правым медиа ради сбора средств на будущие президентские кампании.
Центральной темой недели стали слушания в Сенате США, где давал показания генеральный директор OpenAI Сэм Альтман. Альтман призвал сенаторов ввести жесткое государственное регулирование ИИ во избежание «значительного вреда миру». Проф Джи выразил глубокий цинизм по поводу этих заявлений.
Ведущий считает, что это классическая тактика технологических миллиардеров: они публично приветствуют абстрактный надзор, но со временем находят сотни причин заблокировать или размыть конкретные законы, угрожающие их доходам. Проф Джи напомнил, что несмотря на некоммерческую вывеску, первые 80–90 миллиардов долларов прибыли OpenAI уйдут инвесторам и корпорации Microsoft, что фактически делает ее жестко коммерческой структурой.
В ходе слушаний завирусился эпизод, когда сенатор Кеннеди спросил Альтмана о его доходах, на что тот ответил, что у него нет акций OpenAI, он зарабатывает лишь на медицинскую страховку и делает это исключительно из любви к делу. Проф Джи назвал этот ответ отличным ходом для отвлечения внимания, но напомнил, что Альтман уже является чрезвычайно богатым человеком благодаря другим инвестициям. Ведущий опасается, что бесконтрольное развитие ИИ приведет к созданию суррогатных «цифровых отношений» (виртуальных партнеров, менторов), из-за которых молодое поколение разучится строить реальные человеческие связи.
🛒 Битва e-commerce: латиноамериканский прорыв и китайский дисконт 14:39
Два крупнейших международных игрока в сфере электронной коммерции представили свои квартальные отчеты. Аргентинская Mercado Libre, известная как «Amazon Латинской Америки», продемонстрировала впечатляющие результаты: объем валового оборота товаров (GMV) увеличился на 43% в годовом исчислении. Чистая прибыль на акцию (EPS) составила 3,97 доллара, что на 30% превысило самые оптимистичные прогнозы аналитиков.
Напротив, китайский гигант Alibaba не оправдал ожиданий инвесторов по выручке и прибыли, но анонсировал стратегическое выделение своего облачного бизнеса (Alibaba Cloud) в независимую публичную компанию. Проф Джи отметил, что давно рекомендует Amazon пойти на аналогичный шаг с AWS, и высказал прогноз, что со временем облачный юнит Alibaba может превзойти по стоимости свою материнскую структуру.
Анализируя Mercado Libre, Проф Джи назвал ее самой впечатляющей компанией в Латинской Америке. Ее выручка выросла на 78% в 2021 году, на 50% в 2022 году и еще на 58% в первом квартале текущего года. За счет интеграции собственной рекламной сети операционная маржа маркетплейса подскочила с 3% в 2020 году до 10% в 2022 году, что в несколько раз превышает маржинальность самого Amazon. По оценке ведущего, Mercado Libre сейчас ведет себя как бурно растущий «подросток», тогда как Amazon превратился в зрелого и замедляющегося «взрослого».
Разница в восприятии этих компаний рынком наглядно видна через их мультипликаторы:
- Amazon торгуется на уровне 25x EBITDA.
- Mercado Libre оценивается инвесторами в 38x EBITDA.
- Alibaba имеет скромный мультипликатор всего 12x EBITDA.
Эд Элсон выразил удивление такой оценкой Mercado Libre, напомнив, что компания базируется в Аргентине — государстве, которое скомпрометировало себя девятью суверенными дефолтами (последний из которых произошел в 2020 году), глубокой коррупцией и недавним тюремным приговором вице-президенту за мошенничество. Проф Джи объяснил, что глобальный капитал воспринимает Mercado Libre как структуру «больше, чем само правительство», успешно работающую поверх локального хаоса.
В то же время низкий мультипликатор Alibaba отражает жесткий страх инвесторов перед Коммунистической партией Китая. Проф Джи напомнил, как Си Цзиньпин наглядно продемонстрировал бизнесу, кто в доме хозяин, уничтожив гигантскую индустрию онлайн-репетиторства и жестко наказав сервис заказа такси Didi за нежелание делиться данными. Тем не менее, ведущий считает акции Alibaba отличной инвестицией, поскольку КПК жизненно необходимо выводить миллионы граждан из бедноты ради предотвращения революции, а значит, уничтожать свои главные экономические активы полностью они не станут.
💰 Выкуп акций против дивидендов: эгоизм топ-менеджмента и «гормональные» инвесторы 21:12
Способы возврата капитала акционерам претерпели тектонический сдвиг. За последнее десятилетие объем обратного выкупа акций (buybacks) среди 1200 крупнейших мировых корпораций утроился, достигнув в прошлом году исторического рекорда в 1,3 триллиона долларов. Эта колоссальная сумма практически сравнялась со всеми выплаченными в мире дивидендами, чей рост за те же 10 лет составил всего 54%.
Проф Джи напомнил базовую математику байбэков: если у компании есть 100 долларов прибыли и 10 акций в обращении, прибыль на акцию составляет 10 долларов. Выкупив 20% своих акций, компания делит те же 100 долларов прибыли уже на 8 акций, автоматически поднимая EPS до 12,5 долларов, что неизбежно толкает котировки вверх. Для инвесторов это выгоднее дивидендов, так как позволяет получить прирост стоимости без немедленной уплаты подоходного налога, которая обязательна при получении прямых денежных выплат.
Однако эта практика вызывает жесткую критику со стороны ведущих подкаста. Проф Джи подчеркнул, что решения о байбэках принимаются генеральными (CEO) и финансовыми (CFO) директорами, чья компенсация напрямую привязана к стоимости акций в среднесрочном периоде вестинга (от 1 до 4 лет). В качестве примера он привел корпорацию Apple, потратившую на выкуп собственных акций астрономические 600 миллиардов долларов. На эти деньги Apple могла бы скупить три-четыре крупнейшие компании мира. Вместо инвестиций в реальные активы, заводы, новые технологии и рабочие места, менеджмент занимается перераспределением капитала в пользу топ-1% богатейших акционеров ради получения личных бонусов.
Эд Элсон возразил, что создание правильной системы стимулов для директоров — это прямая обязанность совета директоров и акционеров. Проф Джи парировал, что члены советов директоров сами получают компенсацию в виде опционов на акции, а потому полностью солидарны с топ-менеджментом в желании разогнать котировки здесь и сейчас.
В качестве примера деструктивного поведения он упомянул ритейлера Restoration Hardware, который брал дешевые кредиты на долговом рынке исключительно ради финансирования байбэков. Проф Джи охарактеризовал это как акт отчаяния, направленный на искусственное поддержание уверенности инвесторов вместо создания реальной ценности.
С точки зрения розничных инвесторов популярность байбэков также объясняется психологическим фактором. Проф Джи считает, что в эпоху криптовалют и взрывных ралли технологических акций инвесторы стали более «азартными». Традиционные дивиденды кажутся им слишком скучными и устаревшими. По ироничному замечанию ведущего, регулярные выплаты вызывают стойкую ассоциацию с «пенсионерами, мазями от геморроя и 1970-ми годами». Крупные корпорации, такие как Nike, даже выплачивая дивиденды, вынуждены крупным шрифтом писать на своих сайтах: «Мы — компания роста», чтобы не выглядеть в глазах рынка стареющими динозаврами.
📉 Демографический кризис: почему мир стареет, а рейтинги падают до уровня «мусорных» 33:44
Согласно прогнозу рейтингового агентства S&P, к 2060 году половина суверенных кредитных рейтингов стран мира будет понижена до «мусорного» статуса (junk status), если текущие демографические тенденции не изменятся. При этом доля государств с эталонными рейтингами уровня АА и ААА обвалится с 25% до менее чем 5%. Главная причина — стремительное старение планеты. В 1960 году доля американцев старше 65 лет составляла 9%, сегодня она достигла 17% и продолжает расти.
Проф Джи объяснил прямую связь между демографией и кредитоспособностью государства: молодая популяция производительна, она генерирует инновации и налоги, в то время как пожилые люди уходят с рынка труда, релаксируют и требуют огромных бюджетных затрат на пенсии и медицину. Такие страны, как Италия и Япония, уже вошли в фазу затяжной деградации населения, и их экономики фактически не показывают роста последние 20–30 лет. Ведущий процитировал знаменитого экономиста Питера Друкера, утверждавшего, что абсолютно любой тектонический сдвиг в бизнесе за последние 100 лет можно свести к изменениям в демографии.
Корень проблемы Проф Джи видит в том, что по мере роста образования и карьерных возможностей женщины «начинают считать математику». Рождение ребенка в развитых странах резко бьет по доходам женщины, делая ее финансово уязвимой (в США женщина с детьми зарабатывает лишь фракцию от дохода мужчины в аналогичном положении). Вкупе с тем, что воспитание одного ребенка в США сегодня обходится в среднем в 330 000 долларов, молодые пары принимают рациональное решение отказываться от детей или ограничиваться одним ребенком.
Эд Элсон привел шокирующую финансовую статистику:
- В настоящее время США тратят 40% всех налоговых поступлений на граждан старше 65 лет.
- Из них 19% уходит на программу социального обеспечения (Social Security).
- 13% поглощает медицинская программа Medicare.
- 7% тратится на другие социальные льготы для пожилых.
По мнению Проф Джи, исправление этой ситуации лежит не в плоскости повышения номинальных налоговых ставок, а в тотальной реформе налогового кодекса. Он отметил, что пять компаний из списка Fortune 100, включая Nike, Amazon и FedEx, фактически не платят федеральных налогов в США, легально выводя прибыли в офшоры с помощью схем вроде «двойного голландского сендвича».
Богатейшие американцы старше 55 лет сформировали мощное лобби, выкачивающее деньги из молодежи через налоговые льготы на капитал. В результате государственные расходы на пожилых вытесняют критически важные инвестиции в образование, новые технологии и инфраструктуру, которые имеют гораздо более высокий ROI для будущего страны.
🛩️ Частные джеты и налоговые льготы для сверхбогатых 44:50
В финальной части программы ведущие ответили на вопрос слушателя из Вирджинии, который поинтересовался, стоит ли ввести налог в размере от 1000 долларов за полет на частные джеты для компенсации углеродного следа. Проф Джи, который сам владел самолетом и продал его девять месяцев назад из-за переезда в Европу, горячо поддержал эту инициативу. При этом он признался в собственном лицемерии: столкнувшись снова с очередями и унижениями в зонах досмотра TSA, он всерьез намерен купить новый самолет, поскольку «устал притворяться, что его волнует экология».
Частная авиация выбрасывает примерно в 10 раз больше углерода на одного человека, чем коммерческие рейсы. Однако американская налоговая система делает все, чтобы поощрять покупку персональных самолетов сверхбогатыми людьми. Проф Джи раскрыл внутреннюю кухню: согласно правилам 2023 года, потратив 20 миллионов долларов на покупку бизнес-джета, владелец имеет право мгновенно списать 80% этой суммы (16 миллионов долларов) из своих налоговых обязательств.
Это позволяет мультимиллионерам, зафиксировавшим крупные прибыли на бирже, полностью обнулять свои миллионные налоги на прирост капитала. Ведущий назвал это ярким примером регрессивной налоговой структуры США, которая субсидирует капризы топ-0,1% населения за счет остальных граждан, прикрываясь рассказами о создании рабочих мест на заводах Gulfstream.
🔮 Прогнозы на неделю 50:46
В завершение выпуска Проф Джи озвучил свои ожидания от ближайшего будущего:
- Запрет TikTok в штате Монтана будет оперативно заблокирован и признан неконституционным в первом же суде, так как это решение является чистым политическим позёрством губернатора.
- Легендарный сенатор Дайан Файнстайн официально уйдет в отставку в течение следующих 30–60 дней, поскольку ее проблемы со здоровьем физически мешают демократам утверждать новых федеральных судей.
Также инвесторам рекомендовано обратить пристальное внимание на публикацию индекса личных потребительских расходов (PCE) за апрель и квартальные отчеты технологических лидеров во главе с Nvidia.
