В условиях, когда SpaceX готовится к крупнейшему в истории IPO, а технологические гиганты вроде Google и Meta проводят масштабные размещения акций, рынок капитала входит в фазу небывалого оживления. В новом выпуске подкаста Prof G Markets Скотт Гэллоуэй и Эд Элсон обсуждают с легендарным инвестором и сооснователем Oaktree Capital Management Говардом Марксом, являются ли текущие оценки ИИ-компаний признаком новой технологической эры или очередным пузырем «иррационального изобилия».
🚀 Бум IPO и призрак иррационального изобилия 1:46
Сегодняшний рынок характеризуется крайним возбуждением: SpaceX оценивается более чем в 100 годовых выручек , а Anthropic и OpenAI готовятся к выходу на биржу на фоне убытков, исчисляемых миллиардами. Говард Маркс отмечает, что само наличие «изобилия» (exuberance) на рынке неоспоримо, однако вопрос о его иррациональности остается открытым .
По мнению Говарда Маркса, главная проблема заключается в невозможности аналитически оценить ИИ:
- Никто не может точно сказать, что именно будет делать ИИ, в какие сроки и какую прибыль это принесет .
- Идет «гонка вооружений» между гиперскейлерами (крупнейшими техгигантами), которых Маркс называет «величайшими компаниями в истории» .
- Традиционные методы стоимостного инвестирования (value investing) сейчас бессильны: невозможно подставить цифры в таблицу и получить реальную стоимость компаний, будущее которых «не поддается оценке» .
📉 Уроки истории: пузыри железных дорог и интернета 5:29
Текущий цикл напоминает Говарду Марксу предыдущие технологические революции, такие как появление железных дорог в 1860-х, радио в 1920-х, компьютеров в 1950-х и интернета в 2000-х . Однако он подчеркивает, что ИИ обладает «невообразимым и неограниченным потенциалом роста», что делает степень неопределенности беспрецедентной .
Исторические параллели, которые проводит эксперт:
- Во всех предыдущих случаях приход новых технологий сопровождался образованием пузырей .
- В инфраструктуру вливалось слишком много капитала, строилось избыточное количество объектов, и многие инвесторы теряли свои деньги .
- Маркс утверждает: если текущая инновация в сфере ИИ не породит убыточный пузырь, это станет первым случаем в истории .
- Аргумент оптимистов «в этот раз всё иначе» звучал в каждом цикле, но, по словам Маркса, это утверждение никогда не оказывалось верным в долгосрочной перспективе .
🧩 Как инвестировать в «непознаваемое» 11:18
Для тех, кто пытается строить капитал сегодня, Говард Маркс предлагает разделять прогноз и уверенность в нем. По его мнению, если инвестор заявляет, что точно знает, как будет выглядеть мир через 10 лет благодаря ИИ, он совершает большую ошибку .
Маркс выделяет спектр инвестиций в ИИ:
- Гиперскейлеры (Amazon, Google, Meta, Microsoft): Компании с установленным денежным потоком и «рвами» (moats). Это наиболее безопасный способ участия в ИИ-тренде, хотя они и не покажут максимального роста, если индустрия взлетит в восемь раз .
- Устоявшиеся ИИ-лидеры (Nvidia, Anthropic, OpenAI): У них высокая вероятность остаться лидерами через 5–10 лет, но они несут больше рисков из-за зависимости от одного продукта .
- Стартапы: По мнению Маркса, это «лотерейные билеты» . Большинство покупателей таких билетов теряют всё, но единицы становятся сказочно богатыми .
🏗️ Разрушение «рвов» и защитные сектора 16:13
Традиционное понятие «инвестиционного рва» — защитных барьеров вокруг бизнеса — стремительно меняется. Раньше эталоном были газеты: местная монополия на объявления и новости казалась незыблемой . Интернет уничтожил этот бизнес .
Говард Маркс полагает, что ИИ может разрушить почти любую интеллектуальную деятельность:
- Под угрозой даже индустрия разработки ПО, так как ИИ начинает писать код сам для себя .
- Относительно защищенными выглядят отрасли с низким «интеллектуальным содержанием»: добыча полезных ископаемых, лесная промышленность, производство бумаги и химикатов, строительство жилья .
- Тем не менее, инвестор предупреждает, что нельзя быть слишком самоуверенным в непогрешимости этих секторов: «Мир стал гораздо менее предсказуемым местом» .
💰 Вопрос прибыльности: SpaceX и Anthropic 36:40
Ведущие поднимают вопрос о том, что убытки SpaceX растут на 700% в год, а Anthropic и OpenAI остаются глубоко убыточными, несмотря на взрывной рост выручки . Существует мнение, что в новую эру прибыль больше не имеет значения, уступая место «кликам» или «количеству пользователей».
Говард Маркс категорически не согласен с таким подходом:
- В конечном итоге всё сводится к стоимости. Если через 20 лет компания всё еще не будет приносить прибыль, сегодняшние инвесторы будут разочарованы .
- Он цитирует Уоррена Баффета: интернет повышает эффективность, но это не то же самое, что повышение прибыльности .
- ИИ может оказаться устройством для экономии труда. В таком случае выгоду получат клиенты (за счет снижения цен в ходе конкурентных войн между провайдерами ИИ), а не сами создатели технологий .
💳 Частный кредит и «голые пловцы» 51:08
Обсуждая рынок частного кредита (direct lending), который вырос до $1,7 трлн с 2010 года , Маркс отмечает признаки перегрева. В этой индустрии сейчас работают около 700 менеджеров, но лишь 3% из них управляли фондами до мирового финансового кризиса .
«Только когда начинается отлив, мы узнаем, кто плавал голым», — цитирует эксперт Уоррена Баффета . Однако он считает страхи о немедленном крахе частного кредита преувеличенными . Основная проблема не в дефолтах, а в ликвидности: розничные инвесторы часто не читают проспекты эмиссии и удивляются, что не могут вывести деньги мгновенно, хотя условия о выдаче лишь 5% капитала в квартал были прописаны изначально .
🎓 Советы начинающим карьеру 54:26
Завершая беседу, Говард Маркс сравнивает инвестирование со стоматологией. Если вы хотите успеха в 100% случаев — идите в стоматологи или инженеры, где действуют физические законы . В инвестировании физических правил нет.
Его рекомендации молодым профессионалам:
- Будьте готовы к «среднему показателю отбивания» (batting average) намного ниже тысячи .
- Даже Уоррен Баффет приписывает свой колоссальный успех всего 12 удачным инвестициям за 60–70 лет .
- Выбирайте эту сферу не из-за высоких зарплат, а только если вам нравится работать с неопределенностью, двусмысленностью и постоянно «чистить луковицу» в поисках истины .
