В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют текущее состояние американского фондового рынка и экономики, которые демонстрируют удивительную устойчивость вопреки мрачным прогнозам. Собеседники детально разбирают финансовые отчеты крупнейших компаний, парадоксы рынка недвижимости, реальную статистику технологических увольнений и новые потребительские тренды. Особое внимание авторы уделяют психологическим ловушкам инвесторов и эволюции взглядов на классические стратегии управления капиталом.
📈 Ситуация на рынке и макроэкономический пессимизм Джереми Грэнтема 1:22
Фондовый рынок США демонстрирует нежелание падать, несмотря на множество очевидных рисков на горизонте. В инвестиционном сообществе принято считать, что рынок закладывает будущие события и реагирует на них заранее, однако ведущие напоминают, что эти ожидания далеко не всегда оказываются верными. Исторические данные показывают, что акции обычно достигают своего дна за 6–9 месяцев до того, как корпоративные прибыли продемонстрируют минимальные показатели в рамках медвежьего рынка. По мнению Майкла Батника, сейчас многие аналитики называют падение прибылей следующим неизбежным этапом снижения рынка, но в реальности этот механизм может не сработать так просто, ведь рынок мог уже дисконтировать рецессию еще в 2022 году.
Одним из главных долгосрочных медведей на рынке остается сооснователь GMO Джереми Грэнтем. В своей недавней аналитической записке под названием «После тайм-аута — назад в мясорубку» он утверждает, что самая легкая часть падения спекулятивных активов уже позади, но впереди инвесторов ждет тяжелый период. Грэнтем указывает на то, что текущие оценки акций все еще далеки от исторических средних значений, а фундаментальные факторы — сокращение населения, дефицит сырья и климатические изменения — начинают всерьез подрывать перспективы экономического роста.
Бен Карлсон и Майкл Батник выражают скепсис относительно столь категоричной позиции, отмечая следующие особенности подхода Грэнтема:
- Джереми Грэнтем остается неизменным медведем на протяжении последних 12 лет, регулярно предсказывая масштабные катастрофы.
- По мнению Бена Карлсона, успешный инвестор должен сохранять гибкость мышления и уметь видеть обе стороны медали, в то время как Грэнтем ни разу не озвучил альтернативный «бычий» сценарий или условия, при которых его прогноз окажется ошибочным.
- Ведущие предполагают, что даже если рынок упадет на 35%, Грэнтем, скорее всего, назовет это лишь началом лопанья «матери всех пузырей» и призовет готовиться к еще большему падению.
💳 Сила американского потребителя и парадокс инфляции 8:11
Вопреки консенсус-прогнозам о том, что американские потребители начнут массово сокращать расходы под давлением долгов, свежие квартальные отчеты крупнейших кредитных организаций демонстрируют противоположную картину. По словам финансового аналитика Оливера Реника, успешные отчеты Discover Financial Services и Capital One стали своеобразным «ответом» скептикам: руководство обеих компаний заявляет об отсутствии признаков ухудшения ситуации, стабильном уровне деликвенции и высокой потребительской активности.
Майкл Батник считает, что рынок перестал остро реагировать на заявления ФРС США, если только регулятор не решится поднять ставки до экстремальных уровней. Главным риском для инвесторов, по мнению ведущих, остается потенциальное возобновление ускорения инфляции после того, как она временно опустится до целевых 3–4%.
Обсуждая инфляционные ожидания на бытовом уровне, ведущие делятся личными наблюдениями:
- В магазинах Whole Foods сохраняются точечные ограничения на покупку яиц (не более одной-двух коробок в руки), в то время как в Costco две дюжины яиц по-прежнему можно приобрести за приемлемые $6.
- Общий уровень цен в премиальных супермаркетах, вопреки паническим публикациям в социальных сетях, не выглядит астрономически высоким, а качество сервиса остается на высоком уровне.
Живую дискуссию вызвал инцидент на парковке, произошедший с Майклом Батником. Пожилая женщина задела его автомобиль при парковке и наотрез отказалась признавать вину, обвинив ведущего в излишней чувствительности и начав фотографировать его на телефон. Этот пример, по мнению авторов, отражает общую атмосферу нервозности и токсичности, которая подпитывается спорами в социальных медиа.
🔄 Ротация капитала: Ралли «мусорных» акций и возрождение портфеля 60/40 13:10
Начало года ознаменовалось резким изменением рыночных трендов. Как отмечает аналитик Майк Зикарди, на рынке зафиксирован худший за последние 19 лет трехнедельный отрезок для акций стоимости (Value) по сравнению с акциями роста (Growth). При этом сам широкий рынок не падал, что указывает на локальное ралли в технологическом сегменте. В инвестиционном сообществе подобное явление часто называют «ралли мусорных акций» (junk stock rally) или результатом массового закрытия коротких позиций (short covering). В частности, корзина из 50 наиболее шортируемых акций, отслеживаемая банком Goldman Sachs, продемонстрировала аномально высокую доходность.
В то же время классическая инвестиционная стратегия 60/40 (60% акций и 40% облигаций), которую многие аналитики поспешили объявить неэффективной после провального 2022 года, демонстрирует триумфальное возвращение:
- Индекс облигаций Bloomberg Aggregate показал лучший январский результат с 1985 года, прибавив около 3% за месяц.
- Индекс S&P 500 вырос за аналогичный период примерно на 6%, что вернуло сбалансированным портфелям высокую инвестиционную привлекательность.
Международные инвестиционные потоки
По данным Эрика Балчунаса, европейские биржевые фонды (ETF) стали лидерами по притоку капитала с начала года, привлекши около $3,6 млрд. Особой популярностью пользуется фонд JPMorgan BetaBuilders Europe (BBEU), а также инструменты инвестирования в развивающиеся рынки (IEMG). Ведущие подчеркивают, что капитал начинает активно перетекать в международные активы вслед за краткосрочным импульсом доходности, поскольку на финансовых рынках объемы входящих потоков (flows) зачастую значат больше, чем фундаментальные показатели.
💼 Феномен «богатой рецессии» и реальная статистика увольнений 16:50
Текущую экономическую ситуацию в США Майкл Батник называет «самой ненавистной экономической экспансией в истории» по аналогии с затяжным бычьим рынком 2010-х годов. Журналист Хизер Лонг приводит данные по ВВП США за четвертый квартал, который вырос на 2,9% в годовом исчислении. Несмотря на спад в 2020 году на 2,8%, экономика США в 2021 и 2022 годах вернулась к уверенному росту, превышающему 2% даже с поправкой на высокую инфляцию.
Бен Карлсон предлагает использовать термин «богатая рецессия» (richsession) для описания текущих структурных изменений в экономике. Этот феномен характеризуется двумя противоположными трендами:
- На нижнем уровне рынка труда наблюдается беспрецедентный рост доходов: минимальные заработные платы растут, а сети фастфуда вынуждены платить линейному персоналу по $15–20 в час из-за дефицита кадров.
- В то же время высокооплачиваемые сотрудники технологического сектора сталкиваются с массовыми сокращениями, а обеспеченные граждане фиксируют падение стоимости своих инвестиционных портфелей и недвижимости.
Контекст рынка труда и технологические сокращения
Ведущие призывают не поддаваться панике на фоне громких заголовков в СМИ о сокращениях в Microsoft, Google, Salesforce, Amazon, Meta и Spotify. Согласно графикам Yahoo Finance, масштаб текущих увольнений ничтожно мал по сравнению с количеством сотрудников, нанятых этими гигантами во время пандемии (например, Amazon расширила штат почти на 750 000 человек).
Статистика увольнений в США, очищенная от аномального пика пандемийного 2020 года, показывает следующие результаты:
- Среднемесячное число увольнений в США с 2000 года составляет 1,8 млн человек, а медианное значение находится на уровне 1,7 млн.
- Последний зафиксированный показатель составил всего 1,35 млн уволенных за месяц, что существенно ниже исторических средних значений.
Интересно, что фондовый рынок позитивно реагирует на новости об оптимизации расходов: акции компаний Coinbase, Stitch Fix и других технологических игроков вырастали в среднем на 6% в первый же день после объявления о сокращении персонала. Одновременно с этим традиционный сектор продолжает активно нанимать сотрудников. Так, сеть Chipotle объявила о создании 15 000 новых рабочих мест при общем штате в 100 000 человек в США, авиакомпания Alaska Air планирует нанять 3500 сотрудников, а корпорация Boeing — 10 000 человек.
🏠 Рынок недвижимости: Крах институционалов и устойчивость частных инвесторов 34:00
Аналитики инвестиционного банка Goldman Sachs прогнозируют, что темпы падения номинальных цен на жилье в США начнут замедляться и полностью сойдут на нет к концу года, поскольку самый сильный удар по доступности недвижимости уже нанесен. По данным Майка Симонсона из Altos Research, объем доступного жилья на рынке снова начал быстро снижаться, а доля продавцов, вынужденных снижать первоначальную цену, упала с 40% до 34%.
Эксперт Билл Макбрайд выделяет два различных «дна» на рынке недвижимости: дно активности (объемы продаж, объемы строительства) и дно цен. По его мнению, ценовое дно может наступить спустя годы после стабилизации физических продаж. Ведущие отмечают, что ожидания масштабной 30%-й коррекции цен вряд ли оправдаются из-за высокого спроса со стороны молодых покупателей (миллениалов), готовых идти на финансовые компромиссы ради покупки первого дома. Более того, расчеты агентства Black Knight показывают, что даже при падении цен на 15% доля заемщиков с «отрицательным капиталом» (underwater) увеличится всего на 3%, вернувшись к вполне безопасным уровням 2016–2017 годов.
Проигрыш крупных фондов на локальных рынках
В статье агентства Bloomberg описывается показательный случай американского инвестора Юсуфа из Аризоны, иллюстрирующий, как крупные инвестиционные компании уступили инициативу местным игрокам:
- Весной 2022 года Юсуф продал свой таунхаус технологической платформе Open Door за $265 000, которая перебила предложения других покупателей на $30 000, скупая недвижимость вслепую.
- После четырех снижений цен Open Door выставила этот объект на продажу за $218 000, фиксируя чистый убыток в размере $47 000 без учета затрат на ремонт и комиссий.
- Теперь Юсуф намерен выкупить свой бывший дом обратно с существенной скидкой, поскольку алгоритмы и искусственный интеллект крупных фондов оказались бессильны перед знанием реальной ситуации на местах («boots on the ground»).
🚗 Корпоративные отчеты: Макротуризм Илона Маска и стабильность Visa и AmEx 40:00
Анализируя отчетность корпорации Tesla, ведущие отмечают впечатляющий рост ее доли на автомобильном рынке США и Канады — практически с нуля в 2017 году до почти 4% в текущем периоде. В ходе телефонной конференции глава компании Илон Маск высказал ряд макроэкономических суждений, которые Майкл Батник охарактеризовал как «макротуризм». Маск заявил, что в случае глубокой рецессии наличные деньги станут главным активом, и подчеркнул, что Tesla находится в безопасности благодаря отсутствию долгов и запасу ликвидности в $20 млрд.
Илон Маск также выразил опасение, что если ФРС продолжит удерживать ставку выше уровня в 6% на фоне начавшейся дефляции, то реальная доходность гособлигаций превысит долгосрочную доходность индекса S&P 500 (около 6%), что неминуемо приведет к обрушению стоимости всех американских акций. Бен Карлсон парирует этот тезис, указывая на то, что Джером Пауэлл не станет удерживать жесткую монетарную политику при наличии явных признаков дефляции — в этом случае регулятор оперативно вернет ставки к уровню 2%.
Финансовые отчеты Visa и American Express также подтверждают тезис о стабильности экономики:
- American Express: Руководство компании заявляет об отсутствии каких-либо сигналов рецессии. Объем бронирования путешествий вырос более чем на 50% по сравнению с допандемийным периодом. Уровень просрочки по картам старше 30 дней составляет всего 1%, тогда как в четвертом квартале 2019 года он находился на отметке 1,5%.
- Visa: Квартальная выручка стабильно растет и существенно превышает показатели 2019 года, поднявшись с $5,5 млрд до более чем $7,4 млрд. Наблюдается структурный сдвиг: потребители стали тратить меньше средств на покупку физических товаров, но полностью компенсировали это расходами в секторе услуг.
👨👦 Современное родительство и экономика повседневности 46:44
В завершение выпуска авторы обсуждают масштабное исследование Pew Research Center, опубликованное в газете New York Times и посвященное трансформации института родительства в США. Опросы показывают, что 80% родителей считают воспитание детей приятным и вознаграждающим процессом, однако две трети признают, что это оказалось значительно труднее, чем они ожидали.
Современные работающие матери проводят со своими детьми столько же времени, сколько неработающие домохозяйки в 1970-х годах. Миллениалы испытывают колоссальное психологическое давление, стремясь непрерывно обучать детей и активно участвовать в их играх, в то время как предыдущие поколения практиковали более обособленный подход, оставляя детей на игровых площадках без гиперопеки.
На стыке экономики и быта ведущие затронули тему агрегаторов доставки еды, критикуя венчурный капитал, который перестал субсидировать эти сервисы. Майкл Батник привел расчет стоимости своего недавнего заказа через DoorDash (стейк и салат из мексиканского ресторана):
- Чистая стоимость продуктов питания составила $48.
- Дополнительные сборы (доставка, сервисный сбор, налоги) и чаевые курьеру составили еще $26.
- Итоговый чек за скромный обед на двоих достиг $74, что, по мнению ведущего, делает использование подобных сервисов экономически абсурдным и вынуждает клиентов возвращаться к самостоятельному самовывозу.
Ироничным финалом программы стало прочтение Майклом Батником своего подлинного резюме 2011 года, которое он отправлял работодателям на заре карьеры. В документе ведущий описывал себя как «блестящего спикера, сочетающего тактическое и стратегическое планирование», и утверждал, что его ключевая компетенция в оценке ценных бумаг базируется на том, что он досконально изучил книгу «Разумный инвестор» и «слишком похож на Уоррена Баффета». Спустя годы ведущие констатируют, что через подобную стадию излишней самоуверенности проходит практически каждый начинающий участник финансового рынка.
