Американский рынок акций, находящийся на исторических максимумах, продолжает вызывать споры среди инвесторов о возможной переоценке и рисках рецессии. В эфире финансового подкаста Wealthion портфельный менеджер фонда Bullseye American Ingenuity Fund Адам Джонсон представил развернутый оптимистичный взгляд на экономику США, объяснив, почему текущий рост обоснован фундаментальными сдвигами. По его мнению, главным драйвером долгосрочного ралли выступает тотальная интеграция искусственного интеллекта во все сферы бизнеса.
🇺🇸 Устойчивость экономики США и новые тарифные реалии 1:26
Рыночные максимумы зачастую ведут к новым максимумам, поскольку они отражают ожидания участников рынка относительно завтрашнего дня, а не только текущую ситуацию. Как отмечает Адам Джонсон, недавнее заключение торговых соглашений, устанавливающих 15-процентные тарифы для ряда азиатских стран и Евросоюза, оказалось гораздо менее болезненным для рынков, чем ожидалось в период весеннего падения акций. По оценке эксперта, такая переговорная стратегия администрации Дональда Трампа напоминает поведение школьника, который сначала пугает родителей плохими оценками, а затем приносит удовлетворительный табель, вызывая вздох облегчения.
Инвесторы часто недооценивают гибкость и созидательную силу американской экономики. Джонсон подчеркивает, что США остаются крупнейшим и наиболее инновационным рынком, куда стремится капитал со всего мира. Об этом свидетельствует приток прямых иностранных инвестиций в размере 10 трлн долларов с момента проведения президентских выборов. Эксперт проводит параллель между текущей налоговой политикой и масштабным снижением налогов времен Рональда Рейгана, утверждая, что стимулы способны сгенерировать дополнительные бюджетные доходы за счет экономического роста.
Более того, введение 15-процентных тарифов видится ему справедливым выравниванием правил игры: на протяжении десятилетий американские товары при экспорте в Европу облагались пошлиной в среднем около 12,5%, тогда как США облагали импорт лишь на 2,5%. По прогнозу Джонсона, бизнес и потребители легко адаптируются к новым условиям, учитывая, что чистый импорт составляет всего 3–4% от ВВП США.
🗺️ Структурные преимущества США перед остальным миром 3:50
На рынке доминирует нарратив о необходимости диверсификации портфелей в пользу международных рынков из-за их более низких оценок и потенциала догоняющего роста. Однако Адам Джонсон заявляет, что сознательно фокусирует свой фонд исключительно на американских активах из-за глубоких структурных различий.
К ключевым преимуществам США эксперт относит следующие факторы:
- Высокая прозрачность корпоративной отчетности и надежная система бухгалтерского учета.
- Стабильная правовая система, обеспечивающая соблюдение контрактов и честность ведения бизнеса.
- Благоприятная для бизнеса государственная политика с низким уровнем регуляторного давления.
- Последовательность экономического курса, несмотря на четырехлетний электоральный цикл.
В то же время инвестиции в другие регионы, по мнению Джонсона, сопряжены с высокими рисками. В Китае власти регулярно «меняют правила игры во время матча», ярким примером чего стали регуляторные санкции против Джека Ма, корпорации Alibaba и их акционеров. Страны Латинской Америки, такие как Бразилия и Аргентина, страдают от хронической инфляции и постоянной смены политических режимов. Европейский союз скован бюрократией Брюсселя, а его единая монетарная политика оторвана от политических курсов 21 независимого государства.
Быстрорастущие рынки Юго-Восточной Азии, включая Вьетнам, Малайзию и Индонезию, требуют глубокой экспертизы и личного присутствия на местах, что усложняет процесс управления активами. В итоге США с их высочайшим уровнем дохода на душу населения остаются безальтернативной гаванью для капитала.
📉 Прогнозы по процентным ставкам и спокойствие долгового рынка 12:59
Ситуация на долговом рынке демонстрирует уверенность инвесторов в стабильности американской экономики. Джонсон указывает на то, что спреды по корпоративным облигациям сейчас составляют всего около 75 базисных пунктов поверх доходности гособлигаций США (трежерис). Это значение находится вблизи исторического минимума в 72 базисных пункта, зафиксированного несколько десятилетий назад. Узость спредов сигнализирует о том, что облигационный рынок не испытывает опасений по поводу уровня кредитной нагрузки и долговых рисков компаний.
Что касается динамики процентных ставок, то эксперт прогнозирует их умеренное снижение. Фьючерсы на ставку ФРС закладывают снижение на 25 базисных пунктов осенью (в сентябре или октябре) и еще одно аналогичное снижение в районе декабря-января. На пике инфляция CPI в США достигала 9,1%, но сейчас снизилась до 2,7%. Для борьбы с ростом цен ФРС подняла базовую ставку с нулевого уровня до 5,5%, после чего опустила ее до 4,5%.
По мнению Джонсона, глава ведомства Джером Пауэлл сильно опаздывает со смягчением монетарной политики, так как стремится защитить свое наследие перед уходом со своего поста через 8 месяцев. Он боится сценария, при котором преждевременное снижение ставок вызовет новый виток инфляции. Снижение стоимости заимствований выгодно всем: от покупателей автомобилей и жилья до государства, которому станет дешевле обслуживать дефицит бюджета. Для фондового рынка падение ставок означает снижение дисконтирующей составляющей, что позволяет инвесторам платить больше за будущие доходы компаний прямо сейчас.
🤖 Искусственный интеллект как главный драйвер эпохи 18:09
Искусственный интеллект является самой мощной инвестиционной темой на ближайшие 20 лет, превосходящей по масштабу бум доткомов и развитие облачных технологий. Как заявляет Джонсон, ИИ уникален тем, что проникает абсолютно во все аспекты любого бизнеса и повседневной жизни людей. На текущий момент около 6% всех поисковых запросов в интернете уже приходятся на специализированные ИИ-платформы вроде ChatGPT. Это вынуждает технологических гигантов, таких как Google, спешно интегрировать генеративные алгоритмы в свои продукты, чтобы защитить доминирующее положение.
Внедрение ИИ приносит колоссальную пользу традиционному ритейлу, и яркими примерами здесь выступают Target и Costco. Сеть Target использует нейросети для анализа поведения покупателей: алгоритмы отслеживают динамику продаж товара (например, одежды красного цвета на манекене) в зависимости от его расположения на торговой площади, дней недели или близости к лифтам, непрерывно оптимизируя мерчандайзинг.
В свою очередь, мобильное приложение Costco с высокой точностью определяет GPS-координаты покупателя внутри магазина. С помощью камер и геолокации система фиксирует, когда человек останавливается у полки и изучает товар. Если покупатель возвращает вещь на место и идет к выходу, ИИ автоматически генерирует для него персональную скидку на этот товар, действующую в течение следующих пяти минут, стимулируя вернуться за покупкой.
🚚 Новые волны автоматизации: от складов к автономным грузовикам 20:33
Первая волна ИИ-бума была сосредоточена вокруг компаний «Великолепной семерки» (Mag 7), создававших базовые большие языковые модели. Сейчас фокус смещается на практическое внедрение технологий в реальном секторе. Одним из перспективных направлений Джонсон считает складскую автоматизацию, где его фонд успешно зафиксировал позиции в компании Symbotic (SYM). Купленные по цене около 10 долларов акции взлетели выше 50 долларов всего за пару лет. Данное предприятие занимается полной роботизацией всех 47 распределительных центров корпорации Walmart. Другим сильным игроком в этой нише эксперт называет компанию GXO Logistics, выделенную из империи Брэда Джейкобса XPO Logistics.
Сфера автономного вождения также демонстрирует зрелость. Сервис Waymo от Google уже совершает по 250 тысяч коммерческих поездок на беспилотных такси еженедельно в пяти городах США. В сегменте дальних грузоперевозок Джонсон выделяет компанию Aurora Innovation (AUR), чьи беспилотные 18-колесные фуры уже совершают несколько десятков рейсов в неделю через Техас, Оклахому и Аризону. Тягачи осуществляют беспосадочные рейсы протяженностью до 1500 миль, двигаясь круглые сутки, для чего их оснащают увеличенными топливными баками.
Важное преимущество Aurora заключается в том, что она не производит сами грузовики, а поставляет лишь программно-аппаратные системы управления («мозги»), сотрудничая с автогигантами Paccar (бренды Kenworth и Peterbilt) и Volvo. Объем американского рынка грузоперевозок оценивается в 1 трлн долларов в год, что составляет около 3% от ВВП страны. Руководство Aurora ставит цель занять 5% этого рынка к 2030 году, что обеспечит компании выручку в размере 50 млрд долларов. По расчетам инвестора, при достижении этой цели Aurora, чьи акции сегодня стоят всего 6 долларов, сможет претендовать на оценку, сопоставимую с текущей капитализацией Tesla.
🚗 Эволюция Tesla: трансформация в гиганта робототехники 25:32
Политическое противостояние между Дональдом Трампом и Илоном Маском, по мнению эксперта, сошло на нет, уступив место публичному примирению и партнерству. Джонсон заявляет, что недавно впервые приобрел акции Tesla, поскольку больше не рассматривает её как производителя электромобилей (EV), а видит в ней компанию в сфере искусственного интеллекта и робототехники. Ключевой точкой долгосрочного роста должен стать антропоморфный робот Optimus. Программное обеспечение и «мозги» робота обучаются на колоссальном массиве данных, собранных беспилотными автомобилями компании за много лет эксплуатации.
К концу текущего года Маск планирует задействовать до 10 тысяч роботов Optimus на своих предприятиях для выполнения рутинных заводских операций. Инвестиционный тезис Джонсона опирается на следующие финансовые прогнозы Маска к 2028 году:
- Выход на темпы производства в 1 миллион роботов Optimus в год.
- Себестоимость изготовления одного андроида составит 20 000 долларов.
- Планируемая цена продажи сторонним фабрикам и заводам — 50 000 долларов.
- Чистая прибыль с каждого проданного устройства достигнет 30 000 долларов.
При реализации этого плана годовая прибыль Tesla только от робототехники составит 30 млрд долларов, что вдвое превышает результат самого успешного года компании в сегменте электромобилей (15 млрд долларов прибыли). Эксперт полагает, что рынок только начинает осознавать этот потенциал, и прогнозирует удвоение стоимости акций Tesla на горизонте до 2028 года.
В то же время он признает наличие серьезного риска, связанного с корпоративным управлением и фигурой самого основателя: совет директоров фактически подконтролен Маску, и бренд Tesla держится исключительно на его видении. В случае форс-мажора с Маском акции компании ждет немедленный глубокий обвал. Джонсон сравнивает текущую ситуацию с эпохой Стива Джобса в Apple или Говарда Шульца в Starbucks, когда компании оказывались в критической зависимости от своих лидеров.
🏥 GE HealthCare: тактическая идея с низким уровнем волатильности 32:02
В качестве защитного и менее волатильного актива Джонсон выделяет медицинскую технологическую компанию GE HealthCare, производящую томографы, аппараты МРТ и УЗИ. Акции компании ранее упали на 30% после того, как руководство снизило годовой прогноз по прибыли на 20% из-за опасений перед взаимными торговыми пошлинами, поскольку более половины (54%) выручки GE HealthCare генерируется за пределами США.
По мнению эксперта, этот спад открывает отличную оппортунистическую точку для входа. Сейчас бумага торгуется на уровне 15 годовых прибылей (P/E), тогда как ее средний исторический мультипликатор с момента выделения из конгломерата GE составлял 19х. По расчетам Джонсона, восстановление справедливого мультипликатора и рост доходов к 2027 году способны поднять цену акций с текущих 75 долларов до целевой отметки в 112 долларов, а в оптимистичном сценарии — до 125 долларов.
🔌 Инфраструктурный мультипликатор: чипы, дата-центры и энергетика 35:05
Развитие искусственного интеллекта запускает масштабную цепочку спроса в смежных отраслях. Каждому автоматизированному грузовику и умному заводу потребуются полупроводники, что обеспечит долгосрочными заказами производителей чипов и чип-оборудования, таких как NXP Semiconductors. Рост ИИ-вычислений требует строительства новых дата-центров. В качестве примера бенефициара этого тренда Джонсон приводит компанию Applied Digital, которая возводит серверную инфраструктуру и сдает вычислительные мощности под ИИ в аренду.
Ключевой проблемой ИИ-инфраструктуры становится энергопотребление. Для решения этой задачи привлекается еще один спин-офф корпорации GE — энергокомпания GE Vernova (GEV). Они монтируют модифицированные газотурбинные двигатели (аналогичные авиационным) на стационарные платформы, подключают их к газопроводам и генерируют электроэнергию непосредственно на объектах заказчика, превращая заводы в энергонезависимые коммунальные предприятия.
📈 Дисциплина фиксации прибыли и философия риск-менеджмента 37:30
Успешное управление фондом требует жесткой дисциплины и работы с каждой акцией в отдельности, без ухода в абстрактные макроэкономические рассуждения. Портфельный менеджер руководствуется правилом, полученным от своего наставника: инвестор рационален лишь один раз — до того, как купил акцию, поскольку после покупки он неизбежно «влюбляется» в актив. При достижении заранее установленной целевой цены Джонсон рекомендует обязательно продавать часть позиции (четверть, треть или половину), после чего пересчитывать финансовые модели с учетом новых вводных. Это позволяет высвободить капитал для новых идей и зафиксировать доход.
Для контроля рисков на стороне падения Джонсон выставляет алерты. Снижение стоимости на 35–40% заставляет инвестора заново анализировать фундаментальные показатели бизнеса. Если падение вызвано общерыночной коррекцией (как в апреле), а в самой компании ничего не изменилось, позиция сохраняется без изменений. Эксперт призывает клиентов не вкладывать все средства в одного управляющего или одну акцию, а диверсифицировать портфель между акциями роста, дивидендными историями, облигациями, недвижимостью и кэшем в зависимости от возраста и профиля риска.
💰 Создатели цен против заложников рынка: выбор в пользу Nvidia 40:35
Адам Джонсон не проявляет интереса к инвестициям в золото или классические нефтегазовые компании, называя их «заложниками цены» (price takers). Такие предприятия вынуждены продавать сырье по ценам, которые диктует им мировой рынок. В качестве редких технологических исключений в энергетическом секторе он рассматривает Cheniere (экспорт СПГ), Halliburton (высокотехнологичное бурение) и EOG Resources (эффективная разведка с сильным балансом), заходя в них только при падении цен на нефть в район 50 долларов.
Инвестор предпочитает владеть «создателями цен» (price makers) — компаниями, которые создают уникальный, сверхвостребованный продукт и могут самостоятельно диктовать условия рынку. Абсолютным лидером здесь является Nvidia (NVDA), чьи акции фонд Джонсона приобретал, когда они стоили всего 13–14 долларов. При достижении текущей цели в 180 долларов менеджер осуществляет частичную фиксацию прибыли.
Следующей целевой отметкой эксперт называет 240 долларов, рассчитывая на рост прибыли компании до 6 долларов на акцию в следующем году при мультипликаторе 40х. Регулярная продажа части акций Nvidia необходима для ребалансировки, иначе позиция разрослась бы до 25–30% от всего портфеля. Освободившиеся средства перенаправляются в новые проекты, такие как Aurora. Джонсон резюмирует, что инвестиционный портфель должен напоминать проточную реку с постоянным притоком свежей, насыщенной кислородом воды, а не застойный пруд.
