Мировой финансовый порядок находится в состоянии глубокого кризиса, вызванного несоответствием устаревших механизмов управления долгом и современных технологий. Финансовый аналитик Лин Олден (Lyn Alden) в эфире подкаста Forward Guidance представляет глубокое исследование того, почему деньги перестали выполнять свою функцию и как биткоин может стать новым «цифровым золотом» в эпоху фиатного хаоса.
📉 Кризис на рынке облигаций: эхо 1940-х 0:29
Текущая ситуация на рынке казначейских облигаций США характеризуется Лин Олден как «расплавление». Падение цен на длинном конце кривой доходности в процентном выражении уже превысило потери фондового рынка во время великого финансового кризиса .
По мнению Лин Олден, мы наблюдаем сценарий, который мог бы развернуться в 1940-х годах, если бы тогда не было введено управление кривой доходности (yield curve control) . Ключевое отличие сегодня заключается в нежелании институтов признать наличие фискальной проблемы. В то время как во время войны любые меры оправданы, десятилетия трат на социальное обеспечение, военные нужды и недавние стимулы в период пандемии создали долговую нагрузку, которую крайне сложно обслуживать без поддержки центрального банка .
Лин Олден выделяет несколько критических факторов:
- Скорость и уровень: Для финансовой стабильности важны не только уровни доходности (например, 4.8% по 10-летним облигациям), но и скорость их изменения. Быстрые скачки не дают участникам рынка времени на адаптацию .
- Проблема предложения: Облигации падают не потому, что их доходность непривлекательна, а потому, что у рынка нет возможности поглотить огромный объем нового предложения при отсутствии поддержки со стороны ФРС .
- Порог вмешательства: Аналитик полагает, что ФРС не будет спасать фондовый рынок при падении на 10-20%, но будет вынуждена вмешаться, если «сломается» сам рынок казначейских облигаций или смежные сектора, такие как рынок РЕПО .
🏦 Три двери ФРС: механизмы интервенции 7:02
Если рынок казначейских облигаций станет полностью неликвидным, у Федеральной резервной системы останется три основных пути для стабилизации ситуации.
- Количественное смягчение (QE) или остановка QT: ФРС может прекратить сокращение баланса или начать прямую покупку ценных бумаг .
- Изменение процентных ставок: Остановка цикла повышения или переход к снижению ставок .
- Специальные кредитные линии: Использование инструментов вроде Bank Term Funding Program (BTFP) или репо-фасилити, где ФРС выдает кредиты под залог ценных бумаг, не покупая их напрямую .
Лин Олден подчеркивает разницу между текущей ситуацией и 2019 годом. Тогда наблюдался избыток краткосрочных векселей (T-bills), а сегодня основной проблемой является избыток купонных облигаций . Если ФРС начнет покупать их, ей будет сложно доказать, что это не является «количественным смягчением». Аналитик считает, что регулятор предпочтет сначала использовать инструменты ликвидности, прежде чем менять уровень процентных ставок .
📊 Экономический цикл и «ошибочные» облигации 11:21
Традиционно в период замедления экономики облигации показывают хорошие результаты, но текущий цикл, по утверждению гостьи, является исключением. Первая часть цикла была стагфляционной: экономика замедлялась, а инфляция росла, что ударило по облигациям .
Лин Олден придерживается мнения, что облигации остаются рискованным активом из-за дисбаланса спроса и предложения. Основные покупатели прошлых лет — иностранные государства и банки — сокращают свои позиции, оставляя всю нагрузку на внутренние небанковские балансы .
Прогноз по отраслям:
- Коммерческая недвижимость: Находится под сильнейшим давлением. Даже при низком соотношении кредита к стоимости активов (LTV), отрасль сталкивается с необходимостью рефинансирования по гораздо более высоким ставкам .
- Энергетический сектор: Лин Олден сохраняет конструктивный взгляд. Компании сектора имеют сильные балансы, низкую долговую нагрузку и высокую доходность на капитал даже при текущих ценах на нефть .
- Технологические гиганты (Big Tech): Аналитик выражает скепсис относительно их доходности на горизонте 5 лет. При доходности казначейских векселей в 5.5%, акции Apple и других гигантов могут показать сопоставимый или более низкий результат при гораздо более высокой волатильности .
📜 Почему деньги «сломались»: от телеграфа к фиату 28:35
В своей книге «Broken Money» Лин Олден примиряет две теории происхождения денег: деньги как кредит (учетная книга) и деньги как товар (наиболее ликвидный ресурс) .
По словам аналитика, исторически эти системы сосуществовали, пока изобретение телеграфа в середине XIX века не создало фундаментальный разрыв. Информация (транзакции) стала перемещаться со скоростью света, в то время как физическое золото оставалось медленным и тяжелым . Это привело к неизбежной абстракции и централизации денег в руках банков и государств.
Основные проблемы текущей системы, по мнению Олден:
- Отсутствие прозрачности: Правительства могут финансировать войны и проекты через девальвацию валюты, не прибегая к непопулярному повышению налогов . В качестве примера приводится война в Ираке: по оценкам Brown University, она обошлась в $6 трлн, но эти расходы были распределены во времени через инфляцию, что сделало их невидимыми для налогоплательщиков .
- Тормоз для развивающихся стран: За последние 50 лет лишь единицы стран (Сингапур, Южная Корея, Тайвань) смогли перейти из разряда развивающихся в развитые . Мягкая валюта и зависимость от внешнего финансирования делают этот путь практически невозможным для большинства стран Африки и Латинской Америки.
- Девальвация как норма: В таких странах, как Египет, денежная масса растет на 20% в год. Если сбережения не приносят аналогичный доход, они просто конфискуются через инфляцию .
⚡ Биткоин как финансовый уровень будущего 50:45
Лин Олден не призывает к возврату к золотому стандарту XIX века, считая его невозможным в цифровую эпоху. Вместо этого она видит потенциал в биткоине, который сочетает в себе децентрализацию золота и скорость цифровых технологий .
Аналитик сравнивает базовый слой биткоина с системой межбанковских расчетов Fedwire. Fedwire обрабатывает транзакции на квадриллион долларов в год, совершая всего около 7 операций в секунду — столько же, сколько базовый протокол биткоина . Масштабирование должно происходить на верхних уровнях:
- Lightning Network: Позволяет проводить мгновенные и дешевые транзакции без доверия к посреднику (non-custodial) .
- Кастодиальные решения: Сервисы вроде Cash App могут использоваться для повседневных трат, в то время как основные сбережения хранятся в «холодных» кошельках .
Лин Олден утверждает, что банковское дело с частичным резервированием (fractional reserve) принципиально нестабильно на базе дефицитного актива вроде биткоина. В системе, где базовый актив нельзя напечатать, любая попытка создать больше обязательств, чем есть активов, неизбежно приведет к краху при первом же набеге вкладчиков .
💱 Стейблкоины и переходный период 1:35:31
Переход к новой денежной системе не будет гладким. Лин Олден ожидает «постепенного, но насильственного» процесса. Правительства будут пытаться вводить валютный контроль, как это происходит в Нигерии или Аргентине, чтобы удержать население в падающих национальных валютах .
Стейблкоины (например, Tether) рассматриваются аналитиком как промежуточная технология. Они позволяют доллару проникать на рынки, где национальные банки не справляются, фактически токенизируя банковские счета или казначейские облигации США . Однако на длинной дистанции, если сам доллар столкнется с фискальной спиралью, пользователям придется искать «вершину пирамиды», которой, по мнению Лин Олден, может стать биткоин.
Книга Лин Олден «Broken Money» подводит итог: финансовая система ломается тогда, когда учетная книга (деньги) перестает быть честным отражением реальности. Технологии дали государству власть над этой книгой, но те же технологии (криптография и открытый код) теперь дают возможность вернуть контроль отдельному человеку.
