В новом эпизоде подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают глобальную смену рыночных циклов с ветеранами венчурного инвестирования — Ховардом Линдзоном (Social Leverage) и Паки Маккормиком (Not Boring Capital). В центре дискуссии — «Великая перезагрузка» (The Great Reset): крах перегретых оценок стартапов, разочарование в концепции Web3 и возвращение инвесторов к фундаментальным активам, включая неожиданный интерес к муниципальным облигациям.
🕸️ От Web3 к Web5: кризис идентичности интернета 1:18
Дискуссия началась с ироничного обсуждения новой концепции Джека Дорси — Web5. Паки Маккормик пояснил, что Web3 в его классическом понимании (с токенами и распределенным владением) столкнулся с критикой из-за чрезмерного влияния венчурных капиталистов . Джек Дорси и его компания Block предложили Web5 как слой поверх Биткоина, фокусирующийся на идентификации личности без использования токенов .
Ховард Линдзон выразил скепсис по отношению к терминологии:
- По мнению Линдзона, Web3 в нынешнем виде «родился мертвым» или, как минимум, «хромым» .
- Он считает, что только Google может победить Google, а попытки антимонопольных служб раздробить техгигантов бессмысленны в мире, где существуют более серьезные угрозы .
- Линдзон утверждает, что Web3 — это просто новый способ использования сети. Он привел пример клипа «Gangnam Style»: видео набрало миллиард просмотров, но все деньги заработал YouTube, а не автор. Web3 теоретически должен решить эту проблему распределения прибыли .
Джош Браун возразил, отметив, что если контент будет доступен только на блокчейне для 12 человек, он никогда не станет виральным, как это происходит на YouTube . Собеседники сошлись во мнении, что Apple и Google вызывают у них больше доверия, чем правительство, и они предпочли бы хранить свои цифровые активы в кошельках этих корпораций, а не в сложных децентрализованных системах .
🎭 Comedy NFT: новый взгляд на членство и сообщество 8:45
Ховард Линдзон представил свой проект Laugh Lounge, который использует NFT не для спекуляций, а как «цифровой пропуск» в мир комедии .
Ключевые идеи проекта:
- Утилитарность: Владение NFT дает право посещать клубы, получать приоритетный доступ и даже «право на 5 минут славы» на сцене перед выступлением звезд вроде Дейва Шаппелла .
- Управление (Governance): Если владелец токена ведет себя непотребно (например, «мочится на сцене»), сообщество может лишить его прав доступа .
- Отказ от токеномики: Линдзон специально нанял юристов из Loeb & Loeb, чтобы убедиться, что его продукт не будет классифицирован как ценная бумага (security) .
Паки Маккормик добавил, что мы находимся в фазе «Карлоты Перес», когда после периода ажиотажа и спекуляций выживают только проекты с реальной полезностью . Оба инвестора признали, что 99% текущих NFT-проектов — это скам или мусор, возникший из-за избытка дешевых денег .
📉 Великая перезагрузка: крах венчурных оценок 15:29
Самая острая часть беседы коснулась «Великой перезагрузки» на рынке венчурного капитала. Ховард Линдзон заявил, что эксперимент по чрезмерному финансированию стартапов (особенно криптопроектов) стал «полным провалом» .
Основные тезисы «перезагрузки»:
- Смена ролей: В последние годы венчурные капиталисты превратились из «price makers» (тех, кто диктует цену) в «price takers» (тех, кто соглашается на условия фаундеров) .
- Оторванность от реальности: По словам Линдзона, фаундеры продолжают оценивать свои стартапы так, будто публичный рынок все еще находится на пике, игнорируя падение Zoom на 80% .
- Сложное поведение Tiger Global: Линдзон раскритиковал стратегию фондов вроде Tiger Global и SoftBank, которые пытались «индексировать мир» на поздних стадиях, что привело к миллиардным убыткам при смене цикла .
Паки Маккормик отметил, что на ранних стадиях (Seed) оценки падают медленнее из-за «психологии фаундера»: предприниматели не готовы мириться с размытием доли в 25%, к которому они не привыкли в эпоху «легких денег» .
Инвестиционные метрики и факты:
- В Q4 2021 года глобальное венчурное финансирование составило $180 млрд .
- В Q1 2022 года оно снизилось до $140 млрд, но это все еще огромный объем капитала, который «давит» на рынок .
- Фонд Social Leverage Ховарда Линдзона за 2 года развернул лишь 18% капитала четвертого фонда, предпочитая сидеть в кэше .
🏦 Муниципальные облигации против техгигантов 30:47
Ховард Линдзон признался в том, что год назад казалось немыслимым: он начал покупать муниципальные облигации (munis) . Причина — резкий рост доходности на фоне падения акций.
Сравнение инвестиционных альтернатив от Джоша Брауна:
- Категория А: Технологическая компания (SPAC), торгующаяся по $4 за акцию с выручкой $9 млн и капитализацией $1 млрд. Риск огромен, доходность не гарантирована .
- Категория Б: Муниципальные облигации штата Нью-Йорк. При налоговой ставке 43% эквивалентная доходность (tax-equivalent yield) может достигать 10.5% годовых при минимальном риске .
Линдзон утверждает, что порог входа для инвестиций в акции стал намного выше: «Зачем мне рисковать в стартапе с сомнительным IRR, если я могу получить двузначную доходность в облигациях?» .
Обсуждая конкретные акции, Линдзон назвал Facebook (Meta) «кричащей покупкой» (screaming buy), когда падение остановится . Он указал на то, что свободная денежная выручка (free cash flow yield) компании составляет около 9%, а P/E равен 11, что делает её дешевле многих традиционных активов . Также он выделил Spotify как уникальный бренд с 400 млн пользователей, который невозможно воссоздать на блокчейне .
⚠️ Крипто-крах и институциональное плечо 36:51
Участники обсудили текущий обвал крипторынка (Биткоин по $21,000, Эфириум по $1,100). Паки Маккормик предположил, что цены могут упасть еще на 50% (до $10k за BTC и $400 за ETH), прежде чем наступит дно .
Ключевое отличие этого цикла, по мнению Маккормика:
- Крах вызван не розничными инвесторами, а «взрывом» институциональных игроков, использовавших чрезмерное кредитное плечо (leverage) .
- Упомянуты крахи Celsius, Three Arrows Capital (3AC) и Luna как примеры безответственного управления капиталом .
- Браун и Линдзон задались вопросом: зачем самому волатильному активу в мире (крипте) нужно еще и самое большое кредитное плечо? .
Линдзон сравнил ситуацию с «налогом Берни Мэдоффа» — из-за действий нескольких мошенников и безответственных фондов страдает вся индустрия, а стоимость привлечения капитала для честных игроков резко возрастает .
💔 Миллиарды и разводы: проклятие богатства 1:04:54
В финальной части подкаста спикеры обсудили новость о разводе Сергея Брина и общую тенденцию распада браков среди сверхбогатых людей (Гейтс, Безос, Маск) .
Джош Браун выдвинул гипотезу:
- Существует уровень богатства (условно от $1 млрд), при котором супругам больше не нужно идти на компромиссы .
- В обычном браке люди договариваются, куда поехать в отпуск или как тратить деньги. У миллиардеров неограниченный выбор, что позволяет им вести полностью раздельную жизнь .
- Линдзон добавил, что наличие огромных денег часто портит личность, создавая иллюзию «божественности» .
Завершая разговор на позитивной ноте, участники обсудили воспитание детей. Линдзон отметил, что его главная гордость — не инвестиции, а то, что его взрослые дети «не стесняются его в Твиттере» и выросли достойными людьми . Маккормик поделился радостью от воспитания двухлетнего сына, подчеркнув, что период от 4 до 14 лет — «это просто рай» для родителя .
