В условиях глобального макроэкономического разлома старые правила игры перестают работать, уступая место новым центрам силы. В новом выпуске Global Macro на канале Top Traders Unplugged криптоаналитик, стратег и ведущий подкаста «The Breakdown» Натаниэль Уиттемор (Nathaniel Whittemore) обсуждает с ведущими Нильсом Коструп-Ларсеном и Джимом Касангом, как биткоин и технологии Web3 становятся ответом на системный кризис доверия и растущее социальное неравенство.
🌍 Глобальный макро-сдвиг и «цугцванг» центральных банков 5:41
Натаниэль Уиттемор характеризует текущий момент как «лиминальный период» — переходное состояние между эпохами . Главным катализатором изменений стал отказ от сверхмягкой денежно-кредитной политики, доминировавшей десятилетие после финансового кризиса 2008 года.
Основные тезисы дискуссии о макроэкономике:
- Иллюзия всемогущества ФРС: По мнению Уиттемора, значительная часть власти Федеральной резервной системы США (ФРС) держится на «маркетинге и PR», то есть на управлении ожиданиями через Forward Guidance .
- Ловушка «переходной» инфляции: Собеседники сошлись во мнении, что термин «transitory» (переходная) был политической ошибкой. Проблема была не в диагностике причин инфляции (сбои в цепочках поставок), а в попытке ограничить этот процесс временными рамками, которые ФРС не могла контролировать .
- Ограниченность инструментария: Как отмечает Натаниэль Уиттемор, единственный реальный рычаг ФРС — это разрушение спроса (demand destruction). При этом центральный банк не может «напечатать больше нефти» или починить логистические цепочки .
Джим Касанг добавил, что ФРС фактически является «создателем криптомира», так как проводимая ими политика сделала невозможным сохранение капитала для трудового класса и молодежи .
🛡️ Биткоин как альтернативная система ценностей 19:31
Для Натаниэля Уиттемора интерес к биткоину начался не с графиков доходности, а с осознания его гуманитарной роли. Он вспоминает свой опыт работы с суданскими беженцами в Каире в 2004 году: в ситуации, когда нужно бежать через пустыню от авторитарного режима, жизненно необходим актив, который невозможно конфисковать или подвергнуть цензуре .
Уиттемор выделяет два фундаментальных направления в криптосфере:
- Денежный суверенитет: Биткоин как глобальное средство сбережения, не связанное с государством.
- Новая архитектура интернета (Web3): Попытка перестроить сети так, чтобы интересы владельцев платформ не вступали в конфликт с интересами пользователей по мере роста сети .
Натаниэль Уиттемор утверждает, что популярность криптовалют среди миллениалов и поколения Z вызвана цинизмом по отношению к «старым правилам», которые перестали приносить результат. Вместо того чтобы играть в игру, где выигрыш невозможен, молодежь выбирает «другую игру» .
🏦 Технология контроля против идеи свободы 28:08
Джим Касанг выдвинул контраргумент, заявив, что технология блокчейн в своей основе является инструментом абсолютного контроля и учета, что диаметрально противоположно идее свободы, которую в нее вкладывают популисты . По его мнению, мощные государственные структуры неизбежно «коммандируют» эти технологии, что мы уже видим на примере цифровых валют центральных банков (CBDC) .
Натаниэль Уиттемор парировал это примером Китая:
- В 2021 году Китай начал двухэтапное наступление: сначала на частные платежные системы (Alipay, WeChat Pay), а затем — полный запрет на майнинг и торговлю биткоином .
- Это доказывает, что авторитарные режимы видят в биткоине реальную угрозу своему контролю, а не просто еще одну технологию .
- При этом Уиттемор полагает, что существование CBDC не уменьшает ценность биткоина, а лишь подчеркивает его роль как «несуверенной альтернативы» .
📈 Институционализация и «проклятие» корреляции 43:57
Долгожданный приход институциональных инвесторов (таких как Пол Тюдор Джонс или компания MicroStrategy) стал для биткоина палкой о двух концах. С одной стороны, это подтвердило статус актива, с другой — привело к высокой корреляции с рынком акций (особенно технологическим сектором) .
Нюансы изменения структуры держателей:
- Смена мандатов: В отличие от идейных «ходлеров» (hodlers), институты обязаны продавать активы при падении, чтобы минимизировать убытки клиентов. Это лишает биткоин статуса независимого «защитного» актива в краткосрочной перспективе .
- Синтетические продукты: Уиттемор разделяет опасения Кейтлин Лонг о том, что создание расчетных ETF и других «бумажных» версий биткоина размывает его фундаментальное свойство ограниченного предложения (21 млн монет) .
- Миф о концентрации: Комментируя статистику, согласно которой 4% адресов владеют 96% биткоинов, Уиттемор пояснил, что крупнейшие кошельки обычно принадлежат биржам и представляют собой активы миллионов розничных клиентов, а не отдельных лиц .
⚠️ Риски стейблкоинов и крах инфраструктуры 58:34
Одной из самых горячих тем обсуждения стал стейблкоин Tether (USDT). Джим Касанг выразил опасение, что «разрыв привязки» Tether может вызвать коллапс всей крипто-инфраструктуры .
Натаниэль Уиттемор отметил несколько важных фактов:
- Рынок уже реагирует: доля Tether падает, в то время как доля более прозрачного USDC растет .
- Tether прошел через волну выкупов на сумму $10–12 млрд за короткий период, что подтверждает наличие ликвидности, но не снимает вопросов к качеству резервов в долгосрочной перспективе .
- В отличие от алгоритмического стейблкоина Terra (LUNA), который Уиттемор назвал «сознательно сконструированной мышеловкой», Tether — это классический вопрос доверия к банковским резервам .
⚖️ Регулирование: конец эпохи «дикого запада» 1:07:04
Собеседники обсудили законопроект сенаторов Ламмис и Джиллибранд (Responsible Financial Innovation Act). Натаниэль Уиттемор считает его «отличной отправной точкой» для дискуссии, так как он впервые пытается четко разделить активы на товары и ценные бумаги .
Позиция Уиттемора по поводу регулирования:
- Он не боится очистки рынка от «шиллеров» (shillers) и «памперов» (pumpers). Очистка индустрии от мошеннических схем — это чистый позитив .
- Важно, чтобы вместе с «грязной водой» не выплеснули «ребенка» — возможность использования цифровых активов как приватных денег без избыточного контроля в рамках закона о банковской тайне (Bank Secrecy Act) .
- Майкл Сэйлор утверждает, что 19 000 существующих токенов — это незарегистрированные ценные бумаги, и биткоин просто попал под перекрестный огонь при их обвале . Уиттемор согласен, что биткоин обладает иным уровнем зрелости и соответствия продуктовому рынку .
В завершение беседы Натаниэль Уиттемор подчеркнул, что криптоиндустрия не должна бояться сложных вопросов о власти, государстве и бизнесе. Это не просто технологический спор, а фундаментальный поиск новых структур доверия в мире, где старые институты стремительно теряют легитимность .
