В новом эпизоде подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают «Великую перезагрузку» технологического сектора с признанными экспертами венчурного рынка — Паки Маккормиком (Not Boring Capital) и Говардом Линдзоном (Social Leverage). Участники дискутируют о том, почему Web3 кажется переоцененным, как избыток капитала развратил основателей стартапов и почему в условиях растущих ставок муниципальные облигации могут быть привлекательнее акций техгигантов.
📉 Венчурный рынок: Эпоха «расхлябанного» инвестирования подходит к концу 15:30
Говард Линдзон, сооснователь StockTwits и управляющий партнер Social Leverage, придерживается крайне жесткой позиции относительно текущего состояния частного рынка. По его мнению, последние два года характеризовались «небрежным поведением» (sloppy behavior) как инвесторов, так и фаундеров . Линдзон утверждает, что венчурная индустрия превратилась из «создателей цены» (price makers) в «принимающих цену» (price takers), следуя за агрессивными стратегиями таких гигантов, как Tiger Global .
Ключевые тезисы Линдзона о текущем кризисе:
- Избыток капитала: В четвертом квартале 2021 года глобальное венчурное финансирование составило $180 млрд, а в первом квартале 2022 года — $140 млрд . Линдзон считает, что эти деньги продолжают давить на рынок, мешая здоровой коррекции.
- Дисциплина кэша: Фонд Линдзона Social Leverage Fund IV за два года развернул лишь 18% своего капитала . Он намеренно «сидит на заборе», считая оценки стартапов на ранних стадиях неадекватными по сравнению с обвалившимся публичным рынком.
- Психология фаундеров: Основатели привыкли к оценкам в 40-100 годовых выручек и не готовы к размытию доли при текущих реалиях .
Паки Маккормик добавляет, что на стадии Seed оценки снижаются медленнее всего . По его словам, фаундеры все еще находятся в плену психологии прошлого года и не хотят продавать 25% компании за раунд, к чему их теперь принуждает рынок. Линдзон парирует, что если стартап в области видео оценивается в $20 млн, в то время как Zoom упал на 80%, — это признак отсутствия связи с реальностью .
🌐 От Web3 к Web5: Иллюзии и реальность децентрализации 1:18
Дискуссия о будущем интернета началась с ироничного обсуждения анонса Джека Дорси о запуске Web5. Паки Маккормик поясняет, что концепция Web5 от компании Block предполагает отсутствие токенов и построение системы идентификации непосредственно поверх биткоина .
Различия в подходах спикеров к блокчейн-технологиям:
- Говард Линдзон скептически относится к сложности Web3. Его тезис: «Как только вы говорите мне, что это токен — я выхожу» . Он считает, что Web3 должен стать «элегантной версией Groupon», позволяя локальному бизнесу (например, сэндвич-шопам) привлекать лояльную аудиторию без посредников и рекламных сборов гигантов вроде Google .
- Паки Маккормик признает, что индустрия заполнена мошенническими схемами, но это естественный этап развития любой новой технологии . Он сравнивает текущий момент с периодом «ажиотажа» по Карлоте Перес, за которым последует фаза реальной полезности.
Линдзон приводит пример своего нового проекта Laugh Lounge . Это комедийный клуб, доступ в который реализован через NFT-членство. По его задумке, NFT не должны быть объектом спекуляций, а должны давать конкретные привилегии: например, право выйти на сцену на 2 минуты перед выступлением Дэйва Шаппелла . Однако он признает, что управление таким сообществом требует жесткого контроля (governance), чтобы богатые «шейхи» не выкупали все места на сцене, разрушая атмосферу клуба .
🏦 Макроэкономика: Когда муниципальные облигации бьют тех-сектор 30:33
Джош Браун отмечает фундаментальный сдвиг в инвестиционной психологии: из-за роста ставок доходность по муниципальным облигациям (munis) стала конкурентоспособной по сравнению с рискованными акциями роста .
Сравнение инвестиционных альтернатив по Брауну:
- Категория А: Технологическая компания (SPAC), торгующаяся по $4 за акцию с выручкой $9 млн и надеждой на рост через 5 лет .
- Категория Б: Муниципальные облигации штата Нью-Йорк. При налоговой ставке 43% эквивалентная доходность может достигать 10,5% годовых .
Линдзон признается, что в свои 56 лет он начал изучать индивидуальные муниципальные облигации, что еще год назад показалось бы ему абсурдом . Он считает, что «потолок» для акций стал намного выше, так как теперь им нужно побить безрисковую доходность T-bills и Munis.
Спикеры сошлись во мнении, что Федеральная резервная система (ФРС) США полностью контролирует ситуацию. Линдзон ссылается на прогноз Фреда Уилсона: рынку потребуется около 18 месяцев, прежде чем ФРС начнет снижать ставки и цикл роста возобновится .
🍎 Гиганты рынка: Meta, Spotify и «смерть» Carvana 34:00
Участники обсудили аномалии в оценках публичных компаний. Браун указывает на то, что Facebook (Meta) растерял всё свое опережение относительно индекса Nasdaq 100 с момента IPO . Линдзон называет Facebook «кричащей покупкой» (screaming buy) при текущем мультипликаторе 11x прибыли, несмотря на сомнительный ребрендинг в Meta . Он отмечает, что доходность свободного денежного потока (FCF yield) компании составляет внушительные 9% .
Взгляд на другие компании:
- Spotify: Линдзон считает компанию недооцененной при капитализации в $20 млрд и 400 млн пользователей . Он выделяет Даниэля Эка как фаундера, способного конкурировать с монополиями Apple и Amazon.
- Carvana: Линдзон называет бизнес-модель Carvana «мошеннической» (scam) и сравнивает её крах с падением биткоина, подчеркивая, что в публичном секторе тоже хватает «пузырей» .
- Coinbase: Спикер видит в акциях Coinbase венчурную возможность. По его словам, покупка акций по $50 при условии, что через них проходит 92% розничного крипто-трафика США, — это ставка с потенциалом роста до $800 в случае успеха .
💔 Миллиардеры и социальные тренды 1:04:54
Особое внимание уделили теме разводов среди богатейших людей мира (Сергей Брин, Билл Гейтс, Джефф Безос). Джош Браун выдвигает теорию «отсутствия компромиссов»: когда у пары есть миллиарды, им больше не нужно договариваться о бюджете, отпуске или воспитании детей . Это приводит к жизни в «параллельных мирах», что разрушает фундамент брака.
Линдзон добавляет, что огромные деньги меняют личность, создавая иллюзию «божественности» . Он иронизирует над тем, что современное американское правосудие устроено так: либо ты отдаешь деньги детям, либо правительству .
В завершение Паки Маккормик поделился своими инвестиционными тезисами на будущее. Он нанимает специалистов в области биотехнологий и глубоких технологий (Deep Tech) . Особый интерес для него представляют разработки на основе РНК-терапии и космические технологии, где прогресс движется независимо от рыночных котировок .
