В новом выпуске подкаста 20VC ведущий Гарри Стеббингс (Harry Stebbings) обсуждает с ветеранами венчурного рынка — Джейсоном Лемкином (Jason Lemkin) и Рори О’Дрисколлом (Rory O’Driscoll) — тектонические сдвиги в мире технологий. В центре внимания: новая оценка SpaceX в $800 млрд, агрессивный раунд ИИ-стартапа Harvey, возможная покупка Warner Brothers компанией Netflix и острая дискуссия о «китайском дисконте» компании Airwallex.
🚀 Космические аппетиты: SpaceX на пути к $800 млрд 1:40
Венчурный мир обсуждает вторичную продажу акций SpaceX, которая может оценить компанию в невероятные $800 млрд . Рори О’Дрисколл отмечает, что SpaceX — это, по сути, две выдающиеся компании в одной: лидер ракетостроения и глобальный провайдер связи Starlink. При выручке около $15 млрд и темпах роста в 30% , текущая оценка превышает 40 годовых выручек (forward revenue).
Позиции участников дискуссии по SpaceX:
- Рори О’Дрисколл проявляет осторожность, указывая, что в цену заложено огромное количество «магии Илона» и не очевидных математических расчетов . По его мнению, при отсутствии «премии Маска» такая цена выглядела бы сомнительно для публичного рынка.
- Джейсон Лемкин считает, что на цену влияет огромный интерес розничных инвесторов. Он проводит аналогию с Tesla: популярность бренда среди обычных людей годами поддерживала высокую капитализацию компании вопреки стандартным метрикам .
- Гарри Стеббингс задается вопросом, не показывают ли такие крупные вторичные продажи отсутствие реальной необходимости в IPO . Если компания может получить ликвидность по оценке в $800 млрд в частном порядке, выход на биржу становится скорее формальностью.
📈 Прогноз на 2026 год: «Мать всех IPO» 8:59
Собеседники сходятся во мнении, что 2026 год может стать историческим периодом для фондового рынка . Ожидается выход таких гигантов, как Anthropic, DataBricks и, возможно, SpaceX. По расчетам Рори О’Дрисколла, суммарная капитализация только этих трех компаний может составить $1,4 трлн, что вернет венчурным инвесторам около $700 млрд ликвидности .
Ключевые факторы будущего рынка IPO:
- Смена парадигмы: В 2025 году почти каждое IPO проходило по оценке ниже, чем в последнем частном раунде. О’Дрисколл утверждает: «Каждый раз, когда оценки частного рынка сталкиваются с публичными, частные оказываются завышенными» .
- Стимулы Anthropic: Несмотря на свою миссию «эффективного альтруизма», Anthropic ведет себя финансово прагматично. Джейсон Лемкин прогнозирует, что компания выйдет на IPO во второй половине 2026 года при оценке около $500 млрд, если сохранит текущие темпы роста .
- Отношение фаундеров: Советы «не привлекать деньги по слишком высокой цене» больше не работают. Лемкин считает, что современным основателям все равно, если их IPO будет «даун-раундом» по сравнению с частной оценкой .
📺 Netflix против Голливуда: поглощение Warner Brothers 19:08
Обсуждение возможной сделки по приобретению Warner Brothers компанией Netflix за $82,7 млрд стало моментом признания победы технологий над традиционными медиа . С капитализацией в $470 млрд Netflix фактически «съел» индустрию развлечений.
Аргументы участников о будущем сделки:
- Триумф бизнес-модели: По мнению О’Дрисколла, Netflix выиграл за счет глобальной дистрибуции. Они могут платить за контент больше, чем кто-либо другой, потому что у них больше пользователей, которым этот контент можно продать .
- Сопротивление Голливуда: Индустрия ненавидит эту сделку не из-за монополии (давления на потребителя), а из-за «монопсонии» (давления на создателей). Если Netflix станет единственным крупным покупателем контента, он будет диктовать цены и условия, заставляя звезд сниматься в малобюджетных ромкомах .
- Позиция менеджмента: Джейсон Лемкин полагает, что глава Warner Brothers Дэвид Заслав предпочтет сделку с Netflix предложению от Paramount, так как Netflix обеспечит лучший арбитраж акций и большую устойчивость бизнеса .
🤖 Harvey и ИИ-пузырь: оценка в $8 млрд при выручке $15 млн 40:29
Инвестиция Andreessen Horowitz в компанию Harvey при оценке в $8 млрд вызвала жаркий спор о разумности венчурных цен . Harvey, предоставляющий ИИ-решения для юристов, имеет ARR (годовую повторяющуюся выручку) всего в $15 млн, но растет на 300% в год .
Позиции по оценке Harvey:
- Джейсон Лемкин (оптимист): Его тезис — если выручка компании стабильна, а NDR (удержание чистой выручки) составляет невероятные 168%, инвестор обязан войти в сделку. «В B2B каждый раз, когда мы пытались быть слишком негативными в отношении объема рынка (TAM), это выходило нам боком» .
- Рори О’Дрисколл (скептик): Он указывает, что инвесторы платят за три года вперед от того, какой могла бы быть оценка на публичном рынке . Рори предупреждает: можно потерять деньги даже на отличной компании, если переплатить на входе .
- Гарри Стеббингс: Высказывает опасение, что Harvey может столкнуться с «риском Jasper» — когда новая модель (например, GPT-6) сделает приложение-надстройку ненужным .
Лемкин возражает Гарри, утверждая, что корпоративный сектор еще не видел настоящего «глубокого рассуждения» (deep reasoning) в ИИ. Сегодня ответы приходят за секунды, но когда ИИ сможет выполнять сложнейшие юридические анализы за те же секунды (а не за 10 минут, как сейчас), это приведет к новому скачку эффективности, который оправдает любую цену .
🌏 Airwallex и геополитический «китайский дисконт» 1:16:21
Ситуация вокруг финтех-единорога Airwallex, привлекшего $330 млн при оценке $8 млрд, стала поводом для обсуждения геополитических рисков . Кейт Рабуа публично заявил о опасениях по поводу утечки данных пользователей Airwallex в Китай, так как у компании есть значительный штат инженеров в этой стране .
Основные тезисы дискуссии:
- Ценовой разрыв: Airwallex имеет выручку (ARR), сопоставимую с компанией Ramp, однако Ramp оценивается в $32 млрд — в четыре раза дороже . Стеббингс называет это «азиатским дисконтом».
- Обвинения в расизме: Джейсон Лемкин считает, что нападки на компанию имеют расовый подтекст. Он отмечает, что у Zoom, Microsoft и Apple в Китае работает гораздо больше инженеров, но их не подвергают такой критике . По мнению Лемкина, это просто «возражение в процессе продажи», созданное конкурентами.
- Роль совета директоров: Рори О’Дрисколл утверждает, что совет директоров обязан вмешаться. Он считает, что компания должна перевезти R&D-центр из Китая в другую юрисдикцию в течение 12 месяцев, чтобы снять «фатальный стратегический риск» и расширить круг потенциальных покупателей при продаже компании . Лемкин называет такой подход венчурным высокомерием и призывает доверять фаундеру .
🔮 Рынки предсказаний: Kalshi и Polymarket 1:31:03
В финале встречи участники обсудили взлет рынков предсказаний . Kalshi оценивается в $11 млрд, Polymarket — в $13 млрд. Лемкин иронично замечает, что теперь инженерам Google или Meta не нужно быть Нэнси Пелоси, чтобы легально зарабатывать на инсайде — они могут просто делать ставки на будущие события своих компаний на этих платформах .
Рори О’Дрисколл предсказывает жесткое регулирование этой сферы в течение 3–4 лет. По его мнению, когда кто-то выигрывает 27 дней подряд на ставках по внутренним поисковым запросам Google, это неизбежно приведет к конгрессу и обвинениям в манипуляциях .
