В 2022 году почти все ведущие экономисты и аналитические агентства предсказывали США неизбежную и глубокую рецессию. Однако 2023 год закончился уверенным ростом, заставив экспертное сообщество искать причины своего просчета. Нил Датта, глава отдела экономики Renaissance Macro Research и один из немногих сторонников сценария «мягкой посадки», в интервью для Forward Guidance объясняет, почему классические индикаторы кризиса перестали работать и что ждет американскую экономику в 2024 году.
📉 Почему 99% экономистов предсказали рецессию, которой не было 0:31
В конце 2022 года консенсус-прогноз был однозначно медвежьим: калькулятор вероятности рецессии Bloomberg Economics показывал шокирующие 99% . По мнению Нила Датты, такая позиция имела смысл в июне 2022-го, когда ФРС фактически заявляла, что рецессия необходима для подавления инфляции . Однако главная ошибка большинства экспертов заключалась в том, что они удерживали этот прогноз слишком долго, игнорируя реальные изменения в экономике .
Ключевыми факторами устойчивости экономики, которые выделил гость, стали:
- Рынок труда: Несмотря на ужесточение политики ФРС, уровень безработицы оставался низким, а рост занятости поддерживал номинальные доходы населения .
- Снижение шоковых цен: Эффект от резкого скачка цен на энергоносители после начала конфликта на Украине начал ослабевать, что стало «попутным ветром» для реальных доходов .
- Устойчивость спроса: По словам Нила Датты, экономика не падает, когда реальные доходы населения растут .
Отдельно экономист отметил ситуацию на рынке жилья. В 2022 году ФРС фактически «сломала» этот сектор своими заявлениями, но уже в начале 2023-го ожидание паузы в повышении ставок вызвало ралли на рынке облигаций и снижение ипотечных ставок . Это мгновенно привело к росту продаж новых домов, что, по мнению гостя, свидетельствовало об огромном отложенном спросе .
🧩 Ловушка «опережающих индикаторов»: почему ISM и LEI ошиблись 7:08
Ведущий Джек Фарли отметил, что многие классические показатели, такие как индекс деловой активности ISM (ниже 50 пунктов) и индекс опережающих индикаторов (LEI) от Conference Board, выглядели крайне негативно . Нил Датта утверждает, что эти данные ввели аналитиков в заблуждение из-за структурных искажений, вызванных пандемией .
Аргументы Нила Датты против слепого доверия этим индексам:
- Чувствительность к производству: В LEI и ISM слишком большой вес имеет производственный сектор. Во время пандемии произошел аномальный бум спроса на товары, который затем сменился естественной ротацией в сторону услуг .
- Эффект нормализации: Спад в производстве был не признаком рецессии, а процессом нормализации после перегрева .
- Доля в ВВП: Сегодня производство составляет лишь около 10% экономики США, тогда как в 1960-х годах его роль была критически выше .
- Методология опросов: Индекс ISM измеряет не темпы роста, а «широту» изменений (лучше/хуже, чем в прошлом месяце). Даже при замедлении темпов с 12% до 2% индекс покажет резкое падение, хотя экономика продолжит расти .
По мнению гостя, инвесторам не стоит использовать эти индексы как замену собственному мышлению . Он привел в пример акции промышленных компаний, которые росли последние 12 месяцев, несмотря на то что индекс ISM находился в зоне стагнации (ниже 50) .
💰 Феномен американского потребителя и «избыточных сбережений» 13:04
Одной из самых обсуждаемых тем последних лет стали «избыточные сбережения» эпохи пандемии. Многие аналитики утверждали, что как только эти деньги закончатся, потребление рухнет. Нил Датта считает этот спор «морализаторством», а не экономическим анализом .
Его взгляд на финансы домохозяйств:
- Эффект богатства: Сбережения не обязаны быть высокими, когда стоимость жилья и акций растет относительно доходов . Если ваш пенсионный счет (401k) и дом дорожают, вы чувствуете себя уверенно и тратите больше .
- Ипотечная броня: Большинство американцев зафиксировали ипотечные ставки на уровне около 3,25%. Фактически их реальные расходы на жилье снизились, пока доходы росли .
- Долговая нагрузка: Отношение задолженности по кредитным картам к располагаемому доходу остается ниже уровней 2007 или 2019 годов . Номинальные рекорды долга не имеют значения, так как доходы тоже находятся на номинальных максимумах .
Датта подчеркнул, что потребительская уверенность растет, что было бы невозможно при реальном обвале рынка труда .
🏦 ФРС и «длинные лаги»: почему ставка 5,5% не убила экономику 20:17
Многие ожидали, что агрессивное повышение ставок ФРС приведет к «нелинейным лагам» — моменту, когда экономика внезапно не выдержит нагрузки. Нил Датта скептичен по отношению к теории длительных и переменных лагов . Он полагает, что современные финансовые рынки перерабатывают информацию почти мгновенно, поэтому лаги стали короче и предсказуемее .
Ключевые тезисы о монетарной политике:
- Изоляция от ставок: Экономика стала менее чувствительной к ставкам, так как домохозяйства «захеджированы» долгосрочными кредитами, а корпоративный сектор накопил значительные денежные подушки .
- Нейтральная ставка: По мнению Датты, «нейтральная ставка» (при которой экономика не растет и не падает) сейчас выше 2,5%, которые закладывает ФРС .
- Риск бездействия: Если инфляционные ожидания продолжат падать, а ФРС не будет снижать ставку, это приведет к пассивному ужесточению условий, что может замедлить рост ниже потенциала .
🔮 Прогноз на 2024 год: рост, дезинфляция и действия рынков 26:23
Нил Датта прогнозирует сохранение темпов роста ВВП на уровне 2–2,5% до конца лета 2024 года . Он ожидает, что инфляция будет замедляться быстрее, чем прогнозирует большинство, особенно за счет падения цен на подержанные автомобили и стабилизации стоимости аренды жилья .
Прогнозы по рынкам и инструментам:
- ФРС: Датта ожидает 3–4 снижения ставки в 2024 году, в то время как рынок на момент записи интервью закладывал 6 снижений . Рынок облигаций часто страхует «хвостовые риски», поэтому закладывает более агрессивные сокращения, чем может потребоваться в реальности .
- Акции: Ожидается умеренный рост. Если в конце 2023 года ралли было вызвано переоценкой ожиданий по ставкам, то в 2024-м драйвером станет рост корпоративных прибылей .
- Облигации: Сначала возможен сценарий bull steepening (бычье кручение — падение доходностей на коротком конце), а затем, когда экономика отреагирует на смягчение, доходности длинных бумаг могут пойти вверх (bear steepening) .
🌏 Глобальный контекст: Китай и риски 2025 года 45:03
Обсуждая Китай, Нил Датта отметил, что причинно-следственная связь обычно течет из США в остальной мир, а не наоборот . Несмотря на слабость китайского сектора недвижимости, соседние страны Азии и развивающиеся рынки держатся удивительно крепко .
Самым серьезным риском на горизонте экономист считает не классическую рецессию, а «момент Лиз Трасс» в США после выборов 2024 года . Любое новое правительство (будь то Трамп или Байден) вряд ли придет с программой сокращения расходов. Если новая администрация попытается запустить масштабное фискальное стимулирование при и так высоком дефиците, рынок облигаций может взбунтоваться и отказаться финансировать эти расходы .
По словам Датты, исторически победитель президентской гонки часто получает контроль над Конгрессом, что развязывает руки для новых трат . Это может создать дестабилизирующую ситуацию на рынке долгосрочного долга в начале 2025 года .
