Инвестиционный ландшафт претерпел фундаментальные изменения: эпоха, когда любая просадка рынка была сигналом к покупке, осталась в прошлом. В новом выпуске подкаста Excess Returns инвестиционный стратег Уоррен Пайс (Warren Pies) и его коллега Фернандо Видал (Fernando Vidal) разбирают, почему классические стратегии и индикаторы больше не работают и как инвесторам адаптироваться к режиму, где инфляция стала постоянной переменной.
📉 Закат «Золотого века» покупки на откатах 2:15
Уоррен Пайс утверждает, что период с 2009 по 2020 год можно официально считать «Золотым веком покупки на откатах» (Golden Age of Dip Buying) . Согласно его исследованию, в этот период почти 75% всех падений рынка на 5% оказывались отличными возможностями для входа. Для сравнения: с 1950 по 2008 год этот показатель составлял лишь около 55% .
Главным фактором такой аномальной доходности была низкая инфляция. По словам Уоррена Пайса:
- В условиях отсутствия инфляции рынок реагирует только на одну переменную — рост .
- Любой испуг, связанный с замедлением роста, автоматически приводил к ралли облигаций, которые смягчали удар по портфелю .
- После 2020 года ситуация изменилась: инфляция вернулась в уравнение, и теперь облигации больше не являются гарантированной страховкой при падении акций .
💼 Смерть и перерождение портфеля 60/40 7:14
Фернандо Видал отмечает, что изменение корреляции между акциями и облигациями требует пересмотра самой структуры распределения активов. Когда корреляция становится положительной (акции и облигации падают одновременно), риск портфеля резко возрастает .
Основные тезисы Видала по управлению портфелем:
- Снижение доли акций: Если облигации не хеджируют риски, инвесторы не могут оправдать высокую долю акций для достижения целевой волатильности .
- Поиск альтернатив: Для компенсации исчезнувшего «диверсификационного дивиденда» необходимо внедрять альтернативные активы, такие как управляемые фьючерсы (Managed Futures) и сырьевые товары .
- Return Stacking: Джек Форхэнд добавляет, что введение диверсификаторов позволяет не только снизить просадки, но и потенциально увеличить долю акций при том же уровне риска, что повышает долгосрочную доходность .
📊 Новые индикаторы для изменившегося рынка 12:00
Уоррен Пайс уверен: старые индикаторы вроде маржинального долга (margin debt) больше неэффективны для определения рыночных пиков . Розничные спекуляции переместились в сегмент ETF, что требует новых методов анализа.
Объем обратных ETF как индикатор сентимента 12:33
Пайс использует соотношение объема торгов плечевыми (long) и обратными (inverse) ETF для измерения пессимизма розничных инвесторов :
- Если доля обратных ETF в общем спекулятивном объеме достигает 60% — это сильный контрсигнал к покупке (как было в июне 2022 года) .
- Уровень 20% сигнализирует о чрезмерном оптимизме и близости рыночного пика .
Скорость роста доходности облигаций 15:34
Вместо того чтобы следить за статичными уровнями доходности (например, «магические» 5%), Пайс предлагает анализировать скорость изменения через 63-дневный скользящий диапазон .
- Проблемы для акций начинаются, когда доходность 10-летних облигаций достигает 80-го процентиля этого диапазона .
- По мнению гостя, резкий скачок доходности вызывает у рынка «несварение» гораздо быстрее, чем просто высокий, но стабильный уровень ставок .
📅 Магия сезонности и «Breadth Thrusts» 18:25
Сезонность часто воспринимается скептически, но Пайс приводит поразительную статистику: 56% рыночных пиков или оснований на календарной основе приходятся на декабрь или январь . Кроме того, исторически лучшие результаты рынок показывает в начале каждого квартала .
Обсуждая ширину рынка (Market Breadth), Пайс выделяет индикатор «Breadth Thrust» (резкий одновременный рост большинства акций):
- Обычно это бычий сигнал, но в последние годы его природа изменилась из-за появления опционов с нулевым сроком экспирации (0DTE) .
- С конца 2021 года было зафиксировано около шести таких сигналов, хотя раньше они могли не встречаться десятилетиями .
- Для подтверждения ралли Пайс ждет валидации от равновесного индекса S&P 500 (Equal Weight) в течение 90-дневного окна .
🏛️ ФРС против Казначейства: кто теперь рулит рынком? 33:12
Одним из самых глубоких инсайтов дискуссии стало изменение роли Казначейства США в условиях количественного ужесточения (QT).
Уоррен Пайс объясняет механику процесса:
- Количественное смягчение (QE) работает через изъятие «дюрации» (долгосрочного риска) с рынка. QT должно делать обратное .
- Однако если Казначейство решает выпускать не долгосрочные облигации, а краткосрочные векселя (bills), оно фактически нивелирует эффект QT от ФРС .
- В 2024 году ожидается «дыра в финансировании» объемом около $2,5 трлн (дефицит бюджета + $720 млрд QT) .
По мнению Пайса, Казначейство перехватило эстафету у ФРС и теперь диктует «последнюю милю» монетарной политики через структуру выпуска долга . Если наступит рецессия, дефицит может вырасти до $3,5–4 трлн, что затруднит снижение ставок, так как предложение долга останется огромным .
🤖 Искусственный интеллект: микро-эффективность против макро-прогнозов 54:16
Участники дискуссии сошлись во мнении, что влияние ИИ на экономику пока легче отследить на микроуровне, чем в масштабах ВВП.
Фернандо Видал приводит примеры из собственной практики:
- С помощью ИИ он смог за неделю решить задачу по визуализации данных для клиента, на которую в крупных компаниях уходили годы и миллионы долларов .
- ИИ используется в компании 314 Research для написания кода, создания юридических черновиков и перевода документов на китайский язык .
Мэтт Зиглер и Джек Форхэнд подчеркивают, что ИИ не заменит профессионалов, но профессионалы, использующие ИИ, заменят тех, кто этого не делает . Зиглер отмечает, что ИИ помогает клиентам формулировать более глубокие вопросы для финансовых советников, что парадоксальным образом добавляет «человечности» в общение .
