В новом выпуске еженедельного обзора «Forward Guidance» ведущий Феликс Жовен и эксперты Тайлер Невилл и Квинн Томпсон анализируют свежие данные по инфляции в США, которые впервые с 2020 года показали дефляционный тренд в месячном исчислении. Участники дискуссии обсуждают, как падение индекса потребительских цен (CPI) влияет на стратегию ФРС, почему на фондовом рынке началась масштабная ротация из технологических гигантов в компании малой капитализации, и какова роль государственных продаж биткоина в текущей динамике крипторынка.
📉 Дефляционный разворот: Анализ данных CPI 1:03
Июльские данные по инфляции в США стали катализатором для рынков. Впервые с пандемийного 2020 года общая инфляция (Headline CPI) в месячном исчислении показала отрицательное значение — дефляцию на уровне -0,1% .
Ключевые показатели отчета:
- Базовая инфляция (Core CPI) в годовом исчислении составила 3,3% при прогнозе 3,4% .
- Общая годовая инфляция составила 3% (прогноз — 3,1%).
- Базовая инфляция в месячном исчислении — 0,1%.
Феликс Жовен отмечает, что основным драйвером падения общего индекса стало снижение цен на бензин, которое отняло у показателя около 15 базисных пунктов . Однако гораздо более важным сигналом он считает долгожданное охлаждение в секторе жилья (shelter). По данным Жовена, показатель инфляции в секторе жилья упал с 0,4% в предыдущем месяце до 0,17% в июне, а эквивалентная арендная плата владельцев (OER) снизилась с 0,319% до 0,204% .
По мнению Жовена, если текущий темп роста стоимости аренды сохранится, общая инфляция вернется к целевому уровню 2% уже в 2025 году, даже без дальнейшего замедления . Он утверждает, что сторонники теории «затяжной инфляции» проиграли битву, а страхи перед новым ускорением цен оказались временным сезонным явлением .
🏀 «Правила на поле» и реакция ФРС 5:03
Тайлер Невилл считает, что рынок уже заложил вероятность снижения ставки ФРС в сентябре на уровне 90–95% . Он использует спортивную аналогию, сравнивая жалобы на инфляцию с жалобами на судей в баскетболе: инвесторы часто не замечают реальных «правил игры» (рыночных показателей), фокусируясь на личных ощущениях от роста стоимости страховки или продуктов .
Аргументы Невилла относительно состояния финансовой системы:
- Ожидаемая инфляция (Forward Break-even) на год вперед находится на уровне 1,16% и продолжает снижаться .
- Реальные доходности остаются высокими, что свидетельствует о жестких финансовых условиях, сопоставимых с периодами 2008 и 2018 годов перед разворотами политики ФРС .
- Волатильность на рынке облигаций (индекс MOVE) падает, что способствует росту глобальной ликвидности и заставляет институциональных инвесторов активно скупать казначейские облигации .
- Кредитные дефолтные свопы (CDS) в США, Европе и даже Японии находятся на минимумах, что указывает на стабилизацию глобального залогового обеспечения .
🔄 Большая ротация: Крах доминирования Tech-гигантов 10:01
Квинн Томпсон подчеркивает, что отчет CPI вызвал мгновенную и резкую ротацию капиталов. Если раньше инвесторы рассматривали акции Nvidia, Apple и Microsoft (Mag 7) как «тихую гавань» в условиях неопределенности, то теперь начался выход из перегретых технологических активов в пользу реального сектора .
Наблюдения участников по динамике рынка:
- В день выхода CPI фьючерсы на Nasdaq развернулись вниз, в то время как малая капитализация (Russell 2000) и стоимостные акции показали взрывной рост .
- По мнению Невилла, мы наблюдаем разрыв «пузыря централизации», где горстка компаний обладала преимуществом в стоимости капитала. В условиях смягчения политики ФРС это преимущество исчезает .
- Индекс моментума (Goldman Sachs momentum basket) пробил свою 50-дневную скользящую среднюю, что Томпсон называет признаком кульминации тренда последних месяцев .
Томпсон придерживается мнения, что американская экономика останется стабильной благодаря фискальному стимулированию (дефицит бюджета на уровне 6-7% ВВП) . Он полагает, что мы увидим «здоровое расширение» рынка, где отставшие секторы будут догонять лидеров, а не обваливаться вместе с ними .
👷 Рынок труда: Мифы об иммиграции 25:24
Феликс Жовен представил анализ рынка труда, оспаривающий популярный тезис о том, что рост безработицы до 4,1% вызван исключительно притоком мигрантов . Ссылаясь на исследование ФРС Далласа и данные экономиста Паркера Росса, Жовен утверждает:
- Шок предложения труда из-за иммиграции обычно временно повышает инфляцию, но снижает реальные зарплаты, что мы и наблюдали в последние два года .
- Детальный разбор показывает, что подавляющее большинство новых безработных — это коренные американцы, теряющие работу, а не мигранты, которые не могут её найти .
- Рынок труда на самом деле более «расслаблен», чем считает ФРС, что дает основания для снижения ставок уже в июле, хотя Федрезерв, вероятно, предпочтет дождаться сентября из-за приверженности своим прогнозам .
Квинн Томпсон дополняет, что значительная часть прироста рабочих мест приходится на госсектор, здравоохранение и образование, что фактически означает «вытеснение» частного сектора государственным финансированием .
🪙 Криптовалюты и «неуклюжие» продажи Германии 32:01
Обсуждая застой в криптосфере на фоне макроэкономического оптимизма, участники выделили фактор давления со стороны государственных органов Германии и США, а также выплат Mt. Gox .
Тайлер Невилл выразил недоумение по поводу того, как правительство Германии реализует продажи биткоинов. Вместо использования внебиржевых (OTC) блоковых сделок, которые минимизируют влияние на цену, власти «вколачивают» монеты напрямую в биржевые стаканы, часто в периоды низкой ликвидности (например, 4 июля) . По мнению Невилла, такая «бюрократическая глупость» или политически мотивированное исполнение создает искусственное давление, не отражающее реальный спрос .
Квинн Томпсон считает текущую ситуацию похожей на лето 2021 года (запрет майнинга в Китае): рынок дрейфует вниз под давлением вынужденных продавцов, но как только запасы Германии иссякнут (осталось около 1-2 дней при текущем темпе притока в ETF), может произойти резкий отскок .
🏅 Золото vs Bitcoin и будущее пассивных инвестиций 45:37
Тайлер Невилл указывает на то, что золото приближается к новым историческим максимумам. По его мнению, в условиях слабого доллара и снижения реальных ставок биткоин должен следовать за золотом как «цифровой аналог» . Феликс Жовен подтверждает это графиком, показывающим, что исторически снижение реальных ставок благоприятно для драгметаллов, хотя в последние три года золото росло вопреки высоким ставкам из-за геополитических рисков .
В завершение дискуссии эксперты обсудили риски доминирования пассивных инвестиций:
- Невилл опасается «демографического разворота» Майка Грина: если пенсионеры начнут массово выходить из ETF на Nasdaq (QQQ), это создаст постоянное давление на рынок .
- Томпсон предполагает переход от широких индексов (SPY) к секторальным и тематическим ETF, что сохранит пассивный подход, но добавит элемент ротации .
- Участники сошлись во мнении, что отсутствие тщательного анализа (due diligence) в пассивных фондах привело к переоценке сомнительных компаний и уходу с рынка шорт-селлеров .
Разговор завершился обсуждением курьезного случая на концерте Rolling Stones в Канаде, где Мик Джаггер был освистан толпой после слов поддержки в адрес премьер-министра Джастина Трюдо . Невилл видит в этом культурный сдвиг: «быть либералом больше не круто», и даже иконы рок-н-ролла теряют связь с настроениями масс .
