В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун (Josh Brown) и Майкл Батник (Michael Batnick) принимают в гостях Нила Дутту (Neil Dutta), партнёра и главного экономиста Renaissance Macro Research. Дутта, ставший одним из немногих экспертов, точно предсказавших отсутствие рецессии в 2023 году, объясняет, почему традиционные экономические индикаторы больше не работают, и делится своим взглядом на устойчивость американского потребителя и возможные действия ФРС в ближайшем будущем.
📈 Феномен PayPal и ловушка завышенных ожиданий 0:13
Обсуждение началось с недавнего выступления генерального директора PayPal, который пообещал «шокировать мир» инновациями в 2024 году . На фоне падения акций компании на 80% от их максимума, такие заявления вызвали краткосрочный рост котировок, за которым последовал резкий обвал (гэп вниз), как только детали «инноваций» были обнародованы .
Список представленных обновлений PayPal включает:
- Улучшение процесса оформления заказа (Fingerprints);
- Сервис «Fast Lane» для ускорения платежей;
- «Умные» чеки и расширенные предложения (аналог Groupon) .
Джош Браун и Майкл Батник сошлись во мнении, что обещание «потрясти мир» было классической ошибкой неопытного CEO . Нил Дутта отметил, что технически график акций выглядел неплохо до этого момента, но фундаментально компания столкнулась с проблемой перепроизводства обещаний .
🧠 Нил Дутта: Экономист, который пошёл против консенсуса 9:52
Нил Дутта возглавляет экономическое направление в Renaissance Macro Research (RenMac). В начале 2023 года он был едва ли не единственным видным экономистом на Уолл-стрит, который не предсказывал рецессию . В то время как большинство экспертов ожидали спада, Дутта видел потенциал для укрепления экономики, хотя и сохранял осторожность в отношении рынка акций из-за политики ФРС.
По мнению Дутты, рынок акций часто оказывается «умнее» долгового рынка (рынка облигаций) . Он оспаривает старую поговорку о том, что облигации всегда правы, указывая на то, что рынок облигаций имеет привычку слишком рано закладывать циклы ужесточения или смягчения политики ФРС .
Ключевые принципы подхода Нила Дутты:
- Логическая последовательность: Экономика бесполезна сама по себе, если её нельзя транслировать в рыночные призывы .
- Гибкость мышления: Важно менять мнение, когда данные не подтверждают теорию, в отличие от многих аналитиков, которые подгоняют факты под заранее сделанный вывод .
- Игнорирование идеологии: Существует целая «кустарная индустрия» экспертов, которые ненавидят ФРС и желают ей провала, что мешает их объективности .
🛠️ Критика «индикаторного макро»: почему LEI и ISM устарели 23:53
Нил Дутта жестко критикует так называемое «индикаторное макро», когда аналитики опираются на старые показатели вроде индекса опережающих экономических индикаторов (LEI) или данных M2 . Он называет такие инструменты «инструментарием бумеров» (Okay Boomer), которые не учитывают структурные изменения в экономике после пандемии .
Проблемы современных индикаторов по версии Дутты:
- Пересмотр данных LEI: Мало кто знает, что индекс LEI пересматривается после рецессий, что делает его историческую точность сомнительной .
- Чувствительность к производству: Индикаторы типа ISM Manufacturing слишком сильно зависят от производственного сектора и почти не учитывают сферу услуг, которая сейчас доминирует .
- Ошибочная интерпретация опросов: Индекс ISM — это опрос менеджеров по закупкам о том, стало ли «лучше или хуже», а не твердые данные об объёмах производства . В 2023 году индекс указывал на спад, в то время как реальное промышленное производство фактически немного выросло .
🛍️ Потребительская устойчивость и конец «вайб-сессии» 34:45
Розничные продажи в США значительно превышают допандемийный тренд, достигнув уровня около $700 млрд в месяц . Дутта считает этот рост устойчивым, так как он поддерживается ростом номинальных доходов населения. Он утверждает, что люди не изменят свои привычки тратить деньги, пока не начнут терять рабочие места .
Ведущие обсудили термин «вайб-сессия» (vibe-session) — период, когда экономические данные сильны, но потребительские настроения остаются низкими из-за пессимизма . Дутта согласен с аналитиками Bank of America, что этот период подходит к концу: настроения начинают улучшаться вслед за падением цен на бензин и ростом фондового рынка .
Факторы, определяющие потребительские настроения (по Дутте):
💼 Рынок труда и новая производительность 39:13
Ситуация на рынке труда стабилизируется. Реальный рост заработной платы стал положительным, а аномальный всплеск увольнений ради поиска более высокооплачиваемой работы (job-hopping) пошёл на спад .
Нил Дутта отмечает интересный побочный эффект: снижение текучести кадров ведет к росту производительности труда . Когда сотрудники дольше остаются на своих местах, они становятся эффективнее. В четвертом квартале 2023 года при росте ВВП на 3.3% общее количество отработанных часов выросло менее чем на 1%, что означает рост производительности более чем на 2% .
Массовые сокращения, по мнению участников дискуссии, пока ограничены секторами технологий и медиа (Meta, стартапы), в то время как реальный сектор (Home Depot, транспортные компании) не сигнализирует о проблемах .
🏦 Прогноз по ФРС: Снижение ставок в марте? 42:14
Несмотря на то что рынок снизил вероятность снижения ставки в марте до 40% (с 75% месяцем ранее), Нил Дутта сохраняет внеконсенсусный прогноз: ФРС начнёт снижение именно в марте .
Аргументы Дутты в пользу мартовского снижения:
- Инфляция охлаждается быстрее, чем ожидает ФРС .
- Базовая инфляция держится ниже 2% последние шесть месяцев.
- Арендная плата (самый «липкий» компонент) начала стремительно замедляться .
- Инфляционные ожидания снижаются благодаря падению цен на топливо и продукты питания.
Дутта считает, что ФРС не должна бояться роста фондового рынка при снижении ставок. По его словам, попытки сдерживать рынок акций — это «борьба с прошлой войной» . Единственный серьёзный риск — повторный разогрев инфляции, который вынудит ФРС снова ужесточать политику, но вероятность этого он оценивает как невысокую .
🏠 Недвижимость: хронический дефицит предложения 46:07
На рынке жилья наблюдается странная картина: акции застройщиков растут, несмотря на высокие ставки . Причина в том, что застройщики — единственные, кто сейчас предлагает жильё, так как на вторичном рынке предложение заморожено низкими ставками по старым ипотекам.
Дутта полагает, что если ставки снизятся, это не обрушит рынок, а скорее разблокирует инвентарь на вторичном рынке, хотя застройщики столкнутся с большей конкуренцией . Проблема нехватки жилья (оцениваемая экспертами в диапазоне от 3 до 6 млн домов) останется хронической в обозримом будущем .
🗳️ Политика и экономика: взгляд Уолл-стрит на выборы 50:41
Дутта представил график зависимости потребительских настроений и доли голосов за действующую власть в президентских выборах . Согласно этой модели, если инфляция продолжит снижаться, а рынки — расти, шансы Байдена на переизбрание существенно возрастут .
Однако Нил отмечает, что на Уолл-стрит сейчас преобладает консенсус относительно победы Трампа . Инвесторы ожидают, что в случае победы республиканцев может возникнуть «единое правительство» (Unified Government), что приведёт к:
- Закреплению налоговых льгот (TCJA) на постоянной основе .
- Резкому ослаблению давления со стороны регуляторов (FTC), что откроет окно для крупных слияний в тече и медиа .
- Потенциальному «фронтраннингу» (заблаговременному отыгрышу) этих событий рынком, как это было в конце 2017 года .
📚 Советы молодым экономистам и рекомендации 1:03:04
В завершение Нил Дутта поделился своей карьерной историей: он начинал аналитиком по компенсациям в HR-департаменте Merrill Lynch в 2005 году . Благодаря доступу к внутренним вакансиям, он перешёл в команду главного экономиста Дэвида Розенберга .
Совет Дутты тем, кто хочет добиться успеха в этой сфере:
«Если у вас есть хорошая идея, о которой никто не говорит, найдите доказательства в её поддержку и представьте её. Если вы будете делать это и окажетесь правы, вас заметят» .
Личные фавориты участников:
