В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник (Michael Batnick) и Бен Карлсон (Ben Carlson) обсуждают тектонические сдвиги на фондовом рынке. Пока индекс S&P 500 остается вблизи исторических максимумов, внутри него происходит «великая ротация»: технологические гиганты теряют лидерство, уступая место энергетике, промышленным компаниям и даже потребительским товарам. В центре внимания — кризис доверия к программному обеспечению (SaaS) на фоне успехов ИИ и вечный спор о том, что важнее для счастья: инвестиционный портфель на 3 миллиона долларов или роскошный дом за ту же сумму.
📉 Великая ротация: конец доминирования Magnificent 7 3:24
На рынке происходит то, что Майкл Батник называет «сменой караула» . Хотя индекс S&P 500 кажется стабильным, под поверхностью бушуют штормы. На прошлой неделе средняя акция из индекса выросла почти на 2%, в то время как сам индекс практически не изменился. Это произошло потому, что 337 компаний опередили индекс, в то время как технологические лидеры (Mag 7) стагнируют уже около полугода .
Ключевые показатели текущего рынка:
- Охват: 66% компаний S&P 500 опережают индекс в этом году, тогда как в предыдущие три года этот показатель составлял в среднем 35% .
- Секторальные лидеры: 100% акций компаний из сектора материалов, 96% энергетических компаний и 92% производителей потребительских товаров (staples) показывают результат лучше рынка .
- Оценки: Коэффициент P/E (цена к прибыли) компании Walmart достиг 46, а Costco — 54 . По мнению Карлсона, это безумие, когда защитные сектора оцениваются на уровне технологических.
Бен Карлсон отмечает аномалию: сектор потребительских товаров первой необходимости (staples) стал «анти-ИИ ставкой» . Инвесторы бегут из переоцененного ИИ-хайпа в понятные бизнесы с денежными потоками. Майкл Батник добавляет, что на прошлой неделе мы видели исторический разрыв в доходности между равно взвешенным индексом (equal-weight) и индексом по капитализации в пользу первого .
💻 Кризис софта и «vibe coding» 8:48
Одной из самых горячих тем стало падение акций разработчиков программного обеспечения. Майкл Батник признается, что на прошлой неделе решил «купить панику» и зашел в ETF на софтверный сектор (IGV), когда тот упал на 33% от пиков . Причиной обвала стал страх перед тем, что ИИ сделает написание кода слишком дешевым и лишит традиционные SaaS-компании их «рвов» (moats).
Аргументы за и против смерти софта:
- Угроза от ИИ (Claude/Anthropic): Новые инструменты ИИ позволяют создавать приложения практически без написания кода вручную («vibe coding»). Это ставит под сомнение маржинальность Salesforce и Adobe .
- Позиция Бена Томпсона (Strateery): Томпсон утверждает, что компании не откажутся от покупного софта в пользу самописного на ИИ, так как софт — это не только код, но и поддержка, безопасность, интеграции и соответствие требованиям (compliance) .
- Удар по кадрам: Бен Карлсон прогнозирует массовые сокращения в техсекторе не из-за рецессии, а из-за роста производительности благодаря ИИ. Это может «сломать» привычные экономические индикаторы .
Батник отмечает, что Adobe упала более чем на 50% от своих максимумов, и рынок, по его мнению, переоценивает риски в краткосрочной перспективе, хотя долгосрочное давление на цены (pricing power) программных гигантов неоспоримо .
🏦 Частный кредит в зоне риска 26:45
Проблемы софтверного сектора неожиданно ударили по рынку частного кредитования (private credit). Батник приводит данные Wall Street Journal: около 70% заемщиков в некоторых портфелях частного кредита — это именно софтверные компании .
Основные факты:
- Экспозиция: Программное обеспечение представляет около 22% от общего объема долга в 1 триллион долларов в индустрии частного кредита .
- Реакция рынка: Публично торгуемые BDC (Business Development Companies), такие как Ares Capital (ARCC), были «убиты» на прошлой неделе .
- Управляющие активами: Акции Blue Owl упали на 50%, Blackstone, KKR и Apollo снизились на 30% .
По мнению Майкла Батника, распродажа Blackstone выглядит избыточной, так как это диверсифицированный гигант, но инвесторы сейчас «стреляют без разбору» по всему, что связано с кредитованием техсектора .
🏗️ Битва капитальных вложений (Capex) 31:05
Гиперскейлеры (Amazon, Microsoft, Meta, Google) тратят астрономические суммы на инфраструктуру для ИИ. Майкл Батник считает, что эти цифры могут напугать рынок.
Прогнозы по затратам на 2026 год:
- Amazon: Прогноз по capex составляет $200 млрд — это самый высокий показатель среди всех компаний Mag 7 .
- Общий объем: Пять крупнейших компаний потратят дополнительно $314 млрд в 2026 году, что составит более 2% от всего ВВП США .
- Риски: Ожидается, что капитальные вложения достигнут 90% от операционного денежного потока компаний в 2026 году .
Карлсон сомневается, что инвесторы позволят компаниям тратить 90% кэша на «железо», но Батник возражает: руководители этих компаний — не идиоты, и они видят в этом реальную отдачу в будущем . Бен Карлсон иронизирует, вспоминая провал Цукерберга с метавселенной: «Эти люди не всегда правы» .
🌍 Шанс для развивающихся рынков (EM) 37:24
Ведущие обсуждают возможный «разворот» в пользу международных акций. Доллар упал на 12% от своих максимумов, а доля американских казначейских облигаций в иностранных портфелях сократилась с 38% до 13% за последние 17 лет .
Тезисы в пользу международных рынков:
- Реальные активы: Построение ИИ-инфраструктуры требует энергии, материалов и физического труда, что выгодно странам с богатыми ресурсами .
- Графики: Отношение международного индекса (EFA) к американскому (VTI) выглядит так, будто оно нащупало «настоящее дно» .
- Пример эффективности: Логистическая компания CH Robinson использует ИИ для сопоставления водителей и грузов, что уже отразилось в параболическом росте её акций .
Исследование Кай У (Kai Wu) показывает, что компании, упоминающие ROI от внедрения ИИ, опережают рынок на 5% в год .
🏠 $3 млн: Портфель или Дом? 58:32
Бен Карлсон поднял дискуссионную тему, вдохновившись твитом Ника Маджулли (Nick Maggiulli). Тот задался вопросом: почему дом за $3 млн считается символом статуса, а портфель на $3 млн — нет?
В импровизированном опросе Бен Карлсон шокировал Майкла, заявив, что на его текущем этапе жизни он предпочел бы получить в подарок дом за $3 млн, а не аналогичный портфель акций .
Аргументы Бена Карлсона:
- Полезность (Utility): Просмотр цифр в банковском приложении не приносит радости, в то время как жизнь в роскошном доме с семьей дает ежедневный комфорт .
- Этап жизни: При определенном уровне успеха дополнительные деньги в акциях уже не меняют жизнь так сильно, как качественное жилье .
Майкл Батник считает это решение «безумным» из-за налогов на недвижимость и затрат на содержание, утверждая, что 90% людей выбрали бы финансовую свободу портфеля .
🎒 «Поколение вертолетов» и воспитание детей 1:03:12
В завершение ведущие обсудили социальный тренд: современные родители тратят в два раза больше времени на детей, чем поколение 1965 года . Карлсон и Батник признают себя частью «поколения вертолетов» (helicopter parents).
Наблюдения участников:
- Сверхвовлеченность: Оценка спортивных навыков у 6-летних детей в Little League вызывает у Батника гнев: «Они же младенцы, зачем их вообще оценивать?» .
- Дружба родителей: В отличие от прошлых десятилетий, сейчас родители детей из одного класса или команды обязаны быть друзьями и постоянно коммуницировать, что создает эффект «коммуны» .
- Цифровая слежка: Ведущие считают странным и «инвазивным» возможность отслеживать перемещение детей по GPS 24/7, вспоминая свою юность, когда можно было просто сказать: «Я у друга» — и исчезнуть на всю ночь .
