В новом выпуске программы Forward Guidance эксперт по рыночным настроениям и автор «Crowded Market Report» Джейсон Шапиро (Jason Shapiro) анализирует парадоксальное поведение рынков в конце 2023 года. Он объясняет, почему массовый приток розничных инвесторов в облигации является тревожным сигналом и как избыточное позиционирование трейдеров делает «очевидные» новости бесполезными для извлечения прибыли.
🧠 Психология толпы: почему плохие новости стали хорошими 0:59
Джейсон Шапиро отмечает примечательную смену рыночного нарратива. В начале 2023 года консенсус-прогноз на 100% предсказывал рецессию, из-за чего участники рынка открыли массивные короткие позиции по акциям . Однако когда экономические данные действительно начали указывать на замедление, рынок отреагировал бурным ростом.
По мнению эксперта, это классический пример того, как позиционирование определяет реакцию на новости:
- В начале года трейдеры были «слишком короткими», поэтому любая новость приводила к закрытию позиций и росту .
- Сейчас плохие экономические данные интерпретируются как повод для ФРС снизить ставки, что подталкивает акции вверх .
- Шапиро утверждает, что причины для движений рынка часто придумываются постфактум. Если бы рынок падал последние две недели, те же самые аналитики говорили бы: «Акции падают, потому что наступает рецессия» .
Эксперт полагает, что если медведи продолжат продавать на текущем ралли в ожидании рецессии в начале 2024 года, они снова окажутся в ловушке. «Если они войдут в следующий год в супер-коротких позициях, год может оказаться очень удачным для рынка акций», — прогнозирует гость .
📉 Ловушка в облигациях: повторение пузыря 2021 года? 5:51
Ситуация на рынке облигаций вызывает у Джейсона Шапиро серьезные опасения. Он указывает на исторический рекорд: в этом году зафиксирован самый масштабный приток средств в паевые инвестиционные фонды государственных облигаций за всю историю .
Шапиро проводит прямую аналогию с недавним прошлым:
- В конце 2021 года наблюдался аналогичный рекордный приток, но в фонды акций. Это стало сигналом для эксперта занять «медвежью» позицию .
- Сегодняшний энтузиазм в облигациях заставляет его быть крайне осторожным. «Я не могу быть быком по облигациям, когда туда текут такие деньги», — заявляет он .
По мнению эксперта, розничные инвесторы покупают облигации (в частности, длинный конец кривой, ETF типа TLT), потому что они «дешевые», но это опасная стратегия . Он объясняет логику кривой доходности: если ФРС начнет снижать ставки из-за рецессии, долгосрочные инфляционные ожидания могут вырасти. В таком сценарии короткие облигации будут расти, а длинные (30-летние) могут начать падать, так как рынок начнет закладывать будущий рост инфляции .
🏆 Золото, нефть и фактор внезапности 16:09
Обсуждая сырьевые рынки, Шапиро подчеркивает, что технические сигналы и позиционирование часто предсказывают события лучше, чем геополитический анализ.
Ситуация с золотом:
- Летом эксперт был в короткой позиции, но к октябрю спекулянты стали «мега-короткими» .
- Сигналом к развороту стал отчет по занятости в октябре. Данные были сильными (медвежий фактор для золота), но золото, упав в моменте, закрылось на максимумах дня .
- Джейсон открыл лонг до событий в Израиле. Конфликт лишь ускорил движение, которое уже было подготовлено рыночным позиционированием .
Парадокс нефти: Несмотря на конфликт на Ближнем Востоке, нефть падает. Шапиро объясняет это тем, что к моменту начала кризиса слишком много людей уже купили нефть «по логике» . Когда все позиционированы в одну сторону, даже весомый фундаментальный повод (война) не может толкнуть цену выше, так как некому больше покупать .
🏢 Кризис коммерческой недвижимости и банки 31:12
В дискуссии о «стоимостном инвестировании» (value investing) участники затронули тему банков и коммерческой недвижимости. Ведущий отметил, что многие американские банки выглядят дешево по мультипликатору Price-to-Book (цена к балансовой стоимости), торгуясь с дисконтом 30–40% .
Джейсон Шапиро скептичен к этим цифрам. Он приводит мнение своего знакомого миллиардера (владельца крупных офисных REIT и команды Minnesota Vikings), который утверждает: «минимум 35–40% офисных площадей вернутся банкам в ближайшие 12 месяцев» .
Основные тезисы по этой теме:
- Рынок — «всезнающий механизм». Банки торгуются дешево именно потому, что инвесторы закладывают будущие списания по кредитам на недвижимость .
- Балансовая стоимость (Book Value) станет нерелевантной, когда начнется массовое отчуждение залогов в Нью-Йорке и других мегаполисах .
- По мнению Шапиро, покупка «дешевых» банков сейчас — это ставка на то, что ситуация с офисами разрешится сама собой, что маловероятно .
📊 Математика трейдинга: риск, доходность и дисциплина 54:39
Джейсон Шапиро описывает свой подход не как предсказание будущего, а как поиск ситуаций с выгодным соотношением риска и прибыли. Его цель — не «побить рынок» любой ценой, а обеспечить доходность, которая не коррелирует с традиционными индексами .
Ключевые принципы его системы:
- Отрицательная корреляция: Его стратегия (CTA) часто идет вразрез с трендовыми моделями. Он заходит в позицию только тогда, когда тренд становится «переполненным» (crowded) .
- Правило «1 к 4»: Смысл игры в том, чтобы терять 1 доллар при ошибке и зарабатывать 4 доллара при успехе .
- Жесткие стоп-лоссы: Если Шапиро пытается купить «дно», а рынок ставит новый минимум — он немедленно выходит. «Если я покупаю разворот, а цена идет ниже — значит, разворота нет», — констатирует он .
В качестве примера текущей сделки эксперт называет швейцарский франк (лонг против доллара США) . Эта позиция принесла его портфелю 3% за шесть недель, при годовой цели в 12–15% . Он удерживает её, так как она находится «в деньгах», несмотря на волатильность .
💡 Советы для инвесторов: как не продать слишком рано 1:03:48
В финале беседы ведущий поделился личным опытом: он купил акции Meta (признана экстремистской организацией в РФ) по $85 на минимумах, основываясь на оценке в 10 прибылей, но продал по $120–130, после чего акции ушли на $300.
Совет Джейсона Шапиро по дисциплине выхода из сделки:
- Синхронизация входа и выхода: Если вы зашли в сделку по причине «низкой оценки», вы должны выходить только тогда, когда оценка перестанет быть низкой (например, при достижении справедливого P/E) .
- Эмоциональный фактор: Продажа на росте часто продиктована желанием «зафиксировать прибыль и поехать в отпуск», а не изменением фундаментальных факторов .
- Использование контекста: Шапиро отмечает, что пока розничные инвесторы были «в короткой» по Nasdaq, акции технологических компаний имели потенциал роста вне зависимости от краткосрочных колебаний прибыли .
«Если вы покупаете на оценке — продавайте на оценке. Если вы покупаете на позиционировании — продавайте, когда толпа перевернулась», — резюмирует эксперт .
