Эконофизика, прогнозирование кризисов и банковское регулирование — основные темы беседы между Микой Кастенхольцем, экспертом по кросс-активным деривативам, и ведущими подкаста Top Traders Unplugged. В центре дискуссии находится вопрос о том, как научные методы, заимствованные из физики, помогают понять современную финансовую систему, скованную жестким регулированием после 2008 года и страдающую от дефицита обеспечения.
🧬 От биофизики к кросс-активной торговле 2:10
Мика Кастенхольц (Mika Kastenholz) пришел в финансы из академической среды, имея степень PhD по вычислительной биофизике в ETH Zurich . По его словам, глубокое знание математики и опыт работы с компьютерами стали решающим преимуществом в его карьере. В 2004–2005 годах он присоединился к Credit Suisse, где прошел путь от структурирования экзотических деривативов на акции до должности глобального руководителя отдела структурированного макро (Global Head of Structured Macro) .
Ключевые этапы карьеры Кастенхольца:
- 2005 год: Начало работы в Credit Suisse (структурирование equity derivatives).
- 2007 год: Переезд в Лондон для торговли экзотическими опционами перед самым кризисом 2008 года.
- 2012 год: Сооснование финтех-стартапа в сфере управления благосостоянием (wealth management).
- 2020 год: Возвращение в Credit Suisse (Гонконг) для руководства направлением ставок и гибридных инструментов.
Кастенхольц отмечает, что опыт 2008 года был «формирующим»: наблюдение за «гэп-рисками» и внезапным исчезновением ликвидности в реальном времени невозможно заменить чтением учебников .
📉 Эконофизика и «Святой Грааль» предсказания крахов 9:17
В период между работой в банке и развитием финтеха Мика сотрудничал с Дидье Сорнетте (Didier Sornette) в ETH Zurich . Сорнетте известен разработкой модели LPPL (Log Periodic Power Law — лог-периодический степенной закон), которая направлена на прогнозирование рыночных обвалов.
Особенности подхода эконофизики, по мнению участников беседы:
- Модель LPPL: Пытается выявить математические закономерности (суперэкспоненциальный рост), предшествующие кризису .
- Ограничения: Кастенхольц утверждает, что модель «иногда работает, а часто — нет». Прогнозирование кризиса — это подмножество рыночного тайминга, который принципиально сложен.
- Управление риском: Мика полагает, что вместо поиска «формулы Святого Грааля» для выхода из рынка, гораздо эффективнее фокусироваться на калибровке размера позиции (position sizing) в соответствии с текущим восприятием риска и емкостью капитала .
🏦 Регуляторная «удавка» и структурные изменения в банках 21:00
После 2008 года банковская индустрия претерпела радикальные изменения, которые, по мнению Кастенхольца, негативно сказались на способности банков эффективно распределять капитал.
Основные регуляторные вызовы:
- RWA (Активы, взвешенные по риску): Банки тратят огромные ресурсы на оптимизацию расчетов RWA, что иногда превращается в своего рода «арбитраж» системы вместо реального снижения рисков .
- Затраты на вычисления: Сложные продукты, такие как Auto-callable структуры (автоматически отзываемые ноты), требуют колоссальных вычислительных мощностей для расчета «греков» (показателей риска) и стресс-тестов в реальном времени .
- XVA (Совокупность оценочных корректировок): Сюда входят CVA (риск контрагента), IM (начальная маржа) и KVA (капитальная стоимость). По словам Мики, стоимость KVA на протяжении жизни сделки может быть настолько высокой, что делает долгосрочные левериджированные стратегии «реликтом прошлого» .
Кастенхольц и ведущий сошлись во мнении, что современное регулирование сделало рынок более хрупким. Банки больше не могут «складировать» (warehouse) риск в прежних объемах, что снижает глубину рынка .
🧩 Макроэкономические модели: Традиции против Ликвидности 13:35
Обсуждая текущее состояние рынка в 2023 году, Кастенхольц выделяет два подхода к пониманию происходящего:
- Неоклассический подход: Цикл «повышение ставок — сжатие маржи — рост безработицы — рецессия». Мика считает, что мы находимся в фазе задержки (lag), вызванной избытком сбережений в системе после пандемии .
- Ликвидный подход (модель Майкла Хауэлла): Акцент не на ставках, а на потоках капитала и обеспечении (collateral). Хауэлл утверждает, что дно по ликвидности уже пройдено, что объясняет устойчивость рынка акций .
Кастенхольц склоняется к мнению Майкла Хауэлла в вопросе инверсии кривой доходности. По его мнению, отрицательная премия за срок (negative term premium) в США вызвана не только ожиданиями рецессии, но и острым дефицитом качественного залогового обеспечения . Инвесторы готовы платить за право владеть 10-летними облигациями как наиболее ликвидным активом для поддержания своих маржинальных позиций .
🧪 Сложные системы и машинное обучение в трейдинге 48:00
Мика Кастенхольц полагает, что традиционная экономика достигла предела, используя метод «среднего поля» (mean field approach), где все участники рынка усредняются .
Будущее финансового анализа:
- Агент-ориентированные модели (Agent-based models): Попытка моделировать рынок как совокупность отдельных участников с разными правилами поведения .
- Машинное обучение: Кастенхольц отмечает, что ИИ уже стал повседневным инструментом для регрессий и анализа данных на торговых десках, в то время как сложные системные исследования пока остаются на уровне «кабинетной философии» .
- Риск стандартизации: Если все банки будут использовать одинаковые модели риска и алгоритмы деleveraging (снижения кредитного плеча), это может привести к синхронным распродажам и масштабным крахам, поскольку некому будет выступить контрагентом .
В завершение Кастенхольц подчеркивает, что волатильность ставок, скорее всего, сохранится, пока инфляция остается повышенной (как это показал недавний неожиданно высокий отчет по инфляции в Великобритании в мае 2023 года) . В таких условиях ожидания рынка по резкому снижению ставок на 1-2% в ближайшие 12 месяцев могут оказаться неоправданными .
