В новом выпуске серии Systematic Investor ведущий Нильс Йенсен и систематический трейдер Роб Карвер обсуждают текущую динамику глобальных рынков, анализируют рекордное ралли цен на какао и разбирают специфику управления рисками в условиях низкой волатильности. Основной темой дискуссии стал глубокий анализ отчета Man Group, посвященного эффективности различных инвестиционных стратегий в условиях меняющихся макроэкономических режимов.
🇬🇧 Политический ландшафт и «скучный» бюджет Великобритании 1:05
Обсуждение началось с анализа финансового климата в Великобритании. По словам Роба Карвера, недавнее объявление бюджета канцлером казначейства, которое обычно вызывает ажиотаж в СМИ, на этот раз оказалось на удивление предсказуемым . Карвер отмечает, что отсутствие сюрпризов в бюджете — это скорее позитивный фактор, так как рынки болезненно реагируют на неожиданные фискальные маневры, вспоминая кризисные события двухлетней давности .
Основные политические тезисы:
- Незначительные налоговые изменения могут указывать на подготовку к досрочным выборам в мае .
- Роб Карвер скептически оценивает текущую политическую ситуацию в США, называя предстоящее противостояние Трампа и Байдена «депрессивным» выбором между кандидатами преклонного возраста .
- Оба участника сошлись во мнении, что недавние показания главы ФРС Джерома Пауэлла в Конгрессе не принесли новой информации: регулятор готов снижать ставки, но конкретные сроки остаются неопределенными .
📈 Состояние индустрии Trend Following: триумф какао и дисперсия доходности 7:10
Нильс Йенсен подчеркнул, что начало 2024 года было крайне успешным для тренд-фолловеров . Январь и февраль продемонстрировали широкомасштабное ралли, в котором участвовало большинство секторов. Однако в марте ситуация стабилизировалась, и основные индексы показывают флэт .
Ключевые показатели доходности на начало марта 2024 года:
- Индекс SG CTA: +6% с начала года .
- Индекс Trend: +7,8% с начала года .
- MSCI World: +6% за месяц и около +6% с начала года .
- Роб Карвер (личный результат): +5,9% с начала года .
Особое внимание участники уделили рынку какао. По оценке Карвера, движение цен на какао в этом году составило 6–7 стандартных отклонений, что является экстраординарным событием для товарного рынка . При этом Нильс Йенсен заметил, что до этого масштабного тренда рынок какао не приносил прибыли тренд-фолловерам на протяжении почти 15 лет .
₿ Криптовалюты: «Раздражающий племянник» финансового мира 3:02
Обсуждая новый исторический максимум биткоина, Роб Карвер сравнил криптопространство с «раздражающим племянником, который периодически делает глупости» . Несмотря на личный скепсис, Карвер признает, что удерживает длинную позицию по фьючерсам на биткоин в рамках своей системы .
Мнения о криптовалютных ETF:
- По мнению Карвера, приток средств в спотовые ETF вызван спросом со стороны институциональных инвесторов, не желающих решать вопросы самостоятельного хранения .
- Существует риск кастодиального хранения: большинство ETF используют структуру Binance, у которой были серьезные конфликты с SEC, что ставит под вопрос безопасность активов .
- Карвер утверждает, что покупка ETF не гарантирует «железную» защиту от потерь, связанных с инфраструктурными рисками .
⚖️ Риск кредитного плеча и ловушка низкой волатильности 14:16
Отвечая на вопросы слушателей, Роб Карвер подробно объяснил, почему он исключает из торговли инструменты с волатильностью ниже 5% . Основная причина — необходимость использования огромного кредитного плеча для достижения целевого уровня риска, что критично при возникновении «прыжкового риска» (jump risk).
Классическим примером такой опасности стал инцидент с парой евро/швейцарский франк в 2015 году:
- Швейцарский национальный банк искусственно удерживал пол курса на уровне 1.20 .
- Волатильность была аномально низкой (менее 1% в год), что заставляло системы наращивать позиции .
- После внезапной отмены привязки курс рухнул на 20% за считанные секунды .
- Инвесторы с огромным плечом понесли катастрофические убытки, многократно превышающие стандартное отклонение .
Роб Карвер считает, что невозможно предсказать «Армагеддон» на основе исторических данных. Его подход — ограничивать леверидж в корне, отказываясь от рынков, где волатильность подавлена искусственно (например, государственным вмешательством или QE) .
⏱️ Мифы о скорости торговли для мелких трейдеров 26:48
Среди начинающих трейдеров бытует мнение, что малый капитал обязывает торговать на коротких таймфреймах (например, 20-дневные прорывы против 100-дневных). Роб Карвер называет это заблуждением, которое, по его мнению, может подогреваться брокерами для увеличения комиссионных доходов .
Аргументы Роба Карвера:
- Размер позиции должен зависеть только от целевого риска и волатильности инструмента, а не от скорости стратегии или ширины стоп-лосса .
- Малый капитал действительно ограничивает набор инструментов (нельзя торговать контракты с большим шагом цены), но не диктует скорость системы .
- Эффективность тренд-фолловинга падает при периодах удержания менее нескольких недель .
- Начинающим рекомендуется торговать медленнее, чтобы минимизировать торговые издержки .
🏦 Жизнь на доходы от трейдинга: правило пятилетнего буфера 32:42
Роб Карвер поделился личным опытом управления финансами в качестве независимого системного трейдера. Он подчеркивает, что из-за специфики тренд-фолловинга (положительная асимметрия: 9 месяцев мелких убытков и 3 месяца крупных прибылей) рассчитывать на ежемесячную «зарплату» от рынка невозможно .
Стратегия финансового выживания трейдера:
- Консервативный вывод средств: если вам нужно извлекать 20% капитала ежегодно на жизнь, это неизбежно приведет к деградации счета в плохие годы .
- Денежный буфер: Карвер рекомендует иметь отдельный фонд, покрывающий расходы на 5 лет вперед . Это позволяет психологически спокойно переносить периоды просадок, которые могут длиться годами.
- Разделение счетов: основная часть капитала должна находиться в консервативных долгосрочных инвестициях (акции, дивидендные бумаги), а торговый счет должен перечислять прибыль в этот «фонд излишков» только при достижении новых максимумов доходности .
🔬 Глубокое погружение: как активы ведут себя в разных режимах 43:39
Центральной темой выпуска стал разбор исследования Генри Невилла из Man Group «Regime Based Investing» . Автор проанализировал доходность акций, облигаций, сырья и стратегий (Trend, Value, Momentum) в 7 макроэкономических режимах, используя данные с 1920-х годов.
1. Инфляционные режимы (Fire & Ice)
В режиме «Огонь» (ускорение инфляции выше 2–5%) акции и облигации демонстрируют плохие результаты . В то же время сырьевые товары и тренд-фолловинг показывают себя как лучшие инструменты хеджирования инфляции .
2. Реальный рост (Рецессия vs Бум)
- Рецессия: Облигации выигрывают, акции и сырье падают .
- Восстановление: Акции и сырье растут, облигации теряют позиции из-за роста ставок .
- Тренд-фолловинг: Показывает стабильно положительные результаты в обоих случаях .
3. Кривая доходности
Инверсия кривой доходности является одним из лучших предсказателей рецессии . При инверсии облигации часто показывают отрицательную доходность из-за «отрицательного переноса» (negative carry) .
4. Состояние рынка акций (Bull vs Bear)
Ожидаемо, акции приносят основную прибыль в «бычьи» периоды. Однако в «медвежьи» периоды (такие как крах 1987 года) альтернативные стратегии (Value, Momentum и Trend) значительно превосходят традиционные активы .
5. Денежно-кредитная политика
Периоды смягчения политики (снижение ставок) благоприятны для большинства активов . Интересный факт: вопреки распространенному мнению, с 1947 года рынки 56% времени находились в режиме ужесточения (повышения ставок), а не смягчения .
Главный вывод Роба Карвера и Нильса Йенсена: Тренд-фолловинг оказался единственной стратегией из исследованных, которая показала положительную доходность во ВСЕХ без исключения режимах . Это подтверждает адаптивность стратегии: она не пытается предсказать режим, а просто следует за ценовым импульсом, который этот режим создает .
