В новом выпуске программы Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Йенсен (Niels Jensen) и гость Алан Данн (Alan Dunne) обсуждают парадоксальное состояние современных рынков: от рекордного ралли акций США до затянувшейся просадки стратегий следования за трендом (trend following). Эксперты анализируют устойчивость «бычьего» настроя, риски фискальной зависимости государств и пытаются ответить на вопрос, почему проверенные десятилетиями алгоритмы временно перестали приносить прибыль.
📈 Рыночные аномалии: быстрейшее восстановление в истории 1:42
Алан Данн обращает внимание на исключительную динамику индекса S&P 500, который в июне 2024 года обновил исторические максимумы . Текущее восстановление после 20%-й просадки стало самым быстрым в послевоенной истории: рынку потребовалось всего 57 дней, чтобы отыграть падение.
Для сравнения Алан приводит исторические параллели:
- Пандемия COVID-19 (2020): восстановление заняло 107 дней .
- Крах LTCM и дефолт России (1998): рынку потребовался 61 день .
Ключевое отличие текущего момента, по мнению Данна, заключается в отсутствии агрессивных стимулов со стороны ФРС. В 1998 и 2020 годах ралли поддерживалось снижением ставок и выкупом активов, тогда как сейчас ставки остаются высокими. Это свидетельствует о чрезвычайно сильном менталитете «buy the dip» (выкупай падение) и доминировании оптимистичных настроений .
Нильс Йенсен добавляет к этой картине триумф технологического сектора: капитализация Nvidia вплотную приблизилась к отметке в $4 трлн, что он называет ошеломляющим результатом .
📉 Кризис стратегий тренд-фолловинга 5:17
Несмотря на рост фондового рынка, профессиональные тренд-фолловеры (CTA) переживают непростые времена. Индексы, отслеживающие их доходность, демонстрируют отрицательные показатели с начала 2024 года:
Нильс Йенсен отмечает, что июнь был «смешанным» месяцем из-за высокой волатильности в энергетике . Внезапная эскалация вокруг Ирана привела к резкому скачку цен на нефть, за чем последовал столь же быстрый обвал. Многие модели тренд-фолловинга оказались «на ложной стороне» рынка . Не спасли ситуацию и краткосрочные модели, которые обычно выигрывают на разворотах, но сейчас страдают от хаотичности движений в узких диапазонах .
🏛️ Фискальная зависимость и «ловушка» облигаций 10:15
Алан Данн выражает серьезную обеспокоенность состоянием долгового рынка и бюджетной политикой западных стран. Он утверждает, что «все дороги ведут к росту доходностей облигаций» .
Основные тезисы Алана Данна по макроэкономике:
- Структурный сдвиг дефицита: Раньше дефицит бюджета в 7–8% ВВП наблюдался только в периоды глубоких кризисов. Сейчас США и другие страны сохраняют такой уровень дефицита при почти полной занятости .
- Отсутствие политической воли: В мире практически исчез аппетит к политике жесткой экономии (austerity). И в Великобритании, и в США политики предпочитают «пинать консервную банку дальше», увеличивая расходы .
- Фискальная аддикция: Сформировавшаяся в десятилетие нулевых ставок привычка к дешевым деньгам привела к тому, что общество ждет от государства финансовой помощи при любом шоке (COVID-19, кризис стоимости жизни) .
Данн также указывает на риск политического давления на ФРС. Существует вероятность, что Дональд Трамп (в случае победы) может преждевременно объявить имя нового председателя ФРС, что сделает регулятор более «голубиным» и политизированным . Это, по словам гостя, станет крайне негативным сигналом для долгосрочной стабильности .
📄 Разбор исследования Man Group: «В этот раз всё иначе?» 19:09
Собеседники анализируют свежий материал Рассела Коррондака (Russell Korndahk) из Man Group. Исследование посвящено текущим просадкам CTA и пытается ответить на вопрос, не «сломался» ли тренд-фолловинг как стратегия .
Основные выводы исследования Man Group:
- Статистическая норма: Просадка SG Trend Index на 18% за год выглядит болезненно, но исторически это не аномалия. С 1999 года индекс падал более чем на 15% всего дважды (второй раз — в январе 2019 года), после чего следовало мощное восстановление .
- Вероятность просадок: Для стратегии с коэффициентом Шарпа 0,5 вероятность столкнуться с 20%-й просадкой на горизонте 25 лет составляет почти 80% .
- Миф о переполненности (Crowdedness): Объем активов под управлением CTA как процент от общего объема фьючерсного рынка падает . В 90-е годы доля CTA в индустрии хедж-фондов достигала 27%, сегодня она составляет около 6% .
Нильс Йенсен подчеркивает позитивный аспект: за те же 25 лет индекс SG Trend более 60 раз показывал скользящую годовую доходность выше +15% . Это подтверждает, что стратегия имеет положительное смещение (positive skew), хотя и требует терпения во время «засухи» .
🏢 Инвестиционные предпочтения семейных офисов (UBS Report) 38:24
В завершение дискуссии обсуждается отчет UBS Global Family Office Report 2024, охвативший 317 клиентов со средним капиталом $2,7 млрд .
Алан Данн критикует типичные портфели богатейших семей, называя их «имитацией диверсификации» . По его словам, распределение средств по 12 категориям (от акций до антиквариата) часто скрывает под собой единый риск — чувствительность к экономическому росту (equity beta) .
Ключевые цифры отчета:
- Хедж-фонды: Средняя аллокация составляет всего 4%, при этом неизвестно, насколько они реально диверсифицируют риски .
- Главные страхи: На горизонте 12 месяцев — торговые войны , на горизонте 5 лет — крупные геополитические конфликты, долговой кризис и глобальная рецессия .
- Запрос на защиту: 38% респондентов считают подбор активов для хеджирования рисков (risk offsetting) своим главным вызовом .
Нильс и Алан сходятся во мнении, что, несмотря на временные трудности, тренд-фолловинг остается наиболее логичным ответом на этот запрос, так как он исторически выигрывает от затяжных кризисов, в отличие от традиционных портфелей .
