В новом интервью для канала Wealthion Дэвид Розенберг, основатель Rosenberg Research, представляет глубокий макроэкономический анализ текущего состояния рынков. Он аргументирует неизбежность роста золота до $6000 за унцию, объясняет, почему эра доминирования доллара может подойти к концу, и дает рекомендации по формированию защитного портфеля в условиях надвигающейся рецессии.
📉 Оценка рынков: облигации против акций 0:37
Дэвид Розенберг проводит параллель между текущей ситуацией и летом 2007 года, когда финансовый рынок находился на пороге краха . По его мнению, относительная оценка акций по сравнению с облигациями достигла экстремальных значений.
Ключевые тезисы оценки:
- Премия за риск (ERP): Инвертированный коэффициент PE (доходность по прибыли) в сравнении с реальной доходностью 10-летних облигаций находится на уровне 2007 года .
- Конец эпохи TINA: Стратег утверждает, что концепция «TINA» (There Is No Alternative — «акциям нет альтернативы») мертва . Сегодня существуют реальные альтернативы: казначейские векселя, корпоративные облигации инвестиционного уровня (BBB) и ценные бумаги Ginnie Mae .
- Проблема мультипликаторов: Форвардный мультипликатор S&P 500 сейчас составляет 21. В 2020–2021 годах он был на таком же уровне, но безрисковая ставка тогда составляла 1%, а сегодня она близка к 4,5% . Рынок акций ведет себя так, будто ставки снова находятся у нулевой отметки, что, по словам Розенберга, математически неоправданно.
📈 Математика казначейских облигаций (Treasuries) 3:34
Дэвид Розенберг выражает симпатию к рынку облигаций из-за его выпуклости (convexity) и текущей доходности.
Его расчеты прибыльности:
- Защита купона: При текущей доходности 10-летних облигаций в 4,5%, инвестору нужно увидеть рост доходности на 70 базисных пунктов (выше пика октября 2023 года), чтобы получить нулевой доход по портфелю .
- Потенциал роста: Если доходность упадет на те же 70 базисных пунктов (что вернет её к уровням сентября прошлого года), совокупный доход по облигациям составит +10% .
- Сравнение с периодом пандемии: В период минимумов доходности во время COVID достаточно было роста ставки всего на 6–7 базисных пунктов, чтобы инвестор начал терять деньги из-за отсутствия купонной защиты .
🛡️ Защитная стратегия: «Облигации в юбке» и международная диверсификация 6:35
Розенберг рекомендует инвесторам занять оборонительную позицию на ближайшие 6–18 месяцев, фокусируясь на «акциях-суррогатах облигаций» (bonds in drag) — секторах, которые коррелируют с падением доходности бондов .
Рекомендованные секторы и активы:
- Коммунальные услуги (Utilities): Стабильный сектор, показывающий хорошие результаты .
- Потребительские товары первой необходимости (Staples): Аптечные сети, производители продуктов питания, ритейлеры. Особо выделяется Walmart как акция, которая исторически никогда не подводила в периоды рецессий .
- Здравоохранение: Сегменты с высокой стабильностью доходов.
- Аэрокосмическая и оборонная промышленность: Розенберг отмечает, что заказы и производство в этом секторе растут во всем мире. Это долгосрочный тренд, связанный с геополитической напряженностью и обязательствами перед НАТО .
Стратег также советует выходить за пределы рынка США. Он считает привлекательным рынок Европы, где инфляция ниже 2%, а ЕЦБ уже начал снижать ставки . Также улучшились показатели по Азии, где наблюдаются более выгодные оценки активов и курсы валют .
🪙 Золото по $6000 и закат доллара 9:55
Дэвид Розенберг убежден, что доллар США вошел в стадию медвежьего рынка. Снижение курса доллара на 8–9% от пика при одновременном росте рынка акций он называет «захватывающим дух» сигналом о перераспределении капитала в пользу остального мира .
Аргументы в пользу золота:
- Целевая цена: Основываясь на исторических паттернах бычьих рынков, Розенберг прогнозирует пик текущего цикла для золота в районе $6000 за унцию в течение следующих 5 лет .
- Поведение центральных банков: Три четверти мировых центробанков ежемесячно покупают золото, диверсифицируя свои резервы . Продаж золота со стороны регуляторов практически не наблюдается.
- Золото против Биткоина: Розенберг критикует сравнение биткоина с «цифровым золотом». По его данным, биткоин высоко коррелирует с индексом NASDAQ 100, в то время как физическое золото является некоррелированным активом, который растет в периоды неопределенности .
- Формула стоимости: Экономист определяет стоимость золота как «единицу, деленную на уверенность» (1/C, где C — certainty) . Чем выше неопределенность, тем выше цена.
🏛️ Глобальная монетарная перезагрузка и «наследие Никсона» 17:36
Обсуждая политику Дональда Трампа, Розенберг предполагает, что США могут стоять на пороге конца статуса доллара как главной резервной валюты.
Основные идеи:
- Торговый дефицит: Трамп стремится свести торговый дефицит к нулю с помощью взаимных тарифов. Однако для страны с резервной валютой торговый дефицит является нормой, так как он обеспечивает приток капитала .
- Бремя резервного статуса: Розенберг считает, что Трамп транслирует идею о том, что содержание резервной валюты стало слишком тяжелым бременем для среднего класса Америки .
- Исторический контекст: Последним президентом, пытавшимся так радикально изменить правила мировой торговли, был Ричард Никсон, когда он отменил золотой стандарт .
- Альтернатива: Если доллар потеряет позиции, их может занять евро, который изначально создавался как претендент на этот статус в 1999 году .
📉 Мнение Rocklink: 75% экономики США в стагнации 28:51
Джонатан Веллум из Rocklink Investment Advisors, комментируя выступление Розенберга, подтверждает опасения коллеги.
Факты и цифры от Веллума:
- Реальное состояние экономики: Около 75% секторов экономики США сейчас либо стагнируют, либо сокращаются (два месяца назад этот показатель составлял 50%) . Под давлением находятся строительство жилья, автопром и розничная торговля.
- Фискальное доминирование: Причиной, по которой предсказанная Розенбергом рецессия еще не наступила, стал колоссальный объем государственных расходов (зеленая повестка Байдена и постковидные стимулы), который перевесил эффект от повышения ставок ФРС .
- Дефицит как норма: США нормализовали дефицит бюджета на уровне «чрезвычайных ситуаций». Прогнозы бюджетного управления Конгресса (CBO) предполагают дефицит в $2 трлн ежегодно в течение следующих 10 лет .
- Мировой долг: Общее отношение мирового долга к ВВП превысило 350%, тогда как 20 лет назад оно составляло около 200–225% .
