В новом выпуске Prof G Markets Скотт Гэллоуэй и председатель инвестиционной стратегии JPMorgan Майкл Цембалест обсуждают угрозу «тезиса о продаже Америки» (Sell America thesis) и глобальную ротацию капитала. На фоне новых пошлин и растущего государственного долга эксперты анализируют, насколько устойчива американская экономическая исключительность и почему инвесторам стоит обратить внимание на рынки Японии и Европы.
🎬 Голливуд под ударом: Трамп и пошлины на кино 2:37
Дональд Трамп рассматривает введение 100-процентной пошлины на фильмы, произведенные за пределами США, называя это вопросом национальной безопасности . На фоне этих новостей акции Netflix, Disney, Warner Brothers Discovery и Paramount продемонстрировали падение .
Скотт Гэллоуэй отмечает, что диагноз ситуации, поставленный Трампом, верен, но предложенное «лечение» ошибочно :
- Производство контента действительно активно уходит из Голливуда в Великобританию, Канаду, Австралию и Новую Зеландию .
- Расходы на крупнобюджетные фильмы внутри США упали на 26% за последние два года, в то время как в Великобритании и Канаде они выросли .
- Более половины бюджета Netflix на контент сейчас расходуется за пределами США .
По мнению Скотта Гэллоуэя, введение пошлин станет налогом на потребление, который ляжет на плечи граждан . Он утверждает, что если Netflix поднимет цены с $12.99 до $17.99 из-за тарифов, это вызовет массовое недовольство . Гэллоуэй считает, что медиаиндустрия — это одна из немногих областей, где США являются чистым экспортером, и торговая война здесь приведет к ответным мерам со стороны других стран, что только ускорит «смерть Голливуда» .
Ведущий подчеркивает, что торговля — это игра с положительной суммой, и попытки превратить её в игру с нулевой суммой (где успех одной стороны обязательно означает проигрыш другой) экономически неоправданны .
🤖 OpenAI: «Номенклатурная инженерия» Сэма Альтмана 2:54
Компания OpenAI отказалась от планов по превращению в полностью коммерческую структуру и останется под контролем некоммерческого совета директоров . Также объявлено о трансформации в Корпорацию общественной пользы (Public Benefit Corporation, PBC) .
Скотт Гэллоуэй и его соведущий Эд выразили крайний скептицизм по поводу этого шага, назвав его «номенклатурной инженерией» и «сигнализированием добродетели» (virtue signaling) :
- Отмена ограничений прибыли. OpenAI убирает пункт, ограничивающий прибыль инвесторов 100-кратным размером. Теперь доходность не ограничена, что фактически превращает структуру в обычную коммерческую компанию .
- Инвестиции SoftBank. По словам ведущих, SoftBank не стал сокращать свои инвестиции в $30 млрд именно потому, что ограничение прибыли было снято .
- Фиктивность контроля. Опыт 2023 года показал, что некоммерческий совет не может контролировать Сэма Альтмана: когда его попытались уволить, он вернулся, а совет был заменен на лояльных ему людей .
Гэллоуэй полагает, что статус PBC — это лишь юридическая уловка, чтобы защититься от иска Илона Маска, который обвиняет компанию в нарушении её первоначального некоммерческого устава . По мнению ведущих, OpenAI просто хочет «печатать деньги», сохраняя при этом имидж благотворительной организации .
🐢 Уход Уоррена Баффетта и наследие Berkshire Hathaway 3:08
94-летний Уоррен Баффетт покидает пост генерального директора Berkshire Hathaway, передав управление Грегу Абелю . Несмотря на почтенный возраст Баффетта, акции компании упали на 5% после объявления о его уходе .
Основные показатели успеха Баффетта:
- С 1964 года акции Berkshire Hathaway принесли доходность в 5,5 миллиона процентов .
- Инвестиция в $10 000 в 1965 году сегодня превратилась бы в $26,7 млн (против $1 млн при вложении в индекс S&P 500) .
Скотт Гэллоуэй отмечает уникальную скромность и здравомыслие Баффетта в мире миллиардеров . Он подчеркивает, что Баффетт никогда не увлекался криптой, SPAC или убыточными «технологическими единорогами», оставаясь верным стоимостному инвестированию . Гэллоуэй также выделяет совет Баффетта о том, что самое важное решение в жизни — это выбор супруга .
📈 Майкл Цембалест о «Тезисе продажи Америки» 24:15
Майкл Цембалест, курирующий инвестиционную стратегию в JPMorgan с активами в $6 трлн, предупреждает о риске масштабного оттока капитала из США . Он отмечает, что обязательства США перед иностранными инвесторами достигли исторического максимума как в абсолютном выражении, так и в доле от ВВП .
Основные тезисы Цембалеста:
- Глобальная ротация. Институциональные инвесторы по всему миру перегружены американскими активами и имеют минимальные позиции в Европе, Японии и Китае .
- Тревожный сигнал. В прошлом месяце впервые с 1982 года одновременно выросли процентные ставки в США, упал доллар (на 5%) и американский рынок акций показал худшую динамику по сравнению с остальным миром .
- Нелинейность процессов. Цембалест предупреждает, что невозможно «немного» поощрить уход капитала — этот процесс может быстро стать неконтролируемым, как это было в 80-х годах .
Майкл Цембалест утверждает, что администрация США имеет окно в 60–90 дней, чтобы изменить нарратив и сфокусироваться на стратегиях стимулирования предложения, прежде чем рынок начнет всерьез закладывать риски структурного ущерба .
🌏 Инвестиционные альтернативы: Япония и Европа 31:41
Скотт Гэллоуэй признается, что лично распродает американские акции и вкладывается в Азию и Европу, полагая, что «американская исключительность» (American Exceptionalism) больше не оправдывает высокие мультипликаторы (24–26 годовых прибылей за доллар в США против гораздо меньших значений за рубежом) .
Майкл Цембалест анализирует другие рынки:
- Япония. Самый интересный рынок для Цембалеста. Впервые за 30 лет Япония сфокусировалась на акционерной стоимости. Около 50–60% японского рынка торгуется ниже балансовой стоимости (book value), тогда как в США этот показатель составляет всего 4% . Японские компании теперь обязаны выплачивать дивиденды или проводить спин-оффы под угрозой делистинга .
- Европа. Рассматривается как «рынок стоимости» (энергетика, банки, фарма). Однако Цембалест указывает на серьезные препятствия: отсутствие техсектора, высокие цены на энергоносители (в 2–2,5 раза выше, чем в США) и жесткое трудовое законодательство .
- Китай. До стимулов прошлой осени торговался с мультипликатором P/E около 9,5, что компенсировало высокие риски .
⚓️ Долги, дефицит и «конец эпохи» в 2030-х 52:35
Цембалест указывает на критическую точку: к началу 2030-х годов 100% налоговых доходов США будут уходить исключительно на выплату процентов по госдолгу и социальные обязательства (entitlements) . Это ситуация «домохозяйства, которому хватает денег только на аренду и еду, но не на транспорт и одежду» .
Для предотвращения краха, по мнению гостя, неизбежны непопулярные меры :
- Проверка благосостояния (means testing) для получателей Medicare — богатые перестанут получать льготы .
- Изменение налога на фонд заработной платы (payroll tax) для доходов свыше $400 000 .
- Введение федерального налога на муниципальные облигации в зависимости от дохода .
- Возможное введение налога на богатство (wealth tax) в долгосрочной перспективе .
Майкл Цембалест заключает, что текущая ситуация с тарифами напоминает ему «гранату», брошенную в сложную систему глобальных цепочек поставок . Он выражает надежду, что рыночные механизмы и электоральный процесс заставят власти скорректировать курс, как это было с пошлинами Мак-Кинли в конце XIX века, когда республиканцы потеряли 100 мест в Палате представителей из-за плохих экономических последствий .
💡 Советы молодым инвесторам 1:00:51
Цембалест, начавший карьеру в JPMorgan в 1987 году, дает несколько рекомендаций :
- Изучайте жаргон. Современный мир перегружен специальными терминами. Нужно иметь дисциплину, чтобы выписывать непонятные слова и искать их значение, пока не начнете понимать суть сказанного .
- Игнорируйте «пророков Армагеддона». После 2008 года у инвесторов сформировалась травмированная психика. Однако статистика показывает: если инвестировать в момент падения рынка на 20%, то в 85% случаев через год вы получите двузначную доходность .
- Увеличивайте сбережения. Стандартные 3% отчислений в пенсионные планы США слишком малы. В других странах эта норма составляет 6–8% .
- Действуйте вопреки страху. Рынки акций обычно достигают дна первыми, когда новости еще выглядят ужасно. Ждать стабилизации ВВП или занятости — значит пропустить момент для входа .
