В новом выпуске серии Systematic Investor ведущий Нильс Каструп-Ларсен и гость Алан Данн обсуждают радикальную смену рыночных парадигм. В центре внимания — конец эпохи «пут-опциона ФРС» (Fed Put), когда центральные банки страховали рынки от любых падений, и переход к жесткой ястребиной политике на фоне рекордной за десятилетия инфляции и энергетического кризиса в Европе.
📈 Рыночный контекст: сюрпризы рынка труда и инверсия кривой доходности 2:10
Обсуждение начинается с анализа свежих данных по рынку труда США. Нильс Каструп-Ларсен отмечает неожиданно сильные показатели non-farm payrolls — 528 000 новых рабочих мест, при этом уровень безработицы снизился до 3,5% . Это ставит под сомнение надежды оптимистов на скорую паузу в повышении ставок ФРС.
По мнению Нильса, рынок, возможно, слишком поспешил с ожиданиями «разворота» (pivot) регулятора. Он указывает на углубление инверсии кривой доходности казначейских облигаций (спред 2-летних и 10-летних бумаг достиг минус 42 базисных пунктов), что исторически является предвестником рецессии и сигнализирует о том, что инвесторы закладывают вероятность повышения ставки сразу на 75 базисных пунктов в следующем месяце .
Алан Данн добавляет, что сейчас рынки находятся в состоянии «качелей» между страхами за экономический рост и опасениями по поводу инфляции . В середине июня наступил пик «инфляционной истерии», после чего фокус сместился на замедление экономики, что парадоксальным образом поддержало котировки акций и облигаций в краткосрочной перспективе .
🛢️ Нефтяной фактор и энергетический кризис в Европе 5:40
Цены на нефть сорта Crude достигли пика примерно в середине июня, совпав с максимумами доходностей облигаций. Алан подчеркивает, что хотя ФРС ориентируется на базовую инфляцию, регулятор крайне чувствителен к общим показателям (headline inflation), так как цены на бензоколонках напрямую формируют инфляционные ожидания населения .
Нильс выражает скепсис по поводу устойчивости недавнего снижения цен на нефть и продовольствие. По его мнению, ситуация остается напряженной:
- США активно расходуют стратегические нефтяные резервы (SPR), которые опустились до уровня чуть более 50% от максимума, что кажется опасным в текущей геополитической обстановке .
- Европа, особенно Германия, сталкивается с шоковыми ценами производителей (PPI на уровне 35% в годовом исчислении) .
- Власти европейских стран уже готовят население к жесткой экономии ресурсов зимой, вплоть до советов реже принимать душ .
Собеседники сходятся во мнении, что рынок нефти остается фундаментально дефицитным, а потенциальное восстановление спроса в Китае и необходимость восполнения резервов США могут спровоцировать новый скачок цен .
🇬🇧 Пессимизм Банка Англии: 15 месяцев рецессии 7:05
Алан Данн называет недавний отчет Банка Англии «самым мрачным в истории». Регулятор спрогнозировал:
- Пик инфляции на уровне 13% к октябрю .
- Пятнадцать месяцев непрерывной рецессии .
- Продолжение цикла повышения ставок на фоне экономического спада.
По мнению гостя, выпуск такого отчета в августе, в разгар отпусков, был тактическим ходом, чтобы минимизировать панику . Ситуация в Великобритании может стать шаблоном для других развитых стран, где центральным банкам придется выбирать между борьбой с инфляцией и ростом безработицы.
📉 Анализ доходности CTA и тренд-фолловинга в июле 17:11
Обсуждая результаты стратегий следования за трендом (trend following), Алан отмечает, что после феноменального первого полугодия (+29% по индексу SG Trend), июль принес небольшую коррекцию — около 4,4% вниз . Он провел исторические параллели с 2008 годом и периодом 2000–2002 годов, когда медвежьи рынки также прерывались мощными ралли акций.
Основные выводы по эффективности стратегий:
- В отличие от прошлых десятилетий, современные управляющие чаще используют динамическое позиционирование (dynamic position sizing), что помогает сглаживать убытки при резких разворотах рынка .
- Нильс подвергает критике недавнюю статью Bloomberg, в которой утверждалось, что кванты (CTA) якобы «сбросили ставки на инфляцию» на 100 миллиардов долларов . По словам ведущего, подобные формулировки ошибочны: CTA не строят теории об инфляции, они просто реагируют на движение цен. Тезис о том, что тренд-фолловеры «усиливают» движения рынка, он называет «бредом» (BS), поясняя, что системные игроки обычно входят в позицию на начальных этапах тренда, а не в моменты его кульминации .
🏛️ Конец эпохи Fed Put и «золотой век» макро-трейдинга 43:38
Оба участника высоко оценивают статью Ника Балтаса из Goldman Sachs, в которой утверждается, что период 2010-х годов был аномальным («потерянное десятилетие» для тренд-фолловинга) из-за тотального контроля центральных банков .
Аргументы в пользу изменения режима:
- В 2010-х доминировал «Fed Put» — любая волатильность подавлялась вливаниями ликвидности .
- Сейчас на смену этому пришла «ястребиная решимость» центробанков бороться с инфляцией любой ценой .
- Факторы деглобализации, энергетического кризиса и нехватки рабочей силы создают коктейль из волатильности, который идеально подходит для направленных макро-стратегий .
Алан Данн цитирует Эдварда Чанселора, автора книги «The Price of Time», утверждая, что центральные банки слишком долго держали процентные ставки на искусственно низком уровне, игнорируя качественную разницу между «хорошей дефляцией» (рост производительности) и «плохой» (падение спроса) . По мнению гостя, попытка нормализовать политику сейчас станет почти невыполнимой задачей из-за накопленных дисбалансов в системе.
🛡️ Стагфляционные риски и прогнозы Золтана Пожара 53:28
В завершение беседы обсуждаются тезисы Золтана Пожара (Credit Suisse) и аналитиков Bridgewater. Пожар считает, что рынок излишне самоуспокоен надеждами на пик инфляции. По его словам, мы перешли к «военной экономике» и геополитическим шокам предложения, которые не поддаются традиционным инструментам ФРС .
Ключевые гипотезы участников:
- Гипотеза «Stop-Go»: ФРС может поставить повышение ставок на паузу в какой-то момент, но инфляция окажется настолько устойчивой, что им придется запустить новый, еще более болезненный цикл ужесточения .
- Ставка на 8%: Билал Хафиз ранее высказал мнение, что ставка ФРС может достичь 8% для полной победы над инфляцией .
- Структурная инфляция: Деглобализация и возвращение производства на родину (onshoring) будут поддерживать высокие цены не месяцы, а годы .
Нильс резюмирует, что текущие условия больше напоминают 1970-е и 1980-е годы — «золотой век» для тренд-фолловинга, когда рынки двигались долго и направленно, в отличие от турбулентных, но безуспешных для трейдеров 2010-х годов .
