В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник принимают в гостях Брайана Бельски, главного инвестиционного стратега BMO Capital Markets. В центре дискуссии — феноменальная точность прогнозов Бельски на 2023 год, переход рынка в «Золотой век выбора акций» и ожидания от 2024 года, который станет вторым годом текущего бычьего цикла.
🎯 Точность прогнозов и психология «медведей» 0:00
Брайан Бельски вошел в 2023 год с прогнозом по индексу S&P 500 на уровне 4550 пунктов, что практически совпало с реальными показателями на момент записи . Джош Браун отмечает, что за 34 года работы на Уолл-стрит такая точность — редкость, граничащая с невозможностью. Бельски признает, что 2022 год был «смиряющим», и его компании пришлось извиняться перед клиентами за потери, вызванные рыночными условиями .
По мнению Бельски, современные инвесторы слишком зациклены на поиске негатива из-за влияния социальных сетей . Он утверждает, что «медведи» на Уолл-стрит редко признают свои ошибки, предпочитая корректировать свои прогнозы в середине года, не принося извинений за неверные установки в декабре . Бельски подчеркивает фундаментальный принцип своего анализа: «Акции ведут за собой прибыли, а прибыли ведут за собой экономику» .
Основные тезисы Бельски о рыночной психологии:
- Инвесторы настолько боятся ошибиться, что не позволяют себе оказаться правыми в периоды роста .
- Страх продается лучше и выглядит «сексуальнее», чем оптимизм .
- Рынок с гораздо большей вероятностью вырастет на 20% в год, чем покажет отрицательную доходность .
📉 Процентные ставки и «новая нормальность» 9:41
Бельски считает, что период с 2007 года, когда Федеральная резервная система США (ФРС) удерживала ставки на уровне 0–2%, был аномальным и неустойчивым . Сейчас выросло целое поколение инвесторов, верящих, что акции могут расти только при снижении ставок, что, по словам гостя, не подтверждается историческими данными .
В дискуссии о возможных действиях ФРС участники разделились во мнениях:
- Позиция Брайана Бельски: Он не видит причин для снижения ставок в 2024 году, если экономика остается стабильной, рынок труда силен, а инфляция умеренно снижается . Зачем ФРС отказываться от ограничительной политики, если она работает без ущерба для занятости? .
- Позиция Джоша Брауна: Он предполагает, что ФРС может начать снижение, если инфляция упадет до 2% или ниже, чтобы не допустить чрезмерного охлаждения экономики .
Бельски утверждает, что для начала рецессии необходим массовый разворот в трендах занятости, чего пока не наблюдается . Несмотря на сокращения в банковском секторе («белые воротнички»), общая ситуация в экономике остается стабильной, а потребление — высоким .
📈 2024: Второй год бычьего рынка 18:04
Согласно анализу Бельски, средняя доходность второго года бычьего рынка с 1946 года составляет около 11% . Он называет свой отчет на 2024 год «Normal for longer» (Нормальность надолго), иронизируя над популярным рыночным лозунгом «Higher for longer» (Выше надолго) .
Прогноз Бельски на 2024 год включает:
- Рост прибыли и котировок в диапазоне низких двузначных или высоких однозначных чисел .
- Стабилизацию доходности 10-летних казначейских облигаций в районе 4% в первой половине года и 3,5% во второй .
- Возвращение к нормальной волатильности: количество дней с изменением цены более чем на 1% снизится с 26% в первый год цикла до 15% во второй .
Бельски и Deutsche Bank установили целевой показатель S&P 500 на конец 2024 года на уровне 5100 пунктов . В «бычьем» сценарии гость допускает рост до 5500 пунктов при условии расширения мультипликаторов и уверенного роста прибыли .
💎 Золотой век выбора акций (Stock Picking) 28:46
Бельски утверждает, что рынок вступает в «Золотой век выбора акций» . В 2023 году рост индекса обеспечивался крайне узкой группой компаний («Великолепная семерка»), но в 2024 году ожидается расширение участия (broadening out) .
Ключевые факты о концентрации рынка:
- Топ-10 акций S&P 500 торгуются с мультипликатором 25х к будущей прибыли, в то время как остальной рынок — около 15х–17х .
- В обычный первый год бычьего рынка индекс опережают в среднем 280 акций, но в 2023 году таких компаний было всего 155 .
- Бельски видит огромный потенциал в компаниях средней капитализации (mid-caps), которые демонстрируют рекордные показатели свободного денежного потока и доходности на капитал (ROE) при оценке в 12 прибылей .
Гость полагает, что влияние ИИ на производительность в ближайшие 10 лет станет таким же дезинфляционным фактором, каким был офшоринг производства в предыдущие 20 лет .
🏦 Секторальные предпочтения и стратегии 32:19
В вопросе выбора секторов Бельски придерживается контрциклического подхода:
- Финансы: Гость считает этот сектор фаворитом на 2024 год . Он сократил позицию в дорогом JP Morgan и переложился в корзину региональных банков (например, Regions Financial), а также сохранил долю в Citigroup, несмотря на всеобщий скептицизм по отношению к этой компании .
- Недвижимость (REITs): Бельски ожидает «момента славы» для REIT в следующем году, особенно на фоне стабилизации ипотечных ставок .
- Коммунальные услуги (Utilities): Считает их хорошей точкой входа после значительной перепроданности относительно S&P 500 .
- Технологии: Несмотря на веру в ИИ, Бельски не считает обязательным владение всеми компаниями «Великолепной семерки». По его мнению, внутри этой группы уже наметилась дисперсия в прибыли и оценках .
💰 Ликвидность и «стена денег» 55:50
Майкл Батник приводит данные о рекордном состоянии домохозяйств США — 154,3 трлн долларов на конец третьего квартала 2023 года . При этом на счетах фондов денежного рынка скопилось около 5,7 трлн долларов .
Относительно этих средств мнения участников разошлись:
- Майкл Батник и Джош Браун считают, что первое снижение ставки ФРС может спровоцировать «цунами» перетока этих денег в акции .
- Брайан Бельски утверждает, что наличные деньги перемещаются медленно. По его опыту, инвесторы, привыкшие к 5% доходности без риска, не побегут на рынок акций мгновенно . Он считает более вероятным приток в акции капитала из облигаций, а не из фондов денежного рынка .
🍕 Поп-культура, McDonald’s и Taylor Swift 50:35
В завершение статьи участники обсудили корпоративные инновации и культурные тренды:
- McDonald’s запускает новую концепцию малых кофеен Cosmics, чтобы конкурировать со Starbucks и Dunkin' в сегменте дневных перекусов и напитков . По мнению Брауна, это пример того, как гигантские корпорации даже на исторических максимумах акций ищут новые способы роста .
- Taylor Swift была признана «Человеком года» по версии Time. Браун отмечает, что она стала «главным героем» мирового масштаба и настоящим экономическим событием 2023 года .
- Музыкальные вкусы: Бельски и Браун обсуждают, что благодаря стримингу (Spotify, Apple Music) современные дети развивают отличный вкус, слушая музыку прошлых десятилетий . Пример — песня Бренды Ли 1958 года «Rockin' Around the Christmas Tree», занявшая первое место в чартах спустя 65 лет .
- Чарли Мангер: Джош Браун цитирует покойного Чарли Мангера из его последнего интервью Джону Коллисону (Stripe), где Мангер назвал крипту «хранилищем заблуждений» и посоветовал не участвовать в коллективных безумиях .
