В новом выпуске Global Macro на канале Top Traders Unplugged приглашенный эксперт, известный экономист и профессор Калифорнийского университета в Беркли Барри Эйхенгрин (Barry Eichengreen), анализирует устойчивость мировой финансовой архитектуры. В центре дискуссии — причины краха Silicon Valley Bank, реальность угрозы дедолларизации со стороны евро и юаня, а также политические риски, связанные с потолком госдолга США.
🏛️ История как «неконтролируемый эксперимент» 4:48
Барри Эйхенгрин, специализирующийся на экономической истории и международной монетарной системе, рассматривает свою дисциплину не просто как архив данных, а как «неконтролируемый эксперимент» . По его мнению, история полезна не только поиском сходств между прошлым и настоящим, но и пониманием уникальности каждого нового кризиса.
Основные тезисы профессора о роли исторического анализа:
- Борьба с ограниченностью моделей: Экономические модели часто игнорируют факторы, которые история выносит на первый план.
- Опасность «шорок»: В книге «Зеркальная галерея» (Hall of Mirrors) Барри Эйхенгрин утверждает, что память о Великой депрессии помогла регуляторам в 2008 году, но одновременно заставила их упустить новые риски, возникшие за пределами традиционной банковской системы .
- Эволюция монетарной политики: Современные центробанки, в отличие от эпохи 1970-х, активно используют «операции открытым ртом» (коммуникацию с рынком) и форвардное руководство (forward guidance) .
📉 Инфляционные уроки 1970-х и современные ошибки 8:38
Обсуждая текущую инфляцию в США, Барри Эйхенгрин проводит параллель с эпохой Пола Волкера. Он напоминает, что Волкеру пришлось трижды повышать ставки, прежде чем он добился успеха, так как дважды он отступал слишком рано из-за страха «сломать» что-то в банковской системе .
Критический взгляд профессора на политику последних лет:
- Действия ФРС: Экономист считает, что ФРС действовала правильно после кризиса 2008 года, удерживая низкие ставки для предотвращения дефляционной ловушки, аналогичной японской .
- Фискальный перегрев: Главной ошибкой эксперт называет избыточное стимулирование 2021 года (пакет Байдена), которое наложилось на проблемы с цепочками поставок и привело к почти двузначной инфляции .
- Роль ЦБ: Центральные банки превратились в «единственного игрока на поле», вынужденного исправлять ошибки других ветвей власти .
🏦 Крах Silicon Valley Bank и хрупкость системы 14:19
Комментируя недавние потрясения в банковском секторе, Барри Эйхенгрин отмечает невероятную скорость распространения паники в эпоху соцсетей. По его мнению, регуляторы сработали решительно, предотвратив «расплавление» системы, но вопросы к надзору остаются .
Анализ ситуации с Silicon Valley Bank (SVB):
- Аномальный рост: Депозиты и инвестиции SVB выросли на 400% за пять лет. Для Барри Эйхенгрина это «надежный опережающий индикатор» нежизнеспособной бизнес-модели .
- Просчет регуляторов: ФРС Сан-Франциско фиксировала проблемы банка еще в 2021 году, но не предприняла жестких мер .
- Ответственность менеджмента: Профессор предлагает ввести механизмы «возврата» (clawback) бонусов и зарплат руководства в случае краха банка. Он приводит исторический пример «двойной ответственности» (double liability), когда акционеры старых американских банков теряли не только стоимость акций, но и выплачивали их номинал вкладчикам .
- Регуляторный откат: Эксперт связывает проблемы банков среднего звена с расслаблением правил Додда — Франка для организаций с активами от $50 млрд до $250 млрд .
💵 Судьба доллара и «непомерная привилегия» 24:30
В своей книге 2011 года «Непомерная привилегия» (Exorbitant Privilege) Барри Эйхенгрин предсказал постепенный упадок доминирования доллара. Сегодня он констатирует: доля доллара в мировых резервах снизилась с 70% до примерно 60% за последние 10–12 лет .
Однако прогнозы о триумфе евро или юаня пока не сбылись. Вместо этого мир движется к использованию валют малых, но хорошо управляемых стран:
- Новые игроки: Канадский доллар, австралийский доллар, норвежская крона, сингапурский доллар и южнокорейская вона становятся альтернативными резервными активами .
- Преимущества США: В обычное время США экономят 20–30 базисных пунктов на стоимости заимствований благодаря статусу доллара. В кризис доллар работает как автоматическая страховка — инвесторы бегут в него, а не из него .
🛑 Потолок госдолга: главная угроза 2023 года 31:47
По мнению Барри Эйхенгрина, единственным реальным сценарием массового бегства из казначейских облигаций США (Treasuries) является политический кризис вокруг потолка госдолга.
Особенности текущего противостояния:
- Отсутствие компромисса: В отличие от 2011 или 2013 годов, в Республиканской партии появилось крыло, которое «приветствовало бы финансовую катастрофу» и не склонно к уступкам .
- Риск дефолта: Если Казначейство США не сможет выплачивать купоны по облигациям в августе или сентябре, это фундаментально изменит восприятие Treasuries как «безрискового актива» .
- Долгосрочная траектория: Прогнозы бюджетного управления Конгресса обещают рост долга со 100% до 108% ВВП к 2033 году. Барри Эйхенгрин не считает это катастрофой, если удастся наладить рост экономики (знаменателя дроби) .
🇪🇺 Евро и 🇨🇳 Юань: почему они не заменят доллар? 35:54
Профессор скептически оценивает шансы основных конкурентов доллара занять лидирующие позиции в ближайшее время.
Евро:
- Несмотря на стабильность после речи Марио Драги «любой ценой» (whatever it takes), евро страдает от нехватки высококачественных ликвидных активов .
- Только четыре страны еврозоны имеют рейтинг AAA, и большая часть их облигаций уже выкуплена ЕЦБ или удерживается банками в качестве капитала .
- Надежды на создание единого долгового рынка ЕС после выпуска облигаций на €850 млрд в пандемию пока не оправдались — это выглядит как разовая акция .
Юань:
- Барри Эйхенгрин подчеркивает: в истории не было ни одной мировой резервной валюты, принадлежащей стране без политической демократии или системы сдержек и противовесов .
- Китай стоит перед дилеммой: международная валюта требует либерализации финансовой системы, что несовместимо с усилением партийного контроля при Си Цзиньпине .
- Саудовская Аравия обсуждает оплату нефти в юанях, но не ценообразование в них — это принципиальная разница, указывающая на нежелание отходить от долларовых стандартов .
📈 Будущее: AI, процентные ставки и долги развивающихся стран 45:10
Экономист полагает, что мы вступаем в эпоху умеренно более высоких реальных процентных ставок из-за изменения баланса сбережений и инвестиций.
Факторы, влияющие на глобальное макро-будущее:
- Инвестиционный бум: Огромные средства потребуются на климатический переход, энергетическую безопасность и военные расходы .
- Производительность: Искусственный интеллект может стать тем фактором, который ускорит рост ВВП и позволит странам «перерасти» свои долги .
- Кризис бедных стран: Десятки стран с низким доходом отрезаны от рынков после пандемии. Механизм реструктуризации долга (Common Framework), в который вовлечен Китай, эксперт называет «полным провалом», так как из десятков нуждающихся стран реструктурировать долг смог только Чад .
