В условиях глобальной экономической нестабильности и смены политических парадигм в США, международная валютная система стоит на пороге масштабной трансформации. Бывший главный экономист МВФ Морис Обстфельд анализирует риски дедолларизации, последствия торговых войн и угрозу независимости ФРС, которые могут привести к фрагментации мирового рынка.
🎓 Путь в экономику: из математики в глобальное макро 3:02
Морис Обстфельд начал свою академическую карьеру в 1970-х годах как студент-математик . Его интерес к экономике пробудился во время учебы в Кембриджском университете (King's College), который был тесно связан с наследием Джона Мейнарда Кейнса. Обстфельд вспоминает, что это было время турбулентности для экономики Великобритании и всего мира, что подтолкнуло его сменить специализацию при возвращении в США для получения докторской степени в Массачусетском технологическом институте (MIT) .
За свою карьеру он прошел путь от фундаментальных исследований и преподавания в Беркли до разработки реальной политики на посту главного экономиста МВФ и члена Совета экономических консультантов при президенте Обаме . По мнению Обстфельда, на текущем этапе жизни накопленный опыт лучше всего использовать для анализа текущих событий и консультирования, чтобы «сделать мир лучше» .
🏦 Эволюция роли МВФ и новые вызовы 5:30
Роль Международного валютного фонда (МВФ) претерпела значительные изменения с момента его основания:
- 1950–1960-е годы: Организация фокусировалась на поддержке промышленно развитых стран в рамках Бреттон-Вудской системы фиксированных курсов .
- С 1973 года: После перехода к плавающим валютным курсам и открытия рынков капитала МВФ трансформировался в «кредитора последней инстанции» для стран, сталкивающихся с быстрыми финансовыми кризисами .
- Современность: Несмотря на относительную стабильность развивающихся рынков в последние годы, Обстфельд подчеркивает, что риск внезапного оттока капитала сохраняется, что делает ресурсы МВФ критически важными .
Гость отмечает, что звучат призывы к реформированию МВФ (например, со стороны Скотта Бессента), однако институциональная роль фонда остается востребованной из-за масштабов глобального рынка капитала .
📉 Тарифы как инструмент фискальной политики 8:11
Обсуждая торговую политику Дональда Трампа, Обстфельд выделяет смену парадигмы в использовании тарифов. Если в 2018–2019 годах они были целевыми, то современная концепция предполагает широкие пошлины на весь импорт .
По словам Обстфельда, аргументация Трампа строится на нескольких тезисах:
- Сокращение торгового дефицита США .
- Возрождение обрабатывающей промышленности .
- Использование тарифных доходов для замещения подоходного налога .
Обстфельд считает утверждение о том, что «иностранцы платят за тарифы», ошибочным с операционной точки зрения, так как пошлины выплачивают американские импортеры в казначейство США . Хотя теоретически иностранные экспортеры могли бы снизить цены, данные 2018–2019 годов показывают, что этого практически не происходило . Гость прогнозирует, что доходы от тарифов составят около $200 млрд в год (вместо обсуждаемых $400 млрд), а платить за это будут американские потребители и бизнес через рост цен и сокращение маржи .
⚖️ «Вилка на дороге»: угроза лидерству доллара 18:43
Доминирование доллара США, составляющего 90% валютных операций в мире, зиждется на предсказуемости США как гаранта безопасности и финансовой стабильности . Однако Обстфельд предупреждает об угрозе фрагментации системы.
Факторы, подрывающие доверие к доллару, по мнению эксперта:
- Использование тарифов как инструмента принуждения: Попытки экстрагировать уступки или инвестиционные фонды у союзников (Кореи, Японии, Европы) под угрозой пошлин .
- Связь экономики и безопасности: Неявные угрозы вывода военных контингентов в обмен на коммерческие выгоды .
- Атаки на институты: Давление на независимость ФРС и отход от фискальной дисциплины .
Обстфельд полагает, что мир может перейти к многополярной системе, где наряду с долларом будут существовать блоки евро и юаня . Это менее эффективно, чем единая валютная система, но вполне реально .
💳 Фрагментация платежей и стейблкоины 30:28
Одним из новых источников риска фрагментации Обстфельд называет стейблкоины . Хотя администрация США рассматривает их как способ повысить спрос на казначейские облигации, гость считает этот эффект преувеличенным .
По мнению Обстфельда, бесконтрольное использование долларовых стейблкоинов в других странах вызывает тревогу у их правительств:
- Это может создать параллельные, слабо регулируемые платежные системы .
- Иностранные государства становятся уязвимыми к санкционному давлению США через частных провайдеров кошельков .
- Центральные банки опасаются потери контроля над внутренней денежно-кредитной политикой .
🏦 Фискальное доминирование и независимость ФРС 38:56
Обстфельд выражает глубокую обеспокоенность по поводу попыток политизировать Федеральную резервную систему. Он характеризует текущий тренд как «повестку фискального доминирования» . Основная цель давления на ФРС — снизить стоимость обслуживания государственного долга США .
Критикуя идею Скотта Бессента о «третьем мандате» ФРС (стабильные процентные ставки), Обстфельд подчеркивает, что низкие ставки в условиях фискального хаоса лишь разгонят инфляцию . Если ФРС принудят к контролю кривой доходности (как это было в Японии), США могут вернуться к инфляционной спирали 1970-х годов .
📉 Государственный долг и «демографическая бомба» 47:20
В отличие от прошлых кризисов, нынешние риски сосредоточены не в банковском секторе, а в сфере государственных финансов . Обстфельд указывает на сочетание высокого уровня долга и старения населения в развитых странах (за исключением Африки) . Это создает колоссальную нагрузку на системы здравоохранения и пенсионного обеспечения .
Относительно оптимизма по поводу ИИ как спасителя экономики Обстфельд настроен скептически:
- Неясно, будет ли эффект роста производительности постоянным .
- Существует риск массовой безработицы, если ИИ будет просто замещать людей, а не дополнять их .
- Базировать фискальную стратегию на надежде на ИИ — «опрометчиво и самонадеянно» .
🏛️ Конец неолиберализма и возвращение к Хайеку 53:21
Эпоха «Вашингтонского консенсуса» и неолиберального невмешательства, по мнению собеседников, подходит к концу . На смену ей приходит экономический национализм. Морис Обстфельд отмечает, что в условиях геополитических угроз социальная солидарность и государственные инвестиции становятся активами национальной безопасности .
Тем не менее, он предупреждает, что авторитарное вмешательство государства в бизнес (как в случае с давлением на Intel или Nvidia) вредит инновациям и ведет к системе, напоминающей «российскую модель олигархата» . Обстфельд считает, что в такие моменты стоит вспомнить Фридриха Хайека: его защита свободного рынка была прежде всего инструментом против произвола властей .
