В новом выпуске подкаста Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Кааструп-Ларсен (Niels Kaastrup-Larsen) и системный инвестор Роб Карвер (Rob Carver) обсуждают аномальное спокойствие фондовых рынков на фоне геополитических потрясений. В центре внимания — разрыв между ценами на физическую нефть и фьючерсы, эффективность «медленного» следования за трендом и глубокий анализ концепции Return Stacking (наслоения доходности) для оптимизации портфеля.
🛡️ Безопасность и AI: новые вызовы для индустрии 1:31
Нильс Кааструп-Ларсен начал выпуск с важного предупреждения о росте активности мошенников, которые выдают себя за представителей известных CTA-фондов (Commodity Trading Advisors) . По его словам, злоумышленники используют не только электронные платформы и поддельные сайты, но и рассылают физические письма, предлагая инвестиции от имени авторитетных компаний.
Особенности текущей волны мошенничества:
- Основными целями на данный момент являются инвесторы из Германии и Австрии .
- Мошенники часто используют имена известных в индустрии лиц и брендов для повышения доверия.
- Нильс призывает инвесторов всегда связываться с компаниями напрямую через официальные каналы для верификации предложений .
Собеседники также затронули тему развития искусственного интеллекта. Роб Карвер рассказал, что его издатель предложил выпустить аудиоверсии его книг, озвученные AI-голосом . Однако автор скептически относится к этой идее, полагая, что его технические тексты могут стать слишком монотонными без «живой» подачи, хотя в шутку отметил, что это может помочь слушателям быстрее засыпать .
🛢️ Нефтяной разрыв и рыночные аномалии 4:10
Одной из самых тревожных тем обсуждения стал дисбаланс на энергетическом рынке. Роб Карвер обратил внимание на то, что реакция фондовых рынков на текущие войны и геополитические шоки кажется «приглушенной» . В то время как индекс S&P 500 достигает новых исторических максимумов, ситуация с поставками нефти остается крайне напряженной .
Ключевые наблюдения по рынку нефти:
- Цена на физическую нефть начала существенно отрываться от цены фьючерсов WTI и Brent .
- По данным Financial Times (блог Alphaville), в некоторых регионах наблюдается экстремальный дефицит. Например, цена на физическую нефть в Шри-Ланке достигла $286 за баррель, что более чем в три раза превышает котировки фьючерсов .
- Фьючерсные контракты привязаны к конкретным местам доставки (складам), что ограничивает их способность отражать реальный спрос в удаленных точках планеты .
Роб Карвер полагает, что текущая цена фьючерсов в районе $90–100 не в полной мере отражает накопившийся дефицит предложения . Оба участника сошлись во мнении, что инвесторы склонны «покупать на просадках», игнорируя сигналы системных моделей и компьютеров .
📈 Итоги года: успех «медленного» тренд-фолловинга 16:35
Роб Карвер представил детальный обзор своих торговых результатов за британский налоговый год (с 5 апреля по 5 апреля). Его портфель фьючерсов показал доходность в 23,7% .
Основные драйверы прибыли Карвера в отчетном периоде:
- Два пиковых периода: Основные деньги были заработаны с конца мая до середины октября, а также в результате резкого скачка в конце декабря и начале января .
- Лучшие активы: Лидерами стали серебро и фьючерсы на скот (feeder cattle) . Серебро показало наиболее волатильное и быстрое движение .
- Преимущество медленных сигналов: По словам Карвера, прошлый год был идеальным для «медленного» следования за трендом. Его самые инертные сигналы (на базе пересечения экспоненциально взвешенных скользящих средних) значительно обошли быстрые стратегии даже без учета торговых издержек .
Интересным наблюдением стало то, что чистый доход от процентов на маржинальное обеспечение (cash on margin) принес около 300 базисных пунктов (3%) к общей доходности портфеля .
🎓 Математика и PhD: нужны ли ученые в трейдинге? 33:20
Участники обсудили вопрос слушателя о том, зачем крупные фонды в Лондоне нанимают десятки докторов наук (PhD), если многие успешные стратегии тренд-фолловинга основаны на простых правилах.
Позиции участников по поводу математической сложности:
- Опыт против сложности: Роб Карвер считает, что по-настоящему умные люди стремятся к простоте. Однако новички с PhD часто используют избыточно сложные методы (нейросети, нелинейную регрессию), чтобы оправдать свою высокую зарплату и квалификацию .
- Где PhD полезны: Высокая математическая квалификация необходима при работе с экзотическими деривативами, высокочастотной торговле (HFT) или при построении волатильных поверхностей для опционов .
- Маркетинговый аспект: По мнению Карвера, наличие 50 докторов наук в штате часто является маркетинговым ходом для привлечения институциональных инвесторов, которым важно видеть интеллектуальную мощь команды .
Нильс Кааструп-Ларсен добавил, что его компания Dunn Capital с небольшим числом ученых часто обыгрывала гигантов с огромными исследовательскими отделами. Он подчеркнул, что важнее не количество дипломов, а способность команды «думать нестандартно» и уделять внимание скучным, но критически важным деталям — например, очистке данных и управлению рисками .
🍕 Концепция Return Stacking: как сделать «пиццу» больше 48:47
Большая часть дискуссии была посвящена новому исследованию компании Quantica под названием «If you can't beat it, stack it» («Если не можешь победить — наслои это»). Суть концепции Return Stacking (или Portable Alpha) заключается в том, что инвестору не нужно выбирать между акциями и альтернативными стратегиями (CTA).
Аргументы в пользу Return Stacking:
- Денежная эффективность: Фьючерсы требуют лишь 10–20% наличных в качестве маржи. Это позволяет инвестору сохранять 100% экспозицию на акции и при этом «наслаивать» сверху стратегию тренд-фолловинга, используя свободный денежный остаток .
- Разрушение догмы 60/40: Вместо того чтобы резать «пиццу» портфеля на куски (60% акций и 40% облигаций), инвестор может виртуально увеличить размер «пиццы» за счет левериджа, предоставляемого фьючерсным рынком .
- Кризисная альфа: Согласно анализу Quantica, такие активы, как золото или стратегии Long Volatility, имеют отрицательную корреляцию с акциями в моменты кризисов. Это позволяет теоретически выделять на них даже более 100% объема портфеля для хеджирования .
Роб Карвер предостерег от чрезмерного доверия к историческим данным по золоту. Он напомнил, что в 1990-е годы кумулятивная доходность фьючерсов на золото составила минус 53% . По его мнению, долгосрочное ожидание от золота — это «инфляция плюс ноль», так как оно не генерирует денежный поток .
📊 ETF против классических CTA-фондов 1:05:15
Собеседники разобрали статью Александра Менде и Пера Уэссона из компании RPM, опубликованную в HedgeNordic. В ней сравниваются результаты биржевых фондов (ETF) на управляемые фьючерсы и традиционных CTA-индексов .
Основные выводы исследования:
- Корреляция: Большинство Managed Futures ETF имеют высокую корреляцию с индексом SocGen CTA, что делает их приемлемым инструментом для розничных инвесторов .
- «Налог на упрощение»: Роб Карвер ввел этот термин для описания потери доходности в ETF из-за ограничений. Биржевые фонды часто ограничены в количестве торгуемых рынков или скорости исполнения, что может снижать их эффективность по сравнению с «настоящими» хедж-фондами .
- Доходность: Исследование RPM показало, что после корректировки на волатильность и процентный доход, репликационные стратегии (которые пытаются копировать индекс CTA) не показывают гарантированного превосходства над активными менеджерами .
В завершение Роб Карвер отметил, что если кто-то обещает «гарантированную» избыточную доходность (alpha), это всегда повод для подозрений . Системное инвестирование — это не предсказание будущего, а готовность к тому, чего предсказать невозможно.
