В новом выпуске программы Excess Returns ведущие Джек Форхэнд и Мэтт Циглер анализируют ключевые идеи двух видных финансовых мыслителей — Бена Ханта и Гранта Уильямса. В центре дискуссии — фундаментальный сдвиг в глобальной рыночной парадигме: переход от сорокалетнего цикла безудержного роста (режим «Number Go Up») к реальности, где сохранение капитала требует совершенно иных стратегий и понимания рыночных нарративов как политического инструмента.
📉 Конец 40-летней эпохи и смена инвестиционной парадигмы 2:51
Грант Уильямс утверждает, что конец 2021 года стал поворотным моментом, когда процентные ставки начали расти, ознаменовав завершение 40-летнего цикла, в котором работали привычные инвестиционные модели . По его мнению, те стратегии, которые позволяли людям богатеть последние десятилетия, вряд ли будут эффективны в новом макроэкономическом режиме. Уильямс цитирует своего коллегу Рика Рула: «Не путайте свои мозги с бычьим рынком», подчеркивая, что успех многих инвесторов был обусловлен лишь благоприятным фоном, а не исключительными навыками .
Для выживания в долгосрочной перспективе инвесторам необходимо провести четкую границу между спекуляцией и инвестированием:
- Спекулянты продолжают «танцевать, пока играет музыка» (цитируя Чака Принса), но стремятся делать это поближе к выходу, используя такие инструменты, как опционы с нулевым сроком экспирации (0DTE) .
- Инвесторы должны создать себе пространство для размышлений, абстрагироваться от информационного шума центральных банков и сосредоточиться на целях на ближайшие 5–10 лет .
Грант Уильямс полагает, что в будущем ажиотаж вокруг 0DTE-опционов приведет к таким убыткам, что инвесторы зарекутся их трогать . Вместо компаний, продающих «обещания будущего», он советует обратить внимание на реальный сектор и осязаемые ресурсы, такие как медь и железная руда . В качестве примера устойчивого бизнеса он приводит Nestle (уточняя, что не имеет в ней позиции), подчеркивая важность компаний, производящих товары повседневного спроса . По мнению Уильямса, приоритетами станут устойчивость, стабильность и долголетие, а не просто темпы роста .
🏛️ Рынок как политический инструмент (Political Utility) 11:00
Бен Хант развивает идею Уильямса, заявляя, что после финансового кризиса 2008 года рынки капитала трансформировались в «политическую услугу» или инструмент государства . Согласно его теории, современное государство признает, что «цифра должна расти» (индексы должны повышаться) для сохранения социальной стабильности и целостности общества . Если рынки начнут падать слишком сильно, это поставит под угрозу политическую выживаемость власти.
Бен Хант предлагает радикальный взгляд на личное распределение ресурсов:
- Публичные рынки — это инструмент, а не фундамент. Хант считает, что не стоит вкладывать в «политическую услугу» (фондовый рынок) свое сердце или основу своего благосостояния .
- Три столпа личных инвестиций. Сам Хант утверждает, что не имеет личного торгового аккаунта в привычном понимании . Его основные активы сосредоточены в трех сферах: образование детей, основное место жительства (дом) и собственный бизнес .
- Инвестиции в экспертизу. Вместо торговли на рынке Хант призывает инвестировать в собственную квалификацию и людей, которым вы доверяете .
Ведущие Excess Returns отмечают, что концепция «рынка как коммунальной услуги» (utility) меняет мотивацию политиков. Мэтт Циглер сравнивает это с электросетями: правительство заинтересовано в том, чтобы свет не гас, так же как оно заинтересовано в том, чтобы портфели избирателей не пустели перед выборами .
🎭 «Дни театра»: как нарратив определяет цену акций 20:13
Бен Хант подчеркивает, что в современную эпоху роль генерального директора (CEO) изменилась: теперь это в первую очередь мастер рассказывать истории, а не просто управленец . Он приводит в пример контраст между IBM и Salesforce:
- IBM и Джинни Рометти: Хант называет её «неудачным CEO для современной эпохи», поскольку она не умела создавать захватывающий нарратив. Акции IBM часто падали в «дни театра» — дни квартальных отчетов, так как руководство не могло внятно продать рынку историю своих приобретений, например, платформы Watson .
- Salesforce и Марк Бениофф: Хант указывает, что Salesforce в течение 25 лет практически не имела чистой прибыли по GAAP, но Бениофф — гениальный шоумен. Он переключал внимание инвесторов на «проформную выручку» и свободный денежный поток . Хант признается, что в бытность хедж-фонд менеджером он пытался шортить Salesforce из-за плохих фундаментальных показателей, но всегда «получал удар по зубам» в дни отчетов, когда аналитики JPMorgan и других банков подхватывали историю Бениоффа .
По мнению Ханта, цена акций сегодня неразрывно связана с историей. Инвесторы покупают не бизнес в изоляции, а нарратив о нем .
🗣️ Лингвистика рынка: язык роста против языка стоимости 28:10
Бен Хант утверждает, что инвесторы разных стилей (Value и Growth) говорят на разных, практически не пересекающихся языках . Однако в 2022 году произошел уникальный сдвиг, когда мега-технологические компании (Big Tech) сменили лингвистическую стратегию:
- Когда ставки выросли, история о «росте любой ценой» перестала работать.
- Такие гиганты, как Meta (признана экстремистской в РФ) и Microsoft, смогли быстро переключиться на «язык стоимости» (value words), акцентируя внимание на эффективности и возврате капитала .
- Бен Хант считает, что компании вроде Apple фактически превратились в защитные активы (consumer staples), и Уоррен Баффет был одним из первых, кто упаковал технологическую компанию в терминологию стоимостного инвестирования .
Хант отмечает, что использование «слов роста» для стагнирующей компании часто граничит с мошенничеством, но мастерство перепаковки истории — это то, что позволяет удерживать капитал в современных условиях .
🎬 Жизненный цикл нарратива: аналогия с сериалом «Закон и порядок» 43:15
Бен Хант предлагает анализировать рынок через структуру трехактной пьесы, которая используется в Голливуде . Он приводит в пример сериал «Закон и порядок» (Law & Order), где на протяжении 600 эпизодов используются всего 12 базовых сценариев .
Структура любого рыночного нарратива по Ханту:
- Нарастающее действие: Появление темы (например, инфляция или ИИ).
- Макгаффин: Объект желания или событие, вокруг которого строится сюжет .
- Кульминация и спад: Момент, когда история становится общеизвестной и начинает терять влияние на цену.
Хант вводит понятие «Нарративный арбитраж» (Narrative ARB) . Это стратегия, при которой инвестор определяет стадию жизненного цикла истории. По его мнению, нужно увеличивать позицию (overweight), когда «барабанная дробь» нарратива только начинается, и сокращать её (fade), когда история попадает в утреннюю рассылку Bloomberg и становится «истиной в последней инстанции» для всех . Хант утверждает, что в современном мире бесполезно пытаться получить преимущество (edge) в фундаментальном анализе, но вполне реально иметь преимущество в понимании того, где мы находимся на кривой нарратива .
🎲 Риск против Неопределенности: рамка Minimax Regret 57:17
В завершение беседы Бен Хант разграничивает понятия «риск» и «неопределенность», ссылаясь на термины Дональда Рамсфелда :
- Риск (известные неизвестные): Ситуация, где можно построить дерево вероятностей и рассчитать математическое ожидание (например, игра в покер или финансовое моделирование Монте-Карло) .
- Неопределенность (неизвестные неизвестные): Жизненные ситуации, где пути и вероятности неясны (воспитание детей, долгосрочное будущее бизнеса) .
Для принятия решений в условиях неопределенности Хант использует фреймворк «Minimax Regret» (минимизация максимального сожаления) . Его цель — действовать так, чтобы в будущем не оглядываться назад с чувством глубокого разочарования. Именно поэтому он считает инвестиции в образование детей и дом самыми важными: это не расчет финансовой выгоды, а ставка на «жизнь, которую стоит прожить» .
Мэтт Циглер шутливо иллюстрирует этот сложный принцип через «теорию Минни Маус»: выбор между надежным Микки и сомнительным Мортимером — это не расчет вероятностей, а стратегическая ориентация на «добро» и долгосрочную стабильность, что и позволяет сохранять отношения (или капитал) в непредсказуемом мире .
