В новом выпуске подкаста TCAF (The Compound and Friends) ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с гостями — Питером Букваром (Bleakley Financial Group) и Дэном Гринхаусом (Solus Alternative Asset Management) — разбирают парадоксы современной американской экономики. В центре внимания: разрыв между техническими отчётами по инфляции и реальной стоимостью жизни, устойчивость потребителя, перспективы рынков Японии и Индии, а также будущее компании Tesla в эпоху возрождения гибридных автомобилей.
📈 Ловушка восприятия: почему «нормализация» инфляции не радует людей 22:27
Участники дискуссии подчеркивают фундаментальный разрыв в том, как инфляцию понимают на Уолл-стрит и в реальном мире. По мнению Дэна Гринхауса, экономисты мыслят темпами изменения (месяц к месяцу), в то время как обычные люди «заякорены» на уровнях цен до пандемии .
Ключевые факты о состоянии цен:
- Индекс потребительских цен (CPI) вырос примерно на 20% по сравнению с уровнем до COVID-19 .
- За последние два года США «проглотили» такой объем инфляции, который в нормальных условиях растянулся бы на 7–8 лет .
- Инфляция в сегменте товаров (Core Goods) за последние 20 лет в среднем была нулевой, тогда как инфляция услуг (аренда, медицина, образование) всегда была положительной .
Питер Буквар отмечает, что для среднего американца инфляция — это не абстрактный процент, а стоимость продуктов в супермаркете и бензина . Он утверждает, что правительство не учитывает психологический эффект: когда администрация говорит об «успехах», люди видят счет в $125 вместо прежних $100 за тот же набор продуктов .
Обсуждая таргетирование инфляции, участники пришли к следующим выводам:
- Цель ФРС в 2% не обоснована экономическими моделями как «идеальная». По мнению Буквара, это эгоистичная цель регулятора, чтобы иметь пространство для маневра: при инфляции 2% ставка может быть около 4%, что дает 400 базисных пунктов для снижения в случае рецессии .
- Технологический прогресс естественным образом должен снижать цены, но ФРС фактически борется с этим, стремясь к росту цен в других секторах, чтобы удержать общий таргет .
🧤 Война с «шортистами» и кейс Palantir 3:21
Одной из самых ярких тем стало обсуждение недавнего интервью генерального директора Palantir Алекса Карпа, в котором он обрушился с критикой на инвесторов, играющих на понижение (short sellers). Карп заявил, что ему доставляет удовольствие «отбирать кокаин у шортистов», которые пытаются развалить великие американские компании .
Позиции участников по поводу коротких продаж:
- Джош Браун считает публичные атаки CEO на шортистов «красным флагом». Исторически руководители, проявлявшие агрессию в адрес медведей, часто делали это из-за наличия реальных проблем в компании .
- Питер Буквар называет шортистов «здоровой частью экосистемы», которая часто вскрывает фрод и несостоятельные бизнес-модели, недоступные обычному анализу .
- Майкл Батник напоминает, что шортисты — это «гарантированные будущие покупатели», и если CEO уверен в своей правоте, он должен радоваться их присутствию, так как их закрытие позиций подтолкнет акции вверх .
В качестве примера долгой игры обсуждался кейс Herbalife. Акции компании сейчас торгуются на однозначных числах (около $8), что, по мнению Батника, доказывает правоту Билла Экмана в долгосрочной перспективе, хотя сама борьба длилась десятилетие и стоила ему огромных нервов .
🏦 Баланс ФРС и «кислород» финансовых рынков 37:48
Обсуждая денежно-кредитную политику, эксперты затронули тему количественного ужесточения (QT) и его влияния на рынок.
Текущая ситуация с балансом:
- ФРС сократила баланс примерно на $1,3 трлн с пиковых $9 трлн .
- Эффект от сокращения был нивелирован оттоком средств из механизма обратного РЕПО (Reverse Repo Facility), который сократился на $2 трлн .
- Средства из РЕПО фактически перекочевали обратно в рынок через покупку казначейских векселей (T-bills), что поддерживало ликвидность, несмотря на действия ФРС .
Питер Буквар предупреждает: когда ликвидность в РЕПО иссякнет (сейчас там осталось около $450 млрд), QT начнет «кусаться» по-настоящему . Он сравнивает количественное смягчение (QE) с надуванием шара, а QT — с моментом, когда воздуха в него поступает все меньше . Дэн Гринхаус контраргументирует, напоминая, что если удаление ликвидности станет деструктивным, ФРС просто «добавит газу» снова .
🤖 Пузырь ИИ против реальности 1990-х 52:00
Дэн Гринхаус привел данные, сравнивающие текущий ралли с пузырем доткомов. По его словам, сравнения с 1999 годом часто неуместны:
- Масштаб: текущий рост на 25% за 5 месяцев — это один из самых скромных показателей среди десяти крупнейших ралли с 1930-х годов .
- Фундамент: в 1999 году акции росли на 200–2000% без прибыли. Сегодня Nvidia торгуется с мультипликатором около 30x к будущей прибыли, а не 100x или 150x, как Oracle или Sun Microsystems в свое время .
- Прибыль: Гринхаус отмечает, что «Великолепная шестерка» (без Tesla) показывает рост прибыли на 65% в годовом исчислении, в то время как остальной индекс S&P 500 находился в стагнации .
Браун и Буквар обсудили риски «перетягивания» спроса из будущего. Существует опасение, что текущие сверхдоходы Nvidia — это заказы, которые должны были случиться в 2026 году, но из-за паники и дефицита были сделаны сейчас .
🌏 Глобальный ренессанс: Япония и Индия 1:08:20
Участники сошлись во мнении, что международные рынки становятся крайне привлекательными.
Япония: Токийская фондовая биржа (TSE) выдвинула ультиматум компаниям, торгующимся ниже балансовой стоимости (Book Value): либо поднять цену акций (через байбэки и улучшение ROE), либо столкнуться с делистингом . Это радикально меняет корпоративное управление в стране.
Индия: В четвертом квартале страна показала рост ВВП на уровне 8,4%, что Гринхаус называет «невероятным» результатом, который многие инвесторы в США игнорируют . Индия становится ключевым рынком для таких гигантов, как Apple и Disney (несмотря на частичный выход последних из местного бизнеса) .
Китай: Рынок остается «корзиной для мусора» (basket case), но Буквар видит потенциал в ставке на растущий средний класс (с 400 млн до 800 млн человек в ближайшие 5–10 лет) через акции туристических агентств (Trip.com) и страховых компаний (AIA Group) [1:10:30, 1:15:53].
⚡ Tesla и «гибридный мост» 1:24:12
Обсуждение Tesla свелось к тому, что фундаментальные показатели компании ухудшаются на фоне падения продаж. Питер Буквар отмечает, что «быки» Tesla не предвидели, насколько популярными станут гибриды .
- Toyota оказалась права, настаивая на развитии гибридов как промежуточного этапа .
- Спрос на электромобили (EV) растет не так быстро, как прогнозировалось: цели «полного перехода к 2035 году» выглядят чрезмерно оптимистичными .
- Крупные акционеры, такие как Baillie Gifford и ARK Invest, в четвертом квартале были чистыми продавцами акций Tesla (Arc продала около 7% своей доли) .
Инвестиционная идея выпуска
Питер Буквар предложил обратить внимание на компанию MSG Sports (MSGS), владеющую клубами New York Knicks и New York Rangers.
- Рыночная стоимость (Enterprise Value) компании составляет около $4,6 млрд.
- По оценкам Forbes, только Knicks стоят $6,6 млрд, а Rangers — $2,2 млрд .
- Инвесторы получают дисконт из-за репутации владельца Джима Долана («Dolan discount»), но успех его нового проекта Sphere в Лас-Вегасе может помочь сократить этот разрыв в оценке .
