В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Джош Браун и Майкл Батник анализируют парадоксальную устойчивость американского фондового рынка, обсуждают «узурпацию» индексов пассивными инвесторами и разбирают, почему современная экономика кажется людям хуже, чем она есть на самом деле. На фоне новых данных по инфляции и рекордов концентрации капитала в руках IT-гигантов, эксперты пытаются понять, остались ли на рынке те, кто все еще «делает работу» по оценке стоимости компаний.
📈 Инфляция и нервозность рынка 1:25
Обсуждение начинается с анализа свежего отчета по инфляции. Индекс потребительских цен (CPI) составил 3,1% при прогнозе в 3,0% . Джош Браун отмечает ироничность ситуации: разница всего в одну десятую процентного пункта радикально меняет заголовки СМИ с «инфляция остывает» на «цены остаются упрямо высокими» . Майкл Батник добавляет, что рынок, который практически непрерывно рос с ноября, просто искал повод для фиксации прибыли .
Влияние данных на действия ФРС:
- Вероятность снижения ставки в марте теперь практически исключена .
- Заседание в мае также под вопросом из-за «горячих» данных.
- Бен Калсон (голос за кадром) и Майкл Батник спорят о том, может ли фондовый рынок «заставить» ФРС снизить ставки при коррекции. Батник уверен, что регулятор реагирует на облигации и системный крах, а не на обычное падение акций .
Интересный индикатор реальной инфляции пришел из фастфуда. Президент McDonald’s заявил, что потребители с доходом ниже $45 000 в год начали сокращать расходы . При этом данные показывают, что именно у низкооплачиваемых работников зарплаты росли быстрее всего за последние два года . Майкл Батник резюмирует: нельзя требовать повышения минимальной оплаты труда и при этом ожидать сохранения «долларового меню» — это справедливый компромисс .
📉 Фантомные медвежьи рынки и реальность доходов 6:54
Ведущие обсуждают исследование Майкла Антонелли о частоте рыночных обвалов. В этом десятилетии уже было два «медвежьих» рынка: в 2020 (падение на 34%) и в 2022 году (падение на 25%) . Исторически три обвала за пять лет случались только во времена Великой депрессии и Второй мировой войны .
Ключевые факты о текущем росте S&P 500:
- 42% от общего роста рынка (58% за четыре года) обеспечены чистым ростом прибыли корпораций .
- Лишь 7% роста пришлись на расширение мультипликаторов (оценку стоимости) .
- Графики прибыли и индекса S&P 500 с 1945 года идут почти параллельно .
Майкл Батник подчеркивает, что обвинения в «манипуляциях» рынка беспочвенны: акции растут, потому что фундаментальные показатели компаний остаются сильными . Оценка (P/E) имеет значение только в экстремальные периоды, в остальное время рынок просто следует за прибылью.
🦷 Пассивное инвестирование: конец эпохи оценки? 18:13
В центре дискуссии — мнение Дэвида Эйнхорна о том, что пассивное инвестирование «ломает» рынок. Эйнхорн утверждает, что индексные инвесторы не имеют мнения о стоимости . Майкл Батник парирует: никогда в истории не было периода, когда «все» участники рынка делали глубокий фундаментальный анализ. Раньше люди покупали акции просто из-за дивидендов или направления цены .
Проблема «сломанного» рынка:
- Пассивные активы теперь составляют более 50% всех фондов и более 60% фондов акций США .
- Батник считает, что риск не в долгосрочной структуре, а в краткосрочной волатильности: если алгоритмы (лид-менеджеры ликвидности вроде Citadel) отступят в момент стресса, возникнут «воздушные ямы» и флеш-краши .
- Контраргумент Джейка Эвоника: пузыри последних пяти лет (SPAC, крипто, NFT, частный кредит) возникли там, где индексных фондов ВООБЩЕ не было .
Ведущие сходятся во мнении, что хедж-фонды жалуются на индексы просто потому, что не могут их обогнать . Если бы индексов не существовало, Apple и Microsoft все равно были бы лидерами из-за своей прибыли .
🌍 Концентрация рынка: США против остального мира 14:29
Многих пугает, что Nvidia сейчас стоит столько же, сколько весь фондовый рынок Китая (листинг в Гонконге) — около $1,7 трлн . Однако Майкл Батник приводит данные, доказывающие, что концентрация в США (34% индекса в топ-10 компаний) — это еще цветочки по сравнению с другими странами :
- Великобритания: топ-10 компаний занимают 50% рынка .
- Франция и Германия: около 60%.
- Южная Корея: 50%, при этом 22% приходится на одну компанию — Samsung .
Таким образом, высокая концентрация в индексах, взвешенных по капитализации, — это мировая норма, а не специфическая проблема США .
🏠 Недвижимость: ловушка для 65-летних и 7% ставки 30:50
США переживают демографический пик: 4 миллиона человек достигают возраста 65 лет ежегодно до конца десятилетия . Это самое богатое поколение в истории: медианный капитал людей в возрасте 65–74 лет вырос с $282 тыс. до $410 тыс. за 12 лет .
Ситуация на рынке жилья:
- 63% всех существующих ипотечных кредитов были выданы или рефинансированы после 2018 года . Это создало эффект «запертого» капитала, так как никто не хочет менять ставку 3% на текущие 7%.
- Медианный возраст покупателя жилья вырос с 31 года (в 1981 г.) до 49 лет сегодня .
- 31% домов все еще продаются выше запрашиваемой цены, несмотря на высокие ставки .
Майкл Батник делится личной болью: страховка дома стала обходиться в огромные суммы, что съедает доходность жилья как актива. Он полагает, что реальная чистая доходность дома за 20 лет с учетом налогов и обслуживания составляет всего 1–2% годовых выше инфляции, если не учитывать эффект кредитного плеча .
📉 Личные ошибки и психология трейдинга 40:57
Майкл Батник признается в «неправильном поведении» инвестора. Он вывел $40 000 со сберегательного счета, чтобы «поиграть» в спекуляции на акциях PayPal, Snap и Enphase. В итоге счет просел до $34 000 . Решив переложиться в биткоин, он ждал перевода средств между счетами и пропустил рывок BTC с $42 000 до $50 000 .
Этот пример иллюстрирует два важных вывода:
- Ментальный учет (желание держать разные активы в разных «карманах») может стоить денег.
- Прямое владение отдельными акциями заставляет проверять их ежедневно, что утомляет психологически. Индексные фонды — это «ментальная альфа», так как их легко игнорировать годами .
🎬 Культурная повестка: Vision Pro и Super Bowl 51:51
В завершение ведущие обсуждают Apple Vision Pro. Джош Браун остается скептиком («Grump of Grand Rapids»), считая устройство за $3500 слишком дорогим для текущих задач . Он цитирует Дугласа Адамса: всё, что изобретено после вашего 35-летия, кажется «противоестественным порядком вещей» .
Рекомендации недели:
- Кино: «Смерч» (Twister, 1996) — классика 90-х, которую Браун показал сыну .
- Сериалы: «Медленные кони» (Slow Horses) на Apple TV — история об агентах-неудачниках из МИ-5, которую Батник называет одним из лучших шоу десятилетия .
- Кино: «Статус Бреда» (Brad's Status, 2017) — фильм с Беном Стиллером о кризисе среднего возраста и борьбе классов .
