В новом выпуске программы Forward Guidance финансовый аналитик и автор рассылки The Macro Tourist Кевин Мьюир (Kevin Muir) представляет радикальный взгляд на современную экономику. Он утверждает, что мир перешел в эпоху «фискального доминирования», где государственные дефициты значат больше, чем решения центробанков, а высокие процентные ставки могут парадоксальным образом стимулировать экономический рост вместо того, чтобы его подавлять.
🏛️ Смена парадигмы: фискальное доминирование вместо монетарного 0:59
По мнению Кевина Мьюира, фундаментальный сдвиг в мировой экономике произошел в 2020 году . До этого момента, начиная с 1982 года, власти пытались лечить любые экономические спады исключительно монетарными методами — снижением процентных ставок. Однако после кризиса 2008 года эффективность этого инструмента упала до нуля.
В 2020 году мир «заново открыл» для себя фискальное стимулирование, причем в колоссальных масштабах . Аналитик считает, что именно это объясняет удивительную устойчивость экономики США в 2023 году, несмотря на резкое повышение ставок ФРС.
Ключевые тезисы Мьюира о новой реальности:
- Дефицит как драйвер: Дефицит государственного бюджета — это, по сути, профицит частного сектора . Когда правительство тратит больше, чем собирает, эти деньги оседают на счетах компаний и домохозяйств.
- Рекорды прибыли: Рекордные прибыли фондового рынка являются прямым отражением рекордных бюджетных дефицитов .
- Игнорирование ставок: Правительство, в отличие от частного сектора, не сокращает свои расходы при росте процентных ставок . Оно просто продолжает тратить, увеличивая дефицит для обслуживания долга.
📈 Почему высокие ставки могут быть стимулом 5:46
Мьюир поддерживает спорную теорию Уоррена Мослера (основоположника MMT), согласно которой повышение процентных ставок в определенных условиях может быть стимулирующим фактором . Логика заключается в следующем:
- Огромный госдолг: Если долг составляет 100% ВВП или более, повышение ставок на 5% заставляет правительство выплачивать огромные суммы в виде процентов .
- Денежная инъекция: Эти выплаты по процентам попадают напрямую в частный сектор, увеличивая количество денег в экономике.
- Слабость частного сектора: Хотя высокие ставки душат ипотеку и кредитование, этот эффект перекрывается прямыми вливаниями со стороны государства через обслуживание долга .
Кевин Мьюир отмечает, что в 2022 году многие эксперты из Goldman Sachs предсказывали, что экономика рухнет, если ставка превысит 2% . Сегодня ставка выше 5%, а экономика продолжает расти именно благодаря фискальной поддержке .
🗳️ Политический фактор и «голубиный» разворот ФРС 46:32
Аналитик полагает, что недавнее смягчение риторики Джерома Пауэлла имеет политическую подоплеку. По мнению Мьюира, «истеблишмент» опасается возвращения Дональда Трампа в Белый дом .
Аргументы Мьюира в пользу этой версии:
- Риск рецессии: С 1924 года ни один президент США не переизбирался, если в год выборов в стране была рецессия .
- Меньшее из зол: Пауэлл может предпочесть инфляцию в 3% вместо целевых 2%, лишь бы не спровоцировать экономический спад, который поможет Трампу победить .
- Тайминг: Чтобы разворот ФРС не выглядел политизированным, его нужно было начать сейчас, а не за три месяца до выборов .
При этом Мьюир предупреждает: рынок закладывает слишком много раундов снижения ставок (5–6 раз), в то время как ФРС может снизить их всего 2–3 раза .
🇯🇵 Япония: от ловушки дефляции к «золотому веку» 19:29
Кевин Мьюир призывает инвесторов обратить внимание на Японию, которую он называет одной из лучших инвестиционных историй современности . Он считает, что страна наконец выходит из многолетнего застоя.
Почему Япония привлекательна сейчас:
- Дешевизна: После десятилетий дефляции цены в Японии кажутся «фантастически низкими» для туристов и инвесторов .
- Реформы: Правительство стимулирует изменения в корпоративном управлении, заставляя компании работать на акционеров .
- Малая капитализация: Мьюир особенно выделяет японские компании с малой капитализацией (small caps), которые торгуются по экстремально низким мультипликаторам, часто имея на счетах наличность, превышающую их рыночную стоимость .
🛡️ Инфляционные безубыточности как лучший хедж 57:23
В условиях фискального доминирования традиционный портфель «60/40» (акции и облигации) перестает работать, так как корреляция между этими активами стала положительной — они падают и растут вместе .
Мьюир предлагает альтернативу — инфляционные безубыточности (inflation break-evens) . Эта стратегия подразумевает покупку защищенных от инфляции облигаций (TIPS) и одновременную продажу обычных номинальных облигаций.
Преимущества этого подхода по версии гостя:
- Чистая ставка на инфляцию: Вы зарабатываете, если инфляция оказывается выше ожиданий рынка, независимо от того, что происходит с номинальными ставками .
- Антихрупкость: В 2022 году, когда падали и акции, и облигации, инфляционные безубыточности показали отличный результат .
- Недооценка рынком: Инвестор считает, что рынок систематически недооценивает будущую инфляцию из-за «ошибки недавнего прошлого» (памяти о низкой инфляции 2010-х) .
⚠️ Опасность BuyWrite ETF (QYLD и аналоги) 1:11:08
Мьюир подвергает жесткой критике популярные у розничных инвесторов продукты типа BuyWrite (например, QYLD), объем которых вырос с миллионов до миллиардов долларов .
Суть стратегии BuyWrite: фонд покупает акции (например, индекс NASDAQ 100) и ежемесячно продает опционы «колл» «при своих» (at-the-money), чтобы генерировать доход от премий .
Почему Мьюир считает это плохой идеей:
- Ограниченный рост: Когда рынок растет, ваша прибыль ограничена проданным опционом .
- Полный риск падения: При обвале рынка вы несете почти те же убытки, что и обычный владелец акций .
- Рыночные акулы: Поскольку эти фонды гигантские (около $8 млрд), профессиональные трейдеры знают точное время их перекладки (роллирования) и используют это против них, манипулируя ценами в конце месяца .
Вместо таких продуктов Мьюир советует просто держать меньше акций, чем подвергать себя риску стратегии с отрицательным математическим ожиданием .
