В 201-м выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор подводят итоги юбилейного эфира с легендарным Юджином Фамой и переходят к глубокому анализу современных инвестиционных заблуждений. В центре внимания — критический разбор дивидендной стратегии, «ловушки» тематических ETF и то, как популярная психология навязывает обществу неэффективные решения через концепцию «быстрых исправлений».
🎙️ Празднование вехи и развитие сообщества 0:00
Выпуск 201 начался с обсуждения успеха юбилейного эпизода. По словам ведущих, участие профессора Юджина Фамы стало идеальным способом отпраздновать 200-й выпуск . За неделю подкаст установил новый рекорд — более 35 000 скачиваний аудиоверсии, из которых 15 000 пришлось на интервью с Фамой . Общее число прослушиваний проекта превысило отметку в 3 миллиона .
Бенджамин Феликс отметил эволюцию шоу: от затяжных вопросов в первых выпусках к более коротким и острым формулировкам сейчас . Несмотря на рост популярности, Бенджамин подчеркнул свою приверженность рациональному подходу даже в личных делах. Он опроверг слухи о своем «бычьем» настрое по отношению к рынку жилья после покупки дома:
- Бенджамин признался, что «ненавидит» владение домом и предпочел бы аренду, если бы нашел подходящий вариант .
- Его позиция основана на том, что рост цен на жилье был вызван низкими ставками, и при их росте цены неизбежно пойдут вниз .
- Главными минусами владения он считает психологическое давление и финансовую неэффективность, хотя признает удобство стабильности для семьи .
Ведущие также анонсировали запуск масштабного исследования финансовых целей в своем сообществе. Цель проекта — собрать базу данных реальных целей инвесторов, чтобы создать «мастер-список», который поможет людям лучше формулировать свои приоритеты . На данный момент получено более 100 ответов .
📚 Критика «быстрых решений» в психологии 14:08
Кэмерон Пэссмор представил обзор книги Джесси Сингала «The Quick Fix: Why Fad Psychology Can't Cure Our Ills» . Книга исследует феномен «хайповой» психологии, которая предлагает простые решения сложных социальных проблем. По мнению Кэмерона, в этой индустрии сложился «идеальный шторм» из слабых академических исследований, стремления ученых получить пожизненный контракт (tenure) и желания публики верить в легкие способы самосовершенствования .
В книге приводятся примеры концепций, которые захватили умы, но не выдержали научной проверки:
- Индустрия самооценки. В 80-х и 90-х годах вера в то, что высокая самооценка решит проблемы образования и преступности, создала рынок объемом 10 млрд долларов к 2016 году . Однако, как утверждает автор, причинно-следственная связь между самооценкой и успехом оказалась крайне слабой .
- «Пирог счастья» Мартина Селигмана. Популярная идея о том, что 40% счастья зависит от личного контроля человека (10% — обстоятельства, 50% — генетика), стала вирусной . Кэмерон отмечает: по мнению автора книги, научно обоснованная цифра личного контроля ближе к 5%, а не к 40% .
- Армейская программа жизнестойкости (CSF). Армия США внедрила обязательную программу профилактики ПТСР для 1 млн солдат, основываясь на методиках Селигмана . Сингал называет это «карнавалом неквалифицированной интуиции», утверждая, что программа стоила колоссальных денег, но не имела под собой доказательной базы на момент запуска .
Бенджамин Феликс добавил, что аналогичная проблема существует в финансах: исследователи стремятся опубликовать «красивую историю» с аффирмативными результатами, чтобы привлечь внимание, что ведет к предвзятости публикаций . Решением, по мнению Кэмерона, может стать предварительная регистрация дизайна исследования в журналах до получения результатов .
📉 Тематические ETF: между спекуляцией и реальностью 28:42
Бенджамин Феликс поделился итогами своего участия в панели газеты Globe and Mail, посвященной тематическим ETF . Он выступил в роли оппонента индустрии, утверждая, что такие фонды эксплуатируют фундаментальное непонимание инвесторов: веру в то, что экономический рост напрямую ведет к высокой доходности акций .
Основные аргументы Бенджамина против тематических инвестиций:
- Ожидания роста уже в цене. Высокие ожидания будущего успеха отрасли приводят к тому, что инвесторы переплачивают за акции, снижая их ожидаемую доходность .
- Размытие капитала. В новых растущих секторах постоянно появляются новые компании и выпускаются новые акции, что размывает прибыль на одну акцию (EPS) .
- Исторические примеры. Отрасль железных дорог с 1900 по 2021 год сократилась с 63% рынка США до менее 1%, но превзошла рынок и более «современные» авиаперевозки по доходности акций .
- Технологии против Энергетики. С 1971 года доля ИТ-сектора выросла с 10% до 34%, а энергетики упала с 13% до 3%. Тем не менее, портфель акций энергетических компаний показал доходность на 20 базисных пунктов выше, чем ИТ-сектор .
Бенджамин ссылается на исследование «Competition for Attention in the ETF Space», согласно которому тематические ETF после запуска теряют в среднем 6% в год в течение первых пяти лет . Это происходит из-за того, что провайдеры запускают фонды на пике внимания к теме, когда базовые активы уже переоценены . По мнению ведущего, если клиент хочет инвестировать в тему, лучше делать это через ETF, чем через выбор отдельных акций, но еще лучше — покупать дешевые акции (value), не привязываясь к секторам .
💎 Дивидендная иррелевантность: почему доходность — это не только кеш 42:12
Центральной темой выпуска стал детальный разбор теории дивидендной иррелевантности. Бенджамин Феликс подчеркнул, что его критика направлена не на сами дивиденды (которые составляют около 50% доходности мирового рынка), а на фокус инвесторов исключительно на выплатах .
Теоретическая и эмпирическая база
Согласно теории Миллера — Модильяни (1961), при заданной инвестиционной политике дивидендная политика компании не влияет на стоимость акций . Эмпирически это подтверждается тем, что доходность дивидендных портфелей полностью объясняется пятью факторами Фама — Френча: рыночной бетой, размером компании, относительной ценой (value), прибыльностью и инвестициями .
Психологическая ловушка «бесплатных денег»
Бенджамин описывает феномен «Free Dividends Fallacy» (заблуждение о бесплатных дивидендах), основываясь на работе Хартсмарка и Соломона (2019) :
- Инвесторы склонны воспринимать дивиденды как «бонус», отдельный от изменения цены акции .
- Это приводит к избыточному спросу на дивидендные бумаги, когда процентные ставки в экономике низки .
- По оценкам исследователей, в периоды высокого спроса инвесторы, гоняющиеся за доходностью, снижают свою ожидаемую доходность на 2–4% в год из-за переплаты за акции .
Проблемы портфельного строительства
- Недостаточная диверсификация. Ориентируясь только на дивидендные компании, инвестор отсекает примерно 50% доступного рынка акций .
- Исключение малых компаний. Компании, стабильно выплачивающие или наращивающие дивиденды, обычно являются крупными. Это лишает инвестора премии за малую капитализацию (size factor), которая усиливает действие факторов стоимости и прибыльности .
- Секторный перекос. Дивидендные аристократы (например, фонд NOBL) имеют огромный перевес в сторону защитных секторов и материалов, при этом практически игнорируя технологический сектор . Такие ставки на секторы, по мнению Бенджамина, не приносят вознаграждения инвестору .
- Налоговая неэффективность. В Канаде и многих других странах получение дивидендов на налогооблагаемом счету заставляет инвестора платить налоги раньше времени, в то время как прирост капитала позволяет откладывать налоговые выплаты .
🍷 Потребление и «переменные расходы» в редемпции 59:37
Одним из самых сильных аргументов против дивидендной стратегии Бенджамин считает неэффективность планирования потребления. Исследования данных в Швеции и Германии показали, что частное потребление домохозяйств чрезмерно чувствительно к датам выплаты дивидендов . Люди начинают тратить деньги именно тогда, когда приходят выплаты, что Бенджамин называет «произвольным подходом к планированию жизни» .
В качестве альтернативы ведущие предлагают стратегию переменного расходования средств (Variable Spending) из общего портфеля (Total Return):
- Вместо того чтобы зависеть от решений корпораций о выплатах, инвестор сам устанавливает процент изъятия .
- Для сглаживания волатильности используются «потолок» и «пол» (например, изменение суммы трат не более чем на 5% в год) .
- Моделирование данных США с 1927 по 2022 год показало, что при одинаковом уровне потребления стратегия «тратить только дивиденды» приводит к более низкому конечному капиталу по сравнению с гибкими правилами изъятия из общего портфеля .
В завершение Бенджамин отметил, что реальный рост дивидендов в мире не так стабилен, как принято считать: в 10 из 21 страны с 1900 года реальный рост дивидендов был отрицательным . Таким образом, фокусировка на дивидендах не только ограничивает инвестиционные возможности, но и делает пенсионный план менее эффективным и более зависимым от случайных факторов.
