Джаред Диллиан, известный финансовый аналитик и автор стратегии «Daily Dirtnap», в новом интервью Джеку Фарли на канале Forward Guidance делает резкий разворот в своих прогнозах. После серии успешных «бычьих» ставок в начале 2023 года, Диллиан заявляет, что ралли исчерпано, а рынок акций США и индустрия частного капитала (Private Equity) находятся на пороге масштабного обвала.
📉 Медвежий разворот: почему S&P 500 ждет коррекция 0:31
Джаред Диллиан признается, что стал «крайне по-медвежьи» настроен по отношению к американскому фондовому рынку . Его основной аргумент строится на анализе настроений (sentiment), который он считает ключевым индикатором. По мнению гостя, оптимизм инвесторов достиг экстремальных уровней, что часто предшествует развороту тренда .
Среди главных «тревожных звонков» Диллиан выделяет:
- Виральное видео от Blackstone, демонстрирующее избыточную уверенность .
- Переход Майка Уилсона (известного стратега Morgan Stanley) в лагерь «быков» .
- Экстремальную активность в покупке колл-опционов.
- Технический сигнал: формирование «13-й продажи» по методу ДеМарка (DeMark Sequential) .
Диллиан утверждает, что рынок ожидает не просто коррекция, а полноценный «медвежий» тренд, который может увести индексы вниз на «тысячи базисных пунктов» . Он убежден, что рецессия в США, которую многие ждали последние 18 месяцев, наконец наступит, ссылаясь на проблемы в жилищном секторе и продолжающийся спад в промышленном производстве .
🏗️ Против гигантов: шорт Blackstone и критика Private Equity 3:24
Одной из самых смелых ставок Диллиана является шорт (игра на понижение) акций Blackstone — крупнейшей в мире компании в сфере альтернативных инвестиций. Он планирует реализовать это через покупку долгосрочных пут-опционов .
Его критика Blackstone и индустрии Private Equity (PE) в целом сводится к нескольким пунктам:
- Неадекватная оценка: Рыночная капитализация Blackstone составляет $156 млрд при коэффициенте P/E около 54. Для сравнения: капитализация Citigroup — $97 млрд . Диллиан считает, что такие мультипликаторы для финансовых компаний неоправданны.
- «Магия» цифр: По мнению Диллиана, показатели прибыльности в PE зачастую «рисуются» (volatility laundering). Компании не проводят рыночную переоценку активов в реальном времени, создавая иллюзию низкой волатильности .
- Признаки «пузыря»: Гость сравнивает текущий бум PE с бумом хедж-фондов в 2000-х годах. Тогда каждый выпускник MBA хотел работать в хедж-фонде, сейчас же все стремятся в Private Equity — для Диллиана это классический признак перегрева отрасли .
🏦 Процентные ставки и «ошибка» ФРС 7:01
Несмотря на «медвежий» взгляд на акции, Диллиан остается «быком» по облигациям, особенно в отношении передней части кривой доходности . Он считает ошибочным тезис «Higher for Longer» (высокие ставки надолго), который был популярен в конце 2023 года.
Основные тезисы по ставкам:
- ФРС начала осознавать, что «перетянула» с ужесточением, и рынок начинает закладывать снижение ставок в 2024 году .
- Прогноз Диллиана: доходность 2-летних облигаций США упадет до 2,5%, а 10-летних — до 3,5% .
- Инфляция: По мнению гостя, ФРС удалось победить инфляцию в краткосрочной перспективе благодаря тому, что Пауэлл повышал ставки быстрее, чем Пол Волкер в 80-х . Однако для окончательной победы над «инфляционной психологией» нужна глубокая рецессия, которой пока не случилось .
🌍 География инвестиций: ставка на Аргентину и страх перед Китаем 15:34
Инвестиционный портфель Диллиана сейчас практически не содержит американских активов. Он предпочитает стратегию «Long International / Short US» .
- Аргентина: Диллиан является ярым сторонником Хавьера Милея. Он утверждает, что если в стране произойдет долларизация, Аргентину ждет рост ВВП на 15% в год в течение пяти лет. Для него это ставка с потенциалом доходности в 10–20 раз .
- Индия и Европа: Гость удерживает длинные позиции в этих регионах, ожидая возврата к средним значениям (mean reversion) после многолетнего доминирования рынка США .
- Китай: Здесь Диллиан выступает как «структурный медведь». По его мнению, из-за авторитарного курса Си Цзиньпина и отсутствия прав собственности через пять лет в Китае может вообще не остаться фондового рынка . Он поддерживает подход инвестирования в развивающиеся рынки «минус Китай» .
🛡️ «Великолепный портфель» против индексного инвестирования 29:32
Диллиан подвергает резкой критике «проповедников» индексных фондов (Index Bros). Он считает, что стратегия «купи и держи» (buy and hold) не учитывает человеческую психологию: большинство людей просто не способны пережить просадку портфеля на 50% и выходят из рынка в самый неподходящий момент .
Вместо 100% инвестиций в акции он предлагает «Великолепный портфель» (Awesome Portfolio) :
- 20% — Акции
- 20% — Облигации
- 20% — Наличные
- 20% — Золото
- 20% — Недвижимость
По данным Диллиана, с 1971 года такой портфель приносил 8,1% годовых (всего на 1% меньше S&P 500), но с вдвое меньшей волатильностью. Максимальная годовая просадка составила всего 12%, а в кризисном 2008 году портфель упал лишь на 9,5% . Главная цель — минимизировать финансовый стресс, чтобы инвестор никогда не чувствовал потребности «сбросить» активы на дне.
☕ Психология личных финансов: почему кофе не имеет значения 36:37
В своей новой книге «No Worries» Диллиан спорит с классиками личных финансов вроде Дейва Рэмси или Сьюзи Орман. Он утверждает, что акцент на мелкой экономии (отказ от ежедневного латте или глажка рубашек дома) — это тупиковый путь .
Его философия строится на «правиле крупных решений»:
- Дом, машина и образование: Если вы приняли верные решения по этим трем пунктам, вам не нужно считать центы на кофе .
- Математика против аскезы: Экономия на кофе за 40 лет может принести $200 000, но покупка дома чуть меньшей площади сэкономит вам столько же только на процентах по ипотеке, не заставляя страдать каждый день .
- Доходная часть: Диллиан считает, что гораздо эффективнее и веселее найти вторую работу или сменить карьеру, чем бесконечно урезать расходы .
🧠 Ошибки восприятия риска 43:07
Завершая беседу, Диллиан подчеркивает, что люди катастрофически плохо оценивают риски. Он приводит аналогию: родители боятся похищения детей незнакомцами (около 115 случаев в год в США) и поэтому везут их в школу на машине, хотя риск погибнуть в автокатастрофе (35 000 смертей в год) несоизмеримо выше .
Тот же механизм работает в финансах: инвесторы могут трястись над копеечным убытком в «шиткоинах», не замечая, как их пенсионный счет в S&P 500 теряет десятки тысяч долларов . По мнению Диллиана, ключ к успеху — это осознание собственной иррациональности и создание системы, которая защищает вас от самого себя.
