Инвестиционный ландшафт Северной Америки демонстрирует беспрецедентный разрыв: пока экономика США показывает устойчивость на фоне притока капитала, Канада погружается в стагнацию из-за регуляторного давления и оттока производственных мощностей. Джонатан Веллум (Jonathan Wellum), генеральный директор Rocklinc Investment Partners, анализирует причины этого «великого раздела», оценивает риски пузыря искусственного интеллекта и объясняет, почему его фонд держит почти 30% активов в драгоценных металлах.
🏦 Финансовый сектор США: блестящие отчеты и скрытые риски 1:21
Начало сезона отчетности за третий квартал в США ознаменовалось исключительными результатами крупнейших банков. Ведущий отметил, что котировки Citigroup выросли на 40% с начала года, а JPMorgan Chase и Goldman Sachs — на 30% . Наблюдается резкое оживление в сферах слияний и поглощений (M&A), IPO и консультационных услуг.
Джонатан Веллум называет эти цифры «впечатляющими», однако призывает смотреть глубже:
- Потребительский долг: несмотря на рост акций, внутри банковской системы сохраняются опасения по поводу списаний и задолженности по кредитным картам .
- Рынок жилья: сектор ипотечного кредитования остается слабым местом как в США, так и в Канаде, что сдерживает общий оптимизм .
- Рынок труда: эксперт указывает на комментарии Джейми Даймона о некотором ослаблении ситуации с занятостью, за чем необходимо пристально следить .
🫧 Пузырь ИИ и проблема оценки стоимости 3:06
Оценка фондового рынка США вызывает серьезную тревогу у консервативных инвесторов. Согласно отчету Macro Strategy Partnership, на который ссылается ведущий, пузырь ИИ может быть в 17 раз больше пузыря доткомов и в 4 раза больше ипотечного пузыря 2008 года .
Джонатан Веллум подтверждает, что оценки стоимости находятся на экстремально высоком уровне:
- Неустойчивость: по мнению гостя, текущие уровни цен на акции технологических гигантов, таких как NVIDIA, Google и Amazon, не могут сохраняться бесконечно .
- Перегрев S&P 500: индекс торгуется с мультипликатором P/E (цена к прибыли) около 30, тогда как здоровым уровнем в нынешних условиях Веллум считает 18–20. Это означает переоценку рынка примерно на 50% .
- Окупаемость капитала: гость подчеркивает, что хотя ИИ трансформирует общество, вложенный капитал должен приносить реальную прибыль, которую сложно генерировать при таких входных ценах .
🇺🇸 Американский оптимизм: политика роста и приток капитала 5:42
Несмотря на долговые проблемы, экономика США выглядит наиболее привлекательной для инвестиций в глобальном масштабе. По мнению Веллума, курс на снижение налогов, дерегуляцию и освоение собственных энергетических ресурсов является «рецептом успеха» .
Джонатан Веллум отмечает масштабные сдвиги в движении капитала:
- Возвращение производства: ожидается, что в ближайшие годы в экономику США может вернуться от 10 до 20 триллионов долларов капитала .
- Инвестиционный приоритет: на каждый доллар мировых капитальных вложений более 50 центов сейчас направляется в Соединенные Штаты .
- Реальный сектор: создание рабочих мест в промышленности внутри страны гость считает безусловным позитивом, опровергая аргументы некоторых экономистов о выгоде дешевой нелегальной рабочей силы .
Тем не менее, Веллум указывает на критическую необходимость сбалансировать бюджет США, который имеет дефицит в 2 триллиона долларов при доходах в 5–6 триллионов, и справиться с долгом в 37–38 триллионов .
🇨🇦 Канадский упадок: регуляторная «удавка» и отток инвестиций 11:54
Ситуация в Канаде выглядит зеркально противоположной. Если фондовый индекс TSX держится за счет глобальных компаний и сырьевого сектора, то «реальная экономика» страны (Main Street) находится в глубоком кризисе .
Джонатан Веллум выделяет ключевые факторы деградации канадской экономики:
- Торможение ресурсного сектора: за период с 2015 по 2024 год федеральное правительство приняло шесть крупных законодательных актов, которые фактически парализовали нефтегазовую отрасль .
- Упущенная выгода: по оценкам эксперта, Канада лишилась около 670 миллиардов долларов инвестиций, которые либо ушли из страны, либо так и не были вложены в проекты .
- Демографическое давление: при населении в 40 миллионов человек страна принимает более миллиона иммигрантов в год, что делает невозможным рост ВВП на душу населения, необходимый для поддержания благосостояния .
Веллум утверждает, что если скорректировать данные ВВП на реальную инфляцию (которую он оценивает вдвое выше официальных цифр), то экономика Канады в расчете на человека показывает отрицательный рост на протяжении последних 10 лет .
🚗 Кризис автопрома и безработица в Онтарио 16:59
Стагнация в Канаде начинает проявляться в резком росте безработицы. В целом по стране она составляет 7,1%, в провинции Онтарио — 8%, а в Торонто достигла 9,9% . Безработица среди молодежи составляет тревожные 14,5%.
Символом упадка стал уход автопроизводителя Stellantis:
- Потеря рабочих мест: компания переносит значительную часть мощностей из Канады в США, что лишает Онтарио сразу 3000 высокооплачиваемых рабочих мест .
- Цепная реакция: учитывая, что в автопроме и цепочках поставок Онтарио занято около 150 000 человек, уход одного гиганта ударит по всей сервисной экономике городов .
- Сравнение условий: Stellantis инвестирует 13 миллиардов долларов в США, создавая там 5000 рабочих мест, так как структура затрат в Штатах стала гораздо конкурентоспособнее .
Джонатан Веллум критикует политическое руководство Канады, называя премьера Онтарио Дага Форда «RINO» (консерватором только на словах) и призывая к возвращению к свободному рынку и сокращению бюрократии .
📈 Стратегия Rocklinc: куда вкладывать в эпоху нестабильности? 23:56
В условиях экономического разрыва команда Rocklinc Investment Partners предпочитает выводить капитал канадских инвесторов на глобальные рынки и в защитные активы.
Основные направления портфеля:
- Программное обеспечение: сектор ПО был слабым последние два года, что создало возможности для покупки прибыльных компаний, таких как Roper Technologies, по привлекательным ценам .
- Здравоохранение: Веллум выделяет производителей медицинского оборудования, таких как Danaher и Thermo Fisher Scientific, которые сейчас недооценены рынком .
- Инфраструктура дата-центров: вместо покупки переоцененной NVIDIA, фонд инвестирует в Schneider Electric и активы Brookfield, которые обеспечивают физическое строительство центров обработки данных .
🪙 Ставка на золото и серебро: 28% портфеля 27:12
Ключевой особенностью стратегии Веллума является необычайно высокая доля драгоценных металлов — около 28% от всех активов . Эксперт считает, что фиатные валюты (доллар, фунт, евро) неизбежно продолжат терять покупательную способность из-за неуправляемого роста госдолга.
- Инструменты: фонд предпочитает роялти-компании (royalty companies) и акции производителей среднего звена, а не только физический металл .
- Серебро: Джонатан Веллум называет серебро «интригующим» активом из-за прогнозируемого дефицита. К 2050 году для нужд цифровизации и энергетики может потребоваться 100-процентное увеличение добычи серебра, которое сейчас практически не растет .
- Риск бумажного рынка: по мнению гостя, рынок «бумажных» деривативов на золото и серебро во многом фиктивен. Если инвесторы начнут массово требовать физическую поставку слитков, это может спровоцировать взрывной рост цен .
