В условиях, когда рыночные мультипликаторы достигают исторических максимумов, а геополитическая напряженность диктует новые правила игры, инвесторы вынуждены проявлять предельную осторожность. Джонатан Веллум, генеральный директор Rocklinc Investment Partners, в интервью каналу Wealthion анализирует устойчивость американской экономики, критикует политику центральных банков и объясняет, почему Канада продолжает терять свои позиции на фоне динамичного развития южного соседа.
📈 Рыночные оценки: балансирование на пике 1:24
Джонатан Веллум характеризует текущее состояние рынка как «период высоких оценок», отмечая, что мультипликаторы S&P 500 на уровне 25–26 годовых прибылей являются объективно высокими показателями . По его мнению, инвесторам сейчас необходимо проявлять максимальную избирательность. Несмотря на общую дороговизну рынка, Rocklinc Investment Partners сохраняет значительные позиции в акциях, но фокусируется на узком круге компаний.
Стратегия Веллума включает:
- Фокус на топ-20 холдингах, где оценки выглядят более оправданными .
- Постоянную ротацию капитала в недооцененные и упущенные рынком компании .
- Сохранение некоторого запаса наличности для реализации новых возможностей.
Эксперт отмечает, что недавний рост корпоративных доходов во втором квартале 2024 года стал приятным сюрпризом для рынка . Укрепление международных доходов американских транснациональных компаний произошло на фоне некоторого ослабления доллара США, что стало позитивным фактором после длительного периода давления сильной валюты . Тем не менее, Веллум предупреждает, что в секторах, зависящих от потребительских расходов (consumer discretionary), уже наблюдается слабость, в то время как технологический сектор продолжает демонстрировать феноменальные результаты .
🇺🇸 Феномен Трампа: тарифы как инструмент роста 3:34
Обсуждая влияние политики Дональда Трампа, Джонатан Веллум утверждает, что угрозы введения тарифов не нанесли рынку того ущерба, которого опасались аналитики. По словам гостя, действия Трампа в конечном итоге укрепляют экономику США за счет снижения налогов, дерегуляции и привлечения капитала в страну .
Ключевые тезисы Веллума о торговой политике:
- Тарифы как выручка: Установление тарифов на уровне 10–15% на импорт в США создает мощный поток доходов. При объеме открытой части экономики США около $3 трлн, такие пошлины могут приносить государству от $300 до $400 млрд в год .
- Инвестиционный стимул: Компании, желающие продавать товары на крупнейшем в мире рынке, вынуждены переносить производство внутрь США, чтобы избежать тарифов .
- Конкурентное преимущество: США выигрывают за счет более низкой стоимости капитала и стимулов, что заставляет бизнес выводить активы из Китая и других юрисдикций .
Веллум подчеркивает, что фокус Трампа на снижении налогов для рабочего класса (например, отмена налогов на чаевые и социальное обеспечение) является крайне благоприятным фактором для среднего американца .
🔍 Секторальные фавориты и инвестиционные идеи 7:25
Как «стоимостной» инвестор (value investor), Веллум ищет возможности там, где рынок проявляет пессимизм или невнимательность. Его компания инвестирует по всему миру, но основной акцент делает на бизнесе в США и Канаде .
Конкретные примеры из портфеля Rocklinc:
- Schneider Electric: Европейская компания с глобальным присутствием, выигрывающая от электрификации и строительства дата-центров .
- Markel Group: Страховая компания, которую Веллум называет «мини-Баффетом». Акции были куплены по цене около $1500 (при оценке 1,5 книги), сейчас они торгуются выше $2000 .
- Tura: Брокерская фирма (спин-офф Brookfield), базирующаяся в Торонто. Веллум считает её дешевой при текущей цене $44, оценивая справедливую стоимость выше $50 .
- Burford Capital: Лидер в сфере судебного финансирования. Несмотря на временное падение из-за опасений по поводу налоговых изменений, компания остается привлекательной, особенно в свете потенциального выигрыша по иску против правительства Аргентины (дело YPF) на сумму более $16 млрд .
- Роялти в драгоценных металлах: Компании Franco-Nevada, Wheaton Precious Metals и Sandstorm Gold. Веллум также выделил Gold Royalty Corp, акции которой выросли на 90% с начала года .
В технологическом секторе Веллум предпочитает Autodesk, Amazon и сохраняет позиции в Apple . Однако он выражает крайний скептицизм по поводу покупки Nvidia при капитализации в $4 трлн, называя такие уровни «спекулятивно высокими» . Он призывает инвесторов не поддаваться чувству FOMO (страху упущенной выгоды) .
🎰 Спекуляции и «мемные» акции 16:30
Появление признаков безумной спекуляции в таких бумагах, как GameStop, Kohl’s и Crispy Cream Donuts, вызывает у Веллума беспокойство. Он характеризует это не как создание богатства, а как его перераспределение . По мнению эксперта, когда один зарабатывает на пампе акции, другой неизбежно теряет деньги на её обвале, и чистый эффект для экономики остается нулевым.
Хотя Веллум выступает против государственного регулирования этих процессов, он настоятельно рекомендует розничным инвесторам избегать подобных игр. «Мы не должны быть игроками в казино на рынке», — утверждает он, призывая к дисциплинированному долгосрочному подходу .
🏦 Критика ФРС и «ловушка» государственного долга 18:38
Веллум признает, что американская экономика оказалась гораздо более устойчивой, чем ожидали многие аналитики (включая его самого) после самого резкого повышения ставок в истории . Он связывает это с тем, что правительство США «тратит деньги как пьяный матрос», поддерживая дефицит бюджета на уровне 6% от ВВП .
Основные претензии Веллума к Федеральной резервной системе (ФРС):
- Избыточная бюрократия: Гость возмущен тем, что в ФРС работают около 400–500 докторов наук (PhD) . Он считает это пустой тратой денег и попыткой усложнить финансы, чтобы сохранить власть над рынком.
- Политизированность: По мнению Веллума, ФРС симпатизирует демократам и настроена против Трампа .
- Свободный рынок: Эксперт убежден, что цена денег (процентная ставка) должна определяться миллионами участников рынка, а не «группой магистров из ФРС» .
Ведущий Джимми добавил пугающую статистику: при долге в $37 трлн каждый 1% повышения ставки увеличивает процентные платежи на $300 млрд в год .
🇨🇦 Канада: экономическая стагнация и политические надежды 28:16
Ситуация в Канаде, по мнению обоих участников дискуссии, выглядит гораздо мрачнее, чем в США. Ведущий упомянул приход Марка Карни (Mark Carney) на важные позиции (в контексте обсуждения канадской политики и потенциальной смены лидерства), отметив его профессионализм . Однако Веллум настроен скептически, полагая, что Карни разделяет ту же «социалистическую лево-зеленую глобалистскую идеологию», что и Джастин Трюдо .
Проблемы канадской экономики по версии Веллума:
- Отсутствие роста: ВВП на душу населения в Канаде практически не растет последние 10 лет .
- Безработица: В стране она составляет 7%, в Онтарио — 8%, а среди молодежи достигает пугающих 14% .
- Ресурсное проклятие наоборот: Канада обладает колоссальными запасами нефти, газа, меди, урана и золота, но бюрократия и радикальная «зеленая повестка» блокируют их разработку .
- Зависимость от США: У Канады нет рычагов влияния на переговорах с Трампом, так как страна почти весь экспорт направляет южному соседу .
Джонатан Веллум считает, что Канаде нужно немедленно вернуться к разработке ресурсов и привлечению частного капитала, чтобы не допустить дальнейшего увеличения разрыва в уровне благосостояния с США. Несмотря на общую негативную макрокартину, он находит канадский энергетический сектор инвестиционно привлекательным из-за крайне низких текущих оценок .
