В новом выпуске подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущее состояние рынков с Брайаном Белски, главным инвестиционным стратегом BMO Capital Markets. В центре дискуссии — тезис о «бычьем рынке уровня Зала славы», окончание эпохи зависимости акций от ставок ФРС и возвращение «золотого века» активного управления портфелем.
📈 Смена парадигмы: 25-летний вековой бычий рынок 8:47
Брайан Белски подтверждает свой долгосрочный прогноз: американский рынок находится внутри 25-летнего «векового» (secular) бычьего цикла . Внутри этого масштабного движения могут случаться краткосрочные «циклические» медвежьи рынки, однако общая траектория остается восходящей.
По мнению Белски, текущая ситуация уникальна по нескольким причинам:
- Завершение эпохи QE: Инвестор утверждает, что поколение, привыкшее покупать акции только на падении процентных ставок (традиция, начатая Беном Бернанке в 2007 году), столкнется с новой реальностью .
- Устойчивость к ставкам: Белски полагает, что в ближайшие 3–5 лет рынок будет существовать в условиях «жестких» ставок, а доходность акций будет выражаться высокими однозначными или низкими двузначными числами .
- Золотой век выбора акций: Стратег считает, что корреляция между отдельными бумагами падает, что создает идеальные условия для альфа-генерации через точечный выбор компаний (stock picking) .
Джош Браун отмечает, что многие инвесторы боятся быть оптимистами, опасаясь «получить удар в спину», однако рынок демонстрирует поразительную устойчивость: даже после разочаровывающих отчетов таких гигантов, как JPMorgan или Meta, просадки выкупаются в течение нескольких дней .
📊 Прогнозы по S&P 500 и корпоративные прибыли 18:53
Белски представил три сценария развития событий на 2024 год, основанные на моделях дисконтирования дивидендов и регрессии прибыли:
- Бычий сценарий ($5 500): Цель по индексу S&P 500 достигается при прибыли на акцию (EPS) в размере $260. Условием является дефицит рецессии, быстрое снижение инфляции и доходность 10-летних гособлигаций ближе к 3% .
- Базовый сценарий ($5 100 – $5 200): Ожидаемая прибыль около $250. Белски отмечает, что текущая траектория прибылей (около $242) выглядит сильнее, чем ожидал макроэкономический консенсус .
- Медвежий сценарий ($4 100): Возможен при прибыли в $230. Этот вариант предполагает недооценку ФРС отложенных эффектов жесткой политики и резкий рост безработицы .
Белски подчеркивает, что для достижения бычьих целей рынку необходим рывок в финансовом секторе, который он считает самым недооцененным и «нелюбимым» активом на данный момент .
🏦 Секторальные фавориты: банки, ритейл и недвижимость 21:55
Инвестиционные тезисы участников дискуссии распределились по ключевым секторам экономики:
Финансовый сектор
Брайан Белски утверждает, что крупные банки способны «печатать деньги» при ставках в районе 4–5%, и инверсия кривой доходности не является для них критическим препятствием, так как банки больше не фондируются по моделям 1989 года . По его мнению, стоит владеть либо очень крупными банками (JPMorgan, Bank of America), либо очень мелкими региональными игроками, которые держатся на клиентских отношениях .
Недвижимость и REIT
Доля сектора недвижимости в S&P 500 упала до исторического минимума в 2,2% . Белски считает сектор «массово перепроданным» из-за ложного убеждения, что вся коммерческая недвижимость стремится к нулю.
- Фавориты: Компании складской недвижимости, такие как Prologis, которые Белски называет «аналогом складов Amazon» .
- Риски: Проблемы сохраняются в офисных зданиях классов B и C, в то время как класс A (премиальные офисы) остается востребованным .
Малая и средняя капитализация (Small & Mid-caps)
Белски выражает крайний оптимизм в отношении компаний малой капитализации, указывая на их «зашкаливающие» операционные показатели и приток денежных средств .
☕️ Кейсы Starbucks и Disney: когда покупать «падших ангелов»? 1:01:32
Обсуждение коснулось крупных брендов, столкнувшихся с операционными трудностями.
- Starbucks: Майкл Батник признался, что купил акции Starbucks на текущем падении, считая бренд «непотопляемым», несмотря на ужасные показатели продаж (падение на 7%) и критику со стороны Говарда Шульца . Белски, напротив, ждет от менеджмента сигналов о закрытии нерентабельных точек, прежде чем входить в позицию .
- Disney: Стратег BMO остается приверженцем Disney с момента возвращения Боба Айгера, полагая, что операционная перестройка компании принесет плоды в долгосрочной перспективе .
- Simon Property Group: Джош Браун приводит эту компанию как индикатор здоровья потребителя. Генеральный директор Дэвид Саймон сообщает о сильном спросе арендаторов и росте продаж в туристических локациях на 6%, что опровергает тезис о «смерти торговых центров» .
🚩 Скандал вокруг Blackstone и BREIT 51:28
Особое внимание участники уделили статье Бетани Маклин о фонде BREIT от Blackstone.
По словам Джоша Брауна, в индустрии звучат обвинения в том, что структура фонда напоминает схему Понци. Нейт Копикар (основатель Orso Partners) утверждает, что доходность фонда зависит исключительно от собственных оценок Blackstone, которые могут быть искусственно завышены . (Представители Blackstone и сторонники фонда с этой оценкой категорически не согласны, указывая на наличие сторонних аудиторов).
Белски и Браун сошлись во мнении, что проблема BREIT не в активах, а в структуре: попытка предложить ежеквартальную ликвидность для неликвидных физических зданий создает опасные ожидания у инвесторов . Батник добавил, что частные инвесторы «хотят, чтобы им лгали», предпочитая плавные графики доходности без рыночной переоценки (mark-to-market), даже если реальные котировки публичных REIT упали на 30–40% .
👴 Встречи с легендами: Баффетт, Линч и О'Нил 1:14:04
Брайан Белски поделился личными историями из начала своей карьеры в компании Уильяма О'Нила (основателя Investor's Business Daily).
- Уильям О'Нил: В 1990 году, когда США готовились к войне в Персидском заливе, О'Нил предсказал рецессию и начал увольнения, но оставил Белски за его трудолюбие .
- Питер Линч: Белски вспоминает совет Линча: «Никогда не покупай то, до чего не можешь дотянуться и потрогать» .
- Уоррен Баффетт: Самая удивительная история произошла в 2017 году в лифте отеля Essex House. Баффетт узнал Белски и вспомнил их встречу 1990 года, сказав: «Я помню тебя, Билл (О'Нил) говорил мне присмотреться к этому парню» .
