В новом выпуске программы Prof G Markets профессор финансов Нью-Йоркского университета Асват Дамодаран анализирует состояние мировых рынков и предупреждает о тектонических сдвигах в глобальном экономическом порядке. В дискуссии с ведущим Скоттом Гэллоуэем и соведущим Эдом обсуждаются причины переоценки технологического сектора, риски краха доминирования доллара и будущее высшего образования в эпоху искусственного интеллекта.
🌍 Конец мирового порядка и «невидимые» риски рынков 5:57
Асват Дамодаран констатирует, что индекс S&P 500 остается примерно на том же уровне, что и в ноябре прошлого года, однако под поверхностью скрываются серьезные угрозы . По мнению профессора, главная проблема текущего рынка заключается в том, что инвесторы закладывают в стоимость акций премию за риск, сопоставимую с относительно спокойными 2004–2006 годами, игнорируя вероятность катастрофических изменений .
Ключевые тезисы Дамодарана о глобальной нестабильности:
- Распад послевоенной системы: Экономический порядок, выстроенный после Второй мировой войны вокруг США и доллара, начинает разрушаться .
- Отсутствие замены: Старая система уходит, но ей на смену пока ничего не пришло, что создает вакуум и «катастрофический риск» .
- Иллюзия устойчивости: Рынки ведут себя так, будто любая проблема будет решена так же успешно, как кризис пандемии COVID-19 .
Дамодаран подчеркивает, что это не только проблема США. По его словам, Европа на протяжении 70 лет жила под защитой Штатов, направляя ресурсы на строительство экономики и экономя на обороне . Профессор считает, что переход к новому мировому порядку будет болезненным для всех регионов и должен привести к коррекции рынка на 10–25% .
💻 Кризис в секторе ПО: почему AI «съедает» маржу 13:02
Обсуждая технологический сектор, Дамодаран отмечает резкое падение акций софтверных компаний — некоторые из них потеряли 25–30% стоимости . Несмотря на то, что валовая маржа в секторе остается впечатляющей (около 75%), восприятие инвесторов изменилось из-за страха перед ИИ .
Профессор выделяет следующие аспекты трансформации софта:
- Уязвимость «жирных» прибылей: Сектор программного обеспечения слишком долго наслаждался избыточной прибылью, что делает его идеальной мишенью для разрушения (disruption) .
- Эффект каннибализации: Традиционные игроки, такие как Salesforce или Oracle, боятся внедрять ИИ в полную силу, чтобы не уничтожить продажи своих текущих продуктов. Новые игроки лишены этого страха .
- Липкость бизнеса: Скотт Гэллоуэй возражает, что такие компании, как Adobe, Salesforce и ServiceNow, глубоко интегрированы в бизнес-процессы клиентов (биллинг, UI, данные), и их замена крайне сложна и дорога .
- Новая норма маржинальности: Дамодаран прогнозирует, что после 40 лет сверхвысоких доходов сектор придет к новому состоянию с более низкой маржой и, возможно, большим масштабом операций .
Дамодаран признается, что продолжает удерживать акции Adobe, считая их бизнес-модель более устойчивой по сравнению с другими представителями сектора .
🧠 Битва ИИ-титанов: OpenAI против Anthropic 24:04
В контексте развития больших языковых моделей (LLM) участники дискуссии сравнили двух главных игроков — OpenAI и Anthropic. Скотт Гэллоуэй отметил, что OpenAI стремится закрыть раунд финансирования при оценке в $85 млрд, в то время как Anthropic оценивается примерно в $35 млрд .
Позиция Асвата Дамодарана относительно этих компаний:
- Приоритет Anthropic: Профессор отдает предпочтение Anthropic, аргументируя это психологическим фактором. По его мнению, Сэм Альтман (OpenAI) склонен «переигрывать свои карты», считая их сильнее, чем они есть на самом деле .
- Риск эгоцентричного руководства: В такой инновационной среде Дамодаран считает опасным, когда во главе стоят излишне самоуверенные люди, неспособные к обучению и адаптации .
- Общая переоценка: С точки зрения внутренней стоимости (intrinsic value) Дамодаран считает оценки обеих компаний слишком завышенными для своего портфеля .
Эд добавляет, что на рынке ПО было уничтожено около $2 трлн капитализации за короткий период из-за страха перед ИИ-инструментами, при этом выгода от этого разрушения пока не полностью отражена в оценках частных ИИ-компаний .
🪙 Золото и серебро как сигналы тревоги 35:15
Дамодаран обращает внимание на аномальное поведение драгоценных металлов. В прошлом году золото выросло почти на 70%, а серебро — на 150% . Уникальность ситуации в том, что обычно такой рост происходит либо при гиперинфляции (как в 1970-х), либо во время обвала фондового рынка на 30–40%. В 2024–2025 годах не наблюдалось ни того, ни другого .
По словам профессора, это указывает на то, что в сегмент «защитных» активов переходят люди, которые обычно инвестируют в акции и облигации . Предупреждения о катастрофических рисках теперь исходят не от вечных «пророков апокалипсиса», а от вполне рациональных и уравновешенных экспертов, что вызывает особую тревогу .
🔮 Рынки предсказаний и краудсорсинг рисков 43:32
Обсуждая методы оценки неопределенности, Скотт Гэллоуэй и Асват Дамодаран затронули феномен площадок Kalshi и Polymarket.
- Точность прогнозов: Дамодаран признает, что рынки предсказаний реагируют на события быстрее и точнее, чем традиционные опросы или эксперты. В частности, они лучше предсказывают решения ФРС по процентным ставкам .
- Мудрость против безумия: Профессор цитирует классический труд «Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы», отмечая вечный конфликт между способностью рынка агрегировать информацию и его склонностью к массовым психозам .
- Преимущество денег: В отличие от экспертов на ТВ, участники рынков предсказаний подтверждают свои слова реальными деньгами, что делает их оценку более весомой .
Дамодаран также напомнил, что пассивное инвестирование (ETF и индексные фонды) впервые в истории заняло более 50% рынка, что кардинально меняет динамику ценообразования .
🎓 Стагнация высшего образования и «эффект Трампа» 57:11
Скотт Гэллоуэй выразил удивление тем, что, несмотря на разговоры о кризисе образования, количество заявок в университеты и стоимость обучения продолжают расти .
Дамодаран объясняет это отсутствием реальной конкуренции:
- Ценовой сговор: Профессор утверждает, что в высшем образовании фактически существует ценовой сговор, субсидируемый федеральным правительством через систему студенческих займов на триллионы долларов .
- Изоляция от последствий: Университеты защищены от финансовых последствий своих решений родительским капиталом и госфинансированием. Если бы студенты сами несли все расходы, 4-летние программы сократились бы до 3 лет гораздо быстрее .
- Угроза со стороны ИИ: Дамодаран считает, что следующему поколению может быть выгоднее идти в школы электриков или сантехников, так как ИИ в первую очередь разрушает рынок «белых воротничков» .
Что касается политического влияния, Дамодаран полагает, что Дональд Трамп лишь вынес на поверхность процессы, которые развивались десятилетиями: подрыв независимости ФРС и откат от глобализации . По мнению профессора, эти тренды (антиглобализм, протекционизм) сохранятся и после ухода Трампа с политической арены .
📈 Прогноз на 2026 год 1:03:17
Завершая беседу, Асват Дамодаран дал сдержанный прогноз на ближайшее будущее. Он ожидает, что 2026 год может стать временем коррекции или «плоским» годом для рынка . Профессор предполагает, что экономика может показать результаты лучше ожидаемых, но фондовые рынки при этом покажут результаты хуже, чем надеются инвесторы .
