В новом выпуске подкаста Forward Guidance портфельный менеджер фонда VanEck Digital Assets Alpha Пранав Канаде (Pranav Kanade) делится своим профессиональным путем от анализа проблемных долгов (distressed debt) до управления криптоактивами. В беседе с Джеком Фарли он объясняет, почему текущий рост рынка лишен фундаментальной новизны, как VanEck оценивает риск полной потери стоимости протоколов и почему будущее индустрии может зависеть от токенизации таких гигантов, как Tesla.
📉 От классических финансов к цифровому «дистрессу» 0:21
Пранав Канаде начал свою карьеру в разгар финансового кризиса 2008 года, поступив в Нью-Йоркский университет (NYU) через неделю после краха Lehman Brothers . Его профессиональный фундамент был заложен в сфере долговых инструментов и анализа компаний в состоянии дефолта. Работая в UBS и Hutchin Hill, он специализировался на кредитном анализе — изучении активов и обязательств для поиска внутренней стоимости там, где другие видели только риск .
Его путь в криптосферу начался с осознания схожести рынков:
- Кредитный подход: В то время как инвестиции в облигации инвестиционного уровня — это, по сути, продажа пут-опциона (ограниченная доходность при риске полной потери), инвестиции в проблемные долги (distressed debt) работают как колл-опцион .
- Сходство с токенами: Канаде утверждает, что криптоактивы ведут себя как инструменты с ограниченным снижением (базирующимся на внутренней стоимости продукта) и огромным асимметричным потенциалом роста .
- Первый опыт: Свой первый биткоин гость купил в 2015 году, рассматривая его просто как интересную опциональность, а не идеологическую борьбу с фиатной системой .
По мнению Канаде, настоящий интерес к индустрии у него вызвала «DeFi-зима» 2020 года. В отличие от бума ICO 2017 года, где идеи существовали только на бумаге, протоколы вроде Uniswap, Aave и Compound предложили реальную работающую инфраструктуру для ликвидности и кредитования без посредничества банков .
🏗️ Инвестиционный тезис: Монополии и захват ценности 10:04
Команда VanEck под руководством Пранава Канаде придерживается строгой стратегии отбора проектов. По словам гостя, они ищут токены со специфическими характеристиками:
- Потенциал монополии: Поскольку криптокод открыт и его легко скопировать, важно находить проекты, способные занять доминирующее положение в своей нише .
- Ценовая власть (Pricing Power): Продукт должен иметь возможность диктовать условия, а выгода от этого должна напрямую транслироваться в стоимость токена .
- Масштабируемость: Основная ставка делается на то, что текущие десятки миллионов пользователей on-chain вырастут до сотен миллионов .
В качестве примера успешного «захвата ценности» Канаде приводит проект Helium (HNT) . Изначально созданный как сеть для интернета вещей (IoT), проект запустил мобильную связь Helium Mobile.
- Экономика: Пользователи платят $20 в месяц за безлимитный план, что значительно дешевле предложений традиционных операторов (Verizon или AT&T), где средний чек (ARPU) превышает $100 .
- Механика: Когда трафик проходит через хотспоты Helium, протокол сжигает токены, создавая дефляционное давление.
- Сетевой эффект: Рост цены токена повышает окупаемость (ROI) для владельцев хотспотов, что ускоряет покрытие сети. Это создает «маховик», который Пранав считает признаком качественного криптопроекта .
🐂 Скептицизм по поводу «бычьего рынка» 2024 года 14:11
Несмотря на рост биткоина на 300% и приток средств через ETF, Пранав Канаде не считает текущую фазу полноценным «бычьим рынком» . По его мнению, рынку не хватает «субстанции» — принципиально новых идей или продуктов.
Гость выделяет несколько факторов текущего роста:
- Эффект богатства от BTC ETF: Институциональный приток в биткоин обогатил крипто-нативов, которые теперь направляют часть прибыли в спекулятивные альткоины .
- Финансовый нигилизм: По мнению Канаде, молодое поколение, обремененное долгами и лишенное доступа к доступному жилью, воспринимает крипторынок (особенно мемкоины) как единственную возможность «догнать» богатство через гэмблинг .
- Мемкоины как «новый Лас-Вегас»: Гость полагает, что современная молодежь предпочитает спекулировать на токенах в чатах iMessage, а не играть в кости в казино. Этот рынок конкурирует с индустрией ставок на спорт .
Канаде утверждает, что VanEck использует вероятностную модель оценки: в каждый проект закладывается 50% вероятности того, что он уйдет в ноль из-за отсутствия массового принятия, и 50% — на успех .
📉 Фиксация прибыли и риск-менеджмент 35:09
В первом квартале 2024 года фонд VanEck Digital Assets Alpha принял решение сократить риски и перевести часть средств в стейблкоины . Это решение было мотивировано несколькими факторами:
- Расхождение цены и фундаментала: Многие токены выросли в 10 раз, при этом их ключевые показатели (KPI) улучшились лишь незначительно .
- Высокое плечо: Ставки финансирования (funding rates) по бессрочным фьючерсам достигали 30–50% годовых. По словам Канаде, это требовало непрерывного роста цены актива для поддержания позиций лонгистов .
- Макроэкономика: Гость рассматривает биткоин как рисковый актив (risk asset), коррелирующий с индексом NASDAQ, и чувствительный к действиям ФРС и инфляционным данным .
🏦 Структура рынка: VC против ритейла 25:03
Канаде разделяет капитал на рынке на три потока: институциональный (фонды, эндаументы), крипто-венчурный (VC) и розничный (ритейл) . Он указывает на серьезную проблему современных токенов — модель «low float, high FDV» (низкий процент токенов в обращении при высокой полностью разводненной оценке).
Примеры и последствия:
- Давление продаж: Проекты вроде Worldcoin, где в обращении находится менее 2% эмиссии, создают угрозу массовых распродаж со стороны ранних инвесторов и команд при разблокировке (вестинге) токенов .
- Бунт ритейла: Частные инвесторы психологически отказываются покупать «умные» венчурные альткоины, понимая, что VC будут фиксировать об них прибыль. Это гонит ритейл в мемкоины, где распределение токенов считается более честным .
⚡ Битва блокчейнов: Ethereum vs Solana 58:35
Обсуждая технологическую инфраструктуру, Пранав Канаде критикует экосистему Ethereum за излишнюю сложность.
- Проблема Ethereum: Фрагментация ликвидности и пользовательского опыта из-за обилия L2-решений (Arbitrum, Optimism и др.). Пользователь должен быть «продвинутым», чтобы перемещать активы между сетями . По мнению Канаде, сообщество Ethereum сфокусировано на усложнении архитектуры для решения масштабируемости, забывая о конечном пользователе .
- Преимущество Solana: Гиперфокус на пользовательском опыте. Канаде отмечает, что идеологическое решение Solana — снижать сложность, что делает их «песочницу» более привлекательной для разработчиков новых приложений .
🏎️ Теория токенизации Tesla и будущее AI 50:16
Одной из самых смелых идей Канаде является токенизация акций крупных компаний, в частности Tesla. Он написал об этом статью, утверждая, что программируемые активы могли бы решить бизнес-задачи Илона Маска:
- Сбор данных для FSD: Tesla могла бы начислять токены (акции) пользователям за включение режима автопилота в сложных условиях. Это создало бы финансовый стимул для обучения системы на «граничных случаях» (edge cases) .
- Лояльность инвесторов: Токенизированные акции позволили бы автоматически приоритизировать доставку Cybertruck для долгосрочных держателей акций без необходимости пересылать брокерские отчеты .
Относительно пересечения крипты и ИИ (AI), гость настроен скептически, называя большинство текущих проектов «бессмыслицей» (nonsense) . Однако он видит потенциал в двух нишах:
- Интерфейсы на естественном языке: ИИ-агенты, которые позволяют совершать сложные on-chain действия (купить NFT через разные сети) с помощью простых текстовых команд .
- Микроплатежи за обучение: Оплата пользователям за участие в «обучении с подкреплением» (reinforcement learning) для больших языковых моделей .
В завершение Пранав Канаде подчеркивает, что главная ошибка инвесторов — покупка на хаях и продажа на низах из-за непонимания фундаментальной ценности. По его мнению, дисциплина заключается в том, чтобы измерять успех проекта по количеству активных кошельков и разработчиков, а не по графику цены .
