Валютный рынок (FX) в 2025 году превращается в главный «предохранительный клапан» мировой экономики, принимая на себя основной удар от торговых войн и изменений в монетарной политике. Брент Доннелли, эксперт по макроэкономике и автор Spectrum Markets, в интервью для канала Forward Guidance анализирует, почему волатильность валют будет доминировать над рынками облигаций и акций, а также объясняет, как «умеренное» крыло администрации Трампа может изменить правила игры для доллара.
📈 Волатильность FX как опережающий индикатор 1:05
В начале 2025 года на рынках наблюдается необычная дивергенция: в то время как индексы волатильности акций (VIX) и облигаций (MOVE) находятся вблизи своих минимумов, волатильность на валютном рынке остается стабильно высокой . По мнению Брента Доннелли, это симптом того, что именно FX стал основным механизмом адаптации к ожидаемым тарифам.
Интерес к валютному трейдингу резко вырос, что эксперт связывает с возвращением FX в центр внимания мирового макроанализа. Если в 2023–2024 годах основное внимание было приковано к ставкам ФРС, то сейчас фокус сместился на то, как торговые барьеры перекраивают относительную стоимость валют .
🛡️ Тарифы Трампа: «Шок и трепет» или медленное давление? 1:58
Брент Доннелли признает, что его первоначальный прогноз относительно тарифов Трампа оказался неточным. Он ожидал стратегии «шока и трепета» — введения жестких пошлин в первый же день президентства . Однако реальность оказалась сложнее:
- Риторика против действий: Несмотря на заявления Трампа о введении 25% пошлин на товары из Канады и Мексики уже с 1 февраля, рынок начал сомневаться в их немедленной реализации .
- Влияние модераторов: По словам Доннелли, такие фигуры, как Скотт Бессент, Илон Маск и Стивен Мур, выступают за «масштабируемые» (scaled) и медленные тарифы . Резкое введение пошлин вызвало бы чрезмерное укрепление доллара, которое нивелировало бы выгоду от самих тарифов и создало хаос в цепочках поставок.
- Вероятности Polymarket: Рыночные ожидания значительных тарифов для Канады и Мексики упали с 45% до 10–15% .
Доннелли подчеркивает, что для Канады 25-процентный тариф стал бы катастрофой, превосходящей по масштабам финансовый кризис 2008 года, и привел бы к потере 1,5–2 млн рабочих мест .
💵 Парадоксы доллара: позиционирование и инфляция 7:21
Ситуация с долларом США (USD) характеризуется экстремальным позиционированием. Брент Доннелли утверждает, что сейчас наблюдается один из самых крупных «лонгов» (ставок на рост) по доллару, которые он видел с 1995 года .
Основные факторы, поддерживающие доллар:
- Доходность облигаций: Около 75% ралли доллара объясняется ростом доходности казначейских облигаций США .
- Липкая инфляция: Инфляция в США остается выше целевого показателя уже 44 месяца подряд. Сервисная инфляция держится на уровне 4%, что заставляет рынок пересматривать «нейтральную ставку» в сторону повышения .
- Тарифная премия: В валютах стран-партнеров (особенно Канады) уже заложен определенный дисконт на случай реализации торговых угроз Трампа .
Доннелли высказывает спорное мнение: он не считает политику Трампа однозначно инфляционной . По его словам, тарифы — это разовый шок для цен, а не долгосрочный драйвер инфляции. Более того, исторически в моменты введения тарифов Трампом облигации (ETF TLT) часто росли в цене, так как негативный шок для уверенности инвесторов перевешивал инфляционные опасения .
🧠 Фреймворк валютного трейдера: от молока до нефти 19:28
Для тех, кто только начинает работать с FX, Брент Доннелли описывает свою иерархию факторов:
- Дифференциал процентных ставок: Это фундамент. Если ставки в одной стране растут быстрее, чем в другой, ее валюта обычно укрепляется .
- Потоки капитала: Японские пенсионные фонды, покупающие акции на NASDAQ, вынуждены продавать иену и покупать доллары, что создает постоянное давление на JPY .
- Валюты-прокси:
- Идиосинкразические риски: В Великобритании фунт может падать при росте доходности облигаций, если инвесторы паникуют из-за фискального дефицита (как в случае с Лиз Трасс в 2022 году) .
💴 Кэрри-трейд: возвращение после августовского краха? 29:12
Крах кэрри-трейда с иеной в августе 2024 года, когда позиции, строившиеся годами, были ликвидированы за шесть дней, создал период затишья . Однако Доннелли считает, что сейчас риск повторения подобного обвала низок, так как рынок стал гораздо менее «многолюдным».
Ситуация с Банком Японии (BoJ):
- Рынок закладывает повышение ставки на 22 базисных пункта на ближайшем заседании .
- Доннелли полагает, что если Банк Японии поднимет ставку, но даст понять, что это «потолок» на ближайшее время, это может спровоцировать новую волну кэрри-трейда . Инвесторам нужна определенность и низкая волатильность, а не просто высокие ставки.
🇨🇦 Экономические проблемы Канады и Китая 43:00
Брент Доннелли сохраняет медвежий настрой по отношению к канадскому доллару, выделяя структурные проблемы страны:
- Долговая нагрузка: Отношение долга домохозяйств к ВВП в Канаде продолжает расти, в то время как в США оно снизилось после 2008 года .
- Ипотечный шок: В отличие от США, где популярна 30-летняя фиксированная ипотека, в Канаде преобладают плавающие ставки или пересмотр условий каждые 3–5 лет. Это делает потребителей крайне чувствительными к жесткой политике ЦБ .
- Безработица: Это ключевая переменная. Если безработица в Канаде продолжит расти, никакое снижение ставок не спасет рынок жилья от кризиса .
Что касается Китая, Доннелли не верит в масштабное стимулирование («базуку»). По его мнению, Пекин сознательно переходит к более жесткой командной системе и не стремится к искусственному раздуванию роста . Юань фактически привязан к доллару на уровне около 7,18–7,30, и Китай ждет ослабления доллара, чтобы снять давление со своей валюты .
🔭 Долгосрочный прогноз: Доминирование доллара и цикл CAPEX 54:00
Несмотря на разговоры о дедолларизации, Брент Доннелли убежден в незыблемости статуса USD как резервной валюты. Даже криптоактивы он рассматривает как «рисковый слой» долларовой системы, указывая на то, что почти все значимые стейблкоины привязаны к доллару, а не к юаню или евро .
Однако в циклическом плане доллар уязвим. Доннелли проводит параллель с концом 90-х: доллар будет расти, пока продолжается бум инвестиций (CAPEX) в ИИ и облачные технологии. Как только этот цикл достигнет пика и наступит насыщение, доллар может войти в многолетний период снижения, потеряв до 25% стоимости за три года .
