В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущий Бенджамин Феликс и приглашенный эксперт Дэн Борлотти (портфельный менеджер PWL Capital) разбирают феномен ETF на стратегии с покрытыми коллами (covered call ETFs). Несмотря на их взрывную популярность и обещания двузначной доходности, эксперты называют такие продукты «сделкой с дьяволом», объясняя, почему погоня за высокими распределениями наносит долгосрочный ущерб капиталу инвестора.
👿 Покрытые коллы: «Сделка с дьяволом» ради дивидендов 3:08
Бенджамин Феликс начинает обсуждение с упоминания недавней научной работы Руни Исраэла и Дэвида Донга под названием «Сделка с дьяволом: когда генерация дохода подрывает инвестиционную доходность» . По словам Феликса, индустрия ETF переживает бум активных стратегий, где маркетинговый акцент смещается с общего роста капитала на «сочные» дивиденды.
Основной тезис ведущих:
- Идея о том, что покрытые коллы генерируют дополнительный доход — это «финансовый абсурд» .
- Механически эти стратегии должны показывать результаты хуже базовых активов, особенно при попытках достичь сверхвысоких выплат .
- Инвесторы часто путают «распределение денежных средств» (distribution) с «доходностью инвестиций» (return) .
Дэн Борлотти отмечает, что хотя предпочтение текущего дохода — это одно из сильнейших поведенческих искажений, продукты с доходностью 14% и выше либо экстремально рискованны, либо вводят в заблуждение относительно своей природы .
⚙️ Механика стратегии: как работает продажа опционов 11:59
Для понимания проблемы Борлотти объясняет суть опциона колл на простом примере :
- Инвестор владеет акцией стоимостью $20.
- Он продает другому лицу право купить эту акцию по $22 (цена страйк) в будущем.
- За это право покупатель платит инвестору премию. Эта премия и становится тем «доходом», который выплачивают ETF.
Однако у этой сделки есть две стороны. Если цена акции вырастет до $23, инвестор будет обязан продать её по $22. Таким образом, его прибыль ограничена (capped upside) . Если же цена упадет до $18, инвестор сохранит премию, но получит почти весь убыток от падения стоимости актива. Феликс подчеркивает, что продажа опциона создает обязательство, которое эмпирически перекрывает полученный доход .
📉 Математика проигрыша: дельта и асимметричный риск 18:02
Бенджамин Феликс углубляется в технические детали. Опционы имеют показатель «дельта», который измеряет чувствительность цены опциона к базовому активу .
- Чем выше целевая доходность фонда, тем ниже цена страйк, по которой он продает опционы .
- Это означает, что фонд сознательно сильнее ограничивает потенциал роста акций ради получения мгновенной премии.
- На долгосрочном горизонте это лишает акции их важнейшего свойства — склонности к возврату к среднему (mean reversion) после падений .
По мнению Феликса, покрытые коллы лишают инвестора преимуществ восстановления рынка. После резкого обвала акции обычно показывают высокую доходность, но фонды с покрытыми коллами не могут в ней участвовать, так как их прибыль «обрезана» проданными опционами .
📊 Реальная статистика: живые примеры подвели теорию 39:57
Ведущие сравнивают показатели реальных ETF с их базовыми индексами с 2011 года:
- BMO Covered Call Utilities ETF (ZWU): Его доходность составляет 7,37% против 3,43% у базовых акций. Однако по общей доходности (capital + yield) он отстает от рынка на 2,6% годовых . Он проигрывал рынку в 85% четырехлетних периодов .
- BMO Covered Call Canadian Banks ETF (ZWB): Отставание от обычного банковского индекса составило 2,71% годовых с момента запуска . Фонд проигрывал рынку в 99% трехлетних периодов .
- JEPI (JPMorgan Equity Premium Income ETF): Несмотря на «культовый» статус после 2022 года, фонд отстал от S&P 500 на 5,92% годовых с момента создания в 2020 году .
Феликс отмечает, что использование покрытых коллов аналогично стратегии «акции + кэш», но с худшим профилем риска. Моделирование показало, что портфель из 60% акций и 40% наличности часто дает лучший результат, чем фонд с покрытыми коллами, при меньшей волатильности .
🚀 Экзотика и риски: TSLY и «одиночные» ETF 55:17
Особое внимание в подкасте уделено новому тренду — ETF на покрытые коллы для одиночных акций, таких как Tesla (TSLA).
- Фонд TSLY на момент записи имел заявленную ставку распределения 48,59% .
- С момента запуска в ноябре 2022 года этот фонд отстал от самой Tesla более чем на 20% годовых .
Дэн Борлотти называет это не инвестиционным, а «спекулятивным инструментом» . Инвестор берет на себя все риски волатильной бумаги, но сознательно отказывается от её взрывного роста в обмен на выплаты, которые часто являются просто возвратом собственного капитала (return of capital) .
💸 Скрытые издержки и комиссии 1:01:10
Помимо математического отставания, такие фонды обходятся дороже:
- MER (Коэффициент управленческих расходов): В среднем 0,63% против 0,25% у обычных индексных ETF .
- TER (Коэффициент торговых издержек): Покрытые коллы требуют активной торговли опционами, что добавляет в среднем 0,16% расходов, в то время как у индексных фондов этот показатель близок к нулю .
🏘️ Сообщество и личные финансы: гасить ли ипотеку? 1:16:26
В финальной части эпизода Бенджамин Феликс и Дэн Борлотти обсуждают дискуссии в сообществе Rational Reminder. Одной из горячих тем стал выбор между инвестированием и досрочным погашением ипотеки.
Феликс признается в парадоксе: как финансовый эксперт-«робот», он понимает, что математически выгоднее не гасить ипотеку, а инвестировать в акции с использованием кредитного плеча . Однако лично он планирует закрыть ипотеку как можно скорее ради психологического комфорта . Борлотти соглашается, отмечая, что преимущество владения жильем снижается после выплаты долга, но личное спокойствие часто важнее оптимизации доходности .
-
