В новом выпуске программы «Excess Returns» ведущий Джек Форхэнд (Validea Capital Management) и эксперт по рынку опционов Брент Кочуба (основатель SpotGamma) обсуждают парадоксальное состояние фондового рынка. Несмотря на геополитическую напряженность на Ближнем Востоке и неопределенность с процентными ставками, индекс S&P 500 продолжает тестировать исторические максимумы, подталкиваемый беспрецедентными объемами торгов деривативами. Ключевой темой беседы стала грядущая июньская экспирация опционов, которая может стать крупнейшей в истории и радикально изменить ландшафт волатильности на ближайшие месяцы.
📊 Доминирование опционов: как деривативы поглощают рынок акций 3:17
Брент Кочуба подчеркивает, что современный рынок акций все больше становится заложником рынка деривативов. С 2020 года по апрель 2024 года объем торгов опционами в США вырос на 150% . Для сравнения: консолидированный объем торгов акциями за тот же период увеличился всего на 30% .
Основные тезисы о влиянии опционов на котировки:
- Механизм трансмиссии: Около 90% ордеров на опционы исполняются маркет-мейкерами (дилерами) . Чтобы захеджировать проданные опционы, дилеры обязаны покупать или продавать базовый актив (акции или ETF).
- Эффект масштаба: Если дилеры продают 100 000 колл-опционов на акции AMC с дельтой 0,5, им необходимо мгновенно купить 5 миллионов акций для хеджа . Такие потоки капитала неизбежно двигают цену.
- Гамма-хеджирование: Дилеры не просто разово покупают акции, а вынуждены постоянно корректировать свои позиции при изменении цены актива или приближении даты экспирации .
Кочуба также обращает внимание на распространенную ошибку в понимании греков: вопреки популярным заблуждениям в соцсетях, опцион с дельтой 67 приносит 67 центов (а не долларов) прибыли на каждый доллар роста цены акции .
🐉 Июньская экспирация: «Чудовище» на 6 триллионов долларов 8:41
Предстоящая июньская экспирация (OPEX), выпадающая на третью пятницу месяца, обещает быть экстраординарной. По оценкам Goldman Sachs, которые цитирует Кочуба, номинальная стоимость истекающих контрактов может достичь $6 трлн, что сделает её крупнейшей в истории .
Особенности текущего момента:
- Дисбаланс в сторону коллов: Рынок перенасыщен ставками на рост. Объем позиций в колл-опционах в три раза превышает показатели мая .
- Отсутствие хеджа: Инвесторы практически не покупают пут-опционы (страховку от падения) и колл-опционы на индекс VIX .
- Квартальный фактор: Июньская экспирация является квартальной (наряду с мартом, сентябрем и декабрем), что всегда подразумевает повышенные объемы из-за перекладывания позиций крупными фондами .
По мнению Кочубы, такая концентрация позиций создает эффект «стены», которая стабилизирует рынок до момента экспирации, но после закрытия позиций 21 июня (и окончательно 30 июня) рынок может лишиться этой поддержки .
🛡️ Загадка «Железного купола» рынка: почему волатильность не растет? 13:50
Несмотря на ракетные удары между Израилем и Ираном, индекс волатильности VIX остается на крайне низких уровнях. Кочуба отмечает, что подразумеваемая волатильность на ближайший понедельник составляет всего 11% — это практически исторический минимум .
Причины спокойствия рынка, по версии экспертов:
- Инвентарь дилеров: У маркет-мейкеров сейчас нет стресса в книгах заявок. Поскольку никто не покупает путы, дилерам не нужно агрессивно хеджироваться, что удерживает цены на опционы низкими .
- Нулевые дни (0DTE): Огромный объем торгов опционами с истечением в тот же день (до 60-70% всего объема S&P 500 в спокойные дни) способствует внутридневному возврату к среднему . Трейдеры 0DTE продают волатильность внутри дня, полагая, что до закрытия рынка ничего катастрофического не случится .
- Эффект «Jurassic Park»: Кочуба иронично сравнивает реакцию рынка на геополитику с мемом из «Парка Юрского периода»: «Всем плевать» . Пока события не приводят к системному сбою в поставках нефти или ликвидности, капитал продолжает игнорировать заголовки новостей.
🌮 «Сделка Тако» и фактор Трампа 29:47
Брент Кочуба вводит ироничный термин «Taco Trade» для объяснения устойчивости рынка в мае. Это метафора политики Дональда Трампа и его влияния на рыночные ожидания .
Суть аргументации Кочубы:
- Рынок ожидал жестких тарифов в отношении ЕС и Китая, но решения были отложены до июля .
- Инвесторы интерпретируют это как сигнал, что Трамп (в случае возвращения или через свое влияние) будет поддерживать рынки ликвидностью и «красивыми законопроектами», которые, по мнению собеседников, могут быть инфляционными, но позитивными для рисковых активов в краткосроке .
- «Сделка Тако» — это вера в то, что любые негативные торговые или политические новости в итоге будут смягчены ради стабильности фондового рынка .
🤖 ИИ-сингулярность: Oracle, Nvidia и разделение потоков 39:39
Интересным наблюдением Кочубы стало разделение потоков капитала между индексами и отдельными акциями. В то время как индексные потоки (S&P 500) в последние дни были скорее негативными, приток капитала в отдельные технологические гиганты оставался колоссальным .
Ключевым триггером стал отчет Oracle. Сильные финансовые показатели компании, связанные с ИИ и хранением данных, спровоцировали цепную реакцию в акциях Microsoft и Nvidia . Кочуба называет это «сделкой сингулярности»: инвесторы готовы продавать индекс в целом, но считают обязательным владеть корзиной из 5-7 ИИ-лидеров . Это создает ситуацию «растущего прилива», когда технологические тяжеловесы вытягивают вверх весь индекс NASDAQ и S&P 500, даже если остальные 490 компаний стагнируют .
🏗️ Воротник J.P. Morgan: уровень поддержки 5900 50:58
Одной из самых влиятельных сил на рынке остается стратегия «воротника» (collar) фонда J.P. Morgan (JHEQX). Это гигантская позиция объемом около 40 000 контрактов на каждую «ногу», которая роллируется ежеквартально .
- Уровень 5900: Проданный колл-опцион в рамках этой стратегии создает зону массивной положительной гаммы. По словам Кочубы, пока индекс находится вблизи 5900, дилеры обязаны покупать акции при любом снижении, выступая мощным «покупателем последней надежды» .
- Срок действия: Текущая позиция истекает не в следующую пятницу, а в конце квартала — 30 июня .
- Прогноз: Кочуба ожидает, что после экспирации 21 июня рынок может совершить «тестовый» поход к отметке 5900, чтобы проверить эту поддержку на прочность .
📉 Прогноз: куда пойдет S&P 500 после экспирации? 54:43
Подводя итог, Брент Кочуба рисует следующую дорожную карту для рынка:
- Краткосрочно (до среды): Волатильность будет оставаться поджатой из-за ожиданий заседания ФРС (FOMC) и нежелания трейдеров шортить волатильность перед выходными на фоне конфликта Израиля и Ирана .
- Середина недели: Заседание ФРС в среду может вызвать кратковременный всплеск волатильности, который, скорее всего, будет выкуплен, если Пауэлл не преподнесет «ястребиных» сюрпризов .
- После OPEX (конец июня): Кочуба видит два сценария. Базовый — консолидация и касание уровня 5900 . Однако наличие огромных коротких позиций дилеров в колл-опционах выше текущих уровней создает топливо для «глупого ралли на 5%» до отметки 6250, если новости останутся умеренно позитивными .
Джек Форхэнд добавляет, что рынок сейчас игнорирует фундаментальные показатели (например, стоимость айс-кофе в $9 как признак инфляции), фокусируясь исключительно на потоках ликвидности и ИИ-хайпе .
