Инвестиционная фирма Medici демонстрирует выдающиеся результаты: с начала 2009 года она увеличивала капитал в среднем на 16% в год, в то время как ее бенчмарк показывал лишь 11,3%. Портфельный менеджер Medici Пьер-Оливье Ланжевен (Pierre-Olivier Langevin) раскрывает внутреннюю кухню фонда, объясняя, как дисциплина в удержании «акций-победителей» и уникальная структура инвестиционного комитета позволяют находить устойчивые бизнесы в условиях меняющегося рынка.
🏛️ Философия Medici: Инвестиции без «звезд» 0:46
Пьер-Оливье Ланжевен пришел в Medici в 2011 году, спустя всего два года после основания фирмы, сменив карьеру промышленного дизайнера на инвестиции . Одной из главных особенностей компании он называет отсутствие «инвестора-звезды». В отличие от большинства фирм, созданных выходцами из крупных фондов с готовыми рецептами, Medici строилась с нуля людьми, которые самостоятельно изучали методы Уоррена Баффетта, Фила Фишера и Чарли Мангера .
Инвестиционный комитет фирмы состоит из пяти человек, трое из которых — штатные аналитики . По мнению Ланжевена, пять человек — оптимальное количество:
- Слишком большая группа (например, 10 человек) превращает обсуждение в опрос общественного мнения, мешая принимать смелые решения .
- Один человек во главе комитета подвержен риску чрезмерной самоуверенности, что может привести к потере значительной части активов клиентов на одной ошибке .
Medici придерживается стратегии концентрированного портфеля (15–20 акций) и избегает модных, но сомнительных индустрий, таких как криптовалюты, каннабис или производство мяса на растительной основе (Beyond Meat) .
📈 Искусство удержания победителей 11:53
Ланжевен утверждает, что одним из ключевых уроков для комитета стало умение держать «акции-победители» . Победителями в Medici называют не те компании, чьи котировки просто выросли, а бизнесы, способные эффективно реинвестировать заработанный капитал, постоянно расширяя свой «ров» (конкурентное преимущество) .
Гость признает, что фирма «на горьком опыте» научилась не продавать слишком рано . В прошлом Medici преждевременно выходила из позиций в Apple и Costco, оставляя огромную прибыль на столе. В то же время акции Constellation Software фонд удерживает с 2012 года, несмотря на то, что они почти всегда выглядели дорогими по мультипликаторам .
По мнению Ланжевена, инвесторы часто совершают ошибку, сначала глядя на цену, а потом на бизнес:
- При падении акций инвестору нужно решить сразу две проблемы: понять, как работает бизнес, и определить, является ли проблема временной или перманентной .
- Лучшие инвестиции Medici совершались после многолетнего наблюдения за качественными компаниями, когда на рынке возникал подходящий момент для покупки по «разумной» цене .
🛒 Dollarama против Dollar General: Секрет маржинальности 34:53
Сравнение канадской сети Dollarama и американской Dollar General выявляет поразительную разницу в эффективности: за последние 18 месяцев акции Dollarama выросли на 60%, а Dollar General упали на 50% . Пьер-Оливье Ланжевен объясняет, почему чистая маржа Dollarama составляет впечатляющие 17% против 4% у конкурента :
- Структура ассортимента: У Dollar General 81% выручки приходится на товары повседневного спроса (consumables) с низкой маржой. У Dollarama этот показатель — 46% .
- Прямой импорт: Dollarama импортирует 50% товаров напрямую, исключая посредников, в то время как у Dollar General доля прямого импорта — всего 4% .
- Собственные торговые марки: Вместо национальных брендов (например, шоколада Mars) Dollarama продает качественные аналоги (клон Meteor), что дает больше рычагов влияния на ценообразование .
- Логистика и простота: В магазинах Dollarama нет холодильников, замороженных или свежих продуктов. Это радикально снижает счета за электроэнергию и упрощает логистику (товары можно возить обычными поездами) .
По словам Ланжевена, годовой темп роста количества магазинов Dollarama составляет 7–8%, если учитывать их долю в латиноамериканской сети Dollar City .
📱 Meta: От защиты к нападению 47:11
Акции Meta продемонстрировали пятикратный рост с минимумов ноября 2022 года . Пьер-Оливье Ланжевен отмечает, что даже в тяжелый период 2022 года выручка компании (без учета валютных колебаний) продолжала расти, несмотря на конкуренцию с TikTok и изменения в политике конфиденциальности Apple .
Гость выделяет пять направлений, в которых использование ИИ даст Meta преимущество:
- Внутренняя эффективность (программирование, безопасность).
- Повышение ROI рекламы через инструменты Advantage+.
- Улучшение рекомендаций контента (увеличение времени в приложении).
- Бесплатные ИИ-инструменты для пользователей.
- Продажа виртуальных агентов по обслуживанию клиентов для бизнеса .
Ланжевен утверждает, что Марк Цукерберг заслуживает признания за способность адаптироваться к изменениям форм-факторов и типов контента (переход от текста к историям, затем к коротким видео Reels) . По мнению гостя, доминирование Meta (4 из 6 самых популярных соцсетей в мире) практически невозможно оспорить из-за колоссальных затрат на инфраструктуру безопасности и вычислительные мощности .
🏎️ O'Reilly Automotive: Монополия на скорость 1:15:34
Акции ритейлера автозапчастей O'Reilly Automotive показывают стабильный рост, несмотря на умеренные темпы увеличения выручки. Секрет успеха, по мнению Ланжевена, кроется в уникальной системе дистрибуции. Распределительные центры компании расположены ближе к городам, что позволяет доставлять запчасти в автосервисы гораздо чаще, чем это делают конкуренты .
Ключевые аспекты бизнеса O'Reilly:
- Приоритет скорости: Для механика важно быстро получить деталь, чтобы освободить бокс и заработать больше. Цена детали в этом случае вторична .
- Сегмент «Сделай для меня» (Do-it-for-me): В отличие от AutoZone, ориентированной на любителей, O'Reilly фокусируется на профессиональных техниках .
- Антицикличность: В кризис люди перестают покупать новые машины и начинают чинить старые, что делает O'Reilly прямым бенефициаром экономических спадов .
⚖️ Сравнение Big Tech: Amazon, Google или Meta? 1:11:03
Отвечая на вопрос о лучшем объекте для инвестиций на ближайшие 10 лет среди технологических гигантов, Ланжевен ставит Meta и Amazon на первое место, а Alphabet (Google) — на второе .
Аргументы против Google:
- Риск превращения из монополии в олигополию: ИИ-модели (например, Gemini) будут конкурировать с другими решениями, что может привести к снижению маржи и мультипликаторов .
- Регуляторное давление: Постоянные антимонопольные разбирательства в США и ЕС создают дополнительные риски для поискового бизнеса .
В заключение Пьер-Оливье Ланжевен подчеркивает, что многие «дешевые» компании дешевы по праву и могут стать еще дешевле, в то время как качественные бизнесы заслуживают своих высоких оценок, если они способны стабильно расти в будущем .
