В новом выпуске подкаста Excess Returns ведущие Джастин Карбонно и Джек Форхэнд обсуждают состояние глобальной экономики с легендарным инвестиционным стратегом. Эд Ярдени (Ed Yardeni), президент Yardeni Research, объясняет, почему вопреки прогнозам большинства аналитиков США избежали рецессии, и аргументирует свой оптимистичный сценарий «ревущих 2020-х», подкрепленный технологическим бумом и беспрецедентным богатством поколения беби-бумеров.
📈 Эволюция прогнозирования: от линеек к алгоритмам 2:12
Эд Ярдени начал свою карьеру в конце 1970-х в компании EF Hutton. Он вспоминает, что в те времена процесс создания графиков был изнурительным: данные распечатывались на бумаге, передавались чертежнику, который вручную с помощью клейкой ленты и линеек создавал визуализацию на доске . Затем оригинал доставляли принтеру для фотографирования и последующей печати в публикациях.
Сегодня Yardeni Research использует собственную автоматизированную систему, интегрированную с платформой LSEG DataStream. Это позволяет обновлять тысячи графиков мгновенно после выхода экономических отчетов . Несмотря на технологический прогресс, Ярдени подчеркивает важность фундаментального образования. Он с юмором вспоминает учебу в Йельском университете у нобелевского лауреата Джеймса Тобина. По словам гостя, понять лекции Тобина было крайне сложно, и он освоил макроэкономику только благодаря конспектам Джанет Йеллен (которая училась там же несколькими годами ранее). Эти записи, дополненные идеальными графиками, сделанными под линейку, считались «неофициальным учебником» курса .
🛡️ Почему рецессия так и не наступила: теория «перекатывающейся» стагнации 10:04
С 2022 года мейнстрим-экономисты предсказывали неизбежную рецессию из-за агрессивного ужесточения политики ФРС. Однако Эд Ярдени придерживался иного мнения:
- Нормализация вместо шока: Подъем ставки с 0% до 5,25% гость называет не просто ужесточением, а возвращением к «старым добрым временам» до финансового кризиса 2008 года .
- «Перекатывающаяся рецессия» (Rolling Recession): По мнению Ярдени, вместо общего спада экономика столкнулась с последовательными трудностями в отдельных секторах. Сначала пострадало жилье и коммерческая недвижимость, затем продажи авто, но эти отрасли не рухнули одновременно .
- Иммакулятная (безупречная) дезинфляция: Гость утверждает, что инфляция смогла снизиться без роста безработицы. Он объясняет всплеск инфляции 2021–2022 годов «кабинной лихорадкой» после локдаунов, когда потребители массово переключились на покупку товаров (дюраблов), создав заторы в портах . Как только спрос сместился обратно на услуги, а цепочки поставок восстановились, цены начали снижаться естественным образом.
💰 Потребительский щит: $75 триллионов в руках беби-бумеров 17:40
Одним из ключевых факторов устойчивости экономики Ярдени считает финансовое положение старшего поколения. По его данным, 75 миллионов американских беби-бумеров обладают чистым капиталом в размере $75 трлн .
Основные тезисы Ярдени о поведении этой группы:
- При выходе на пенсию они перестают сберегать и начинают активно тратить накопленное.
- Многие из них получают значительный доход в виде процентов и дивидендов при текущих высоких ставках.
- Они не обременены ипотеками или расходами на образование детей, что делает их «свободными как птицы» в плане трат на путешествия и рестораны .
- Ярдени иронично замечает, что даже если молодые люди жалуются на нехватку денег до конца месяца, их счета часто оплачиваются родителями-бумерами, что поддерживает общий уровень потребления в стране .
🏦 Новая стратегия ФРС: игра в «Whack-a-Mole» 23:09
Обсуждая действия Федеральной резервной системы, Ярдени отмечает смену парадигмы под руководством Джерома Пауэлла. В прошлом инверсия кривой доходности почти всегда предвещала рецессию, так как высокие ставки приводили к кредитному кризису (Credit Crunch) .
Однако в марте 2023 года, когда случился банковский кризис (крах трех банков в Калифорнии), ФРС применила тактику «Whack-a-Mole» (бей крота): вместо снижения ставок по всей экономике они создали точечный механизм ликвидности (BTFP) . Это позволило купировать панику, не останавливая борьбу с инфляцией.
Прогнозы Ярдени по ставкам:
- Рынок в начале 2024 года ожидал 6–7 снижений ставок, что гость считает «бредом» при такой сильной экономике .
- Его собственный прогноз: 25 базисных пунктов в сентябре и, возможно, еще 2–4 снижения в 2025 году, но никак не 5–6, как надеются оптимисты .
🚀 Сценарий «Ревущих 2020-х» и S&P 500 по 8000 44:07
Главный тезис Эда Ярдени — мы находимся в начале бума производительности, сопоставимого с 1920-ми годами. Он критикует классическое определение экономики как «распределения дефицитных ресурсов» . По его мнению, суть экономики — в технологическом решении проблемы дефицита.
Факторы роста:
- Производительность: С 2015 года темпы роста производительности начали восстанавливаться, поднявшись с жалких 0,5% до текущих 2% и выше .
- ИИ и автоматизация: Технологии (включая человекоподобных роботов в цехах Илона Маска) позволяют компаниям повышать маржинальность, несмотря на рост зарплат .
- Прогноз по рынку: Ярдени ожидает, что S&P 500 достигнет отметки 5800 к концу 2024 года, 6500 в течение полутора лет и 8000 к концу десятилетия . Он считает, что мультипликатор P/E на уровне 20 является оправданным благодаря доминированию «Великолепной семерки» (Magnificent Seven) .
⚖️ Политика и инвестиции: надежда на «тупик» 50:32
В преддверии дебатов между Трампом и Харрис Ярдени советует инвесторам не позволять политическим симпатиям мешать стратегии. Он подчеркивает, что рынок научился выживать при любом президенте .
Идеальный политический сценарий для рынка, по мнению Ярдени, — это Gridlock (законодательный тупик), когда ни одна партия не контролирует одновременно Белый дом и обе палаты Конгресса . Это обеспечивает систему сдержек и противовесов, предотвращая радикальные изменения в налогах или резкий рост дефицита бюджета. Если же одна из партий получит полный контроль («sweep»), Ярдени готов пересмотреть свой оптимистичный прогноз в сторону опасений по поводу инфляции и геополитики .
💡 Советы инвесторам и философия пророка 59:45
Завершая беседу, Эд Ярдени делится своим подходом к прогнозированию. Он называет его «междисциплинарным»:
- Нельзя смотреть только на макроданные; нужно понимать микроуровни (что покупают ваши дети, на что тратят деньги друзья-пенсионеры) .
- Важно быть скептиком в отношении консенсуса. Когда все кричат о катастрофе, нужно искать, что может пойти правильно .
Его главный совет для среднего инвестора: покупать акции компаний, выплачивающих и стабильно наращивающих дивиденды, и «просто откладывать их в сторону» . При этом он отмечает, что текущий высокий уровень наличности в портфеле Уоррена Баффетта заставляет его немного насторожиться в краткосрочной перспективе .
