В новом выпуске подкаста The Investors Podcast инвестор Харрис Купперман (Harris Kupperman) объясняет, почему традиционные стратегии Уолл-стрит часто неэффективны для достижения сверхдоходности. Купперман раскрывает детали своего подхода, основанного на концентрированных ставках на макроэкономические переломы, и объясняет, почему готов мириться с резкими просадками ради потенциальной прибыли в 500% и более.
🎯 Философия асимметричных ставок: 5x или ничего 0:00
Харрис Купперман строит свою стратегию на поиске ситуаций с ограниченным риском и колоссальным потенциалом роста. По его словам, его «процент попаданий» составляет около 50/50, но итоговый успех обеспечивается за счет математического ожидания: когда он ошибается, он теряет немного, но когда прав — получает кратную прибыль .
Ключевые принципы его подхода к риску:
- Правило 5x: Купперман не открывает долгосрочные позиции, если не видит потенциала роста в пять раз в течение трех лет .
- Защита от падения: Идеальная сделка для гостя — это актив, торгующийся ниже ликвидационной стоимости или по минимальным мультипликаторам, где «дно» уже нащупано, даже если рынок продолжит падать .
- Размер позиции: Если риск падения составляет 30%, а потенциал роста — 1000%, Купперман не станет вкладывать 20% портфеля, чтобы не потерять 600 базисных пунктов . Но если риск падения почти нулевой, а потенциал роста — 3x, он готов играть по-крупному .
📊 Структура портфеля: Core Book и событийный трейдинг 4:10
Портфель Куппермана разделен на две части: основной портфель (Core Book) с долгосрочными идеями и событийный портфель (Event-Driven) для генерации операционного кэша .
Событийный портфель включает в себя около 25 типов корпоративных событий:
- Спин-оффы (выделение дочерних компаний) .
- Приватизации и реструктуризации .
- Смена генеральных директоров (CEO) .
- Выход компаний из банкротства .
Харрис Купперман сравнивает свою событийную стратегию со страховым бизнесом Уоррена Баффетта: она генерирует постоянный денежный поток, который позволяет ему усреднять позиции в его любимых долгосрочных идеях во время рыночных коррекций . Обычно он поддерживает общую экспозицию фонда на уровне 115–125%, используя «овердрафт» от событийных сделок сверх основного капитала .
📈 Абсолютная доходность против «индексного» рабства 10:07
Купперман критикует институциональных инвесторов за их одержимость относительной доходностью и попытками «сгладить» график возврата средств. По его мнению, большинство хедж-фондов создают продукты для пенсионных фондов, которым важны стабильные 1–2% в месяц, что лишает их возможности зарабатывать по-настоящему большие деньги .
Харрис Купперман утверждает, что управляет фондом как своим личным счетом (PA — Private Account):
- Его не волнует волатильность или убыточные кварталы, его цель — лучший результат на трехлетнем отрезке .
- Он готов покупать активы перед «плохими» квартальными отчетами, если уверен в долгосрочном тренде, в то время как институционалы обязаны ждать выхода негатива перед покупкой .
- Он игнорирует графики и «пробои» уровней. Купперман предпочитает покупать по 11, когда все ждут 14, и готов докупать по 9.50 .
🧹 «Великая чистка» портфеля и чувствительность к ВВП 18:00
Весной 2024 года Купперман провел внутреннюю «зачистку» (culling) портфеля, продав все активы, имеющие прямую зависимость от роста ВВП США . По его мнению, темпы роста экономики замедляются, что неизбежно приведет к снижению котировок цикличных компаний .
В ходе этой очистки гость применил жесткое правило:
- Либо позиция должна составлять не менее 500 базисных пунктов (5% портфеля), либо ее не должно быть вовсе .
- Примером послужила продажа доли в итальянской медиакомпании RCS . Несмотря на то, что компания была дешевой и платила дивиденды, ее доля в портфеле размылась до 1%. Купперман предпочел выйти из актива, так как не был готов наращивать его до 5% из-за низкой ликвидности .
🎈 Пузырь «Mag 20» и «конденсатор» ликвидности 34:41
Купперман считает, что на американском рынке сформировался пузырь в мега-капах, который он называет «Mag 20» (расширенный список из 20 крупнейших компаний, включая Walmart, Costco и Starbucks) .
Основные тезисы гостя о текущем рынке:
- Эффект конденсатора: Рынок США впитал всю мировую ликвидность. Инвесторы из Бразилии и Турции игнорируют свои растущие рынки, чтобы покупать S&P 500 . Когда этот «конденсатор» разрядится, капитал хлынет обратно в заброшенные активы развивающихся рынков .
- Критика техгигантов: По мнению Куппермана, многие IT-компании (например, Amazon) на самом деле не генерируют свободный денежный поток, если учитывать компенсации сотрудникам акциями (SBC — Stock Based Compensation) . Он называет это «операцией по отмыванию акций», где денежный поток формируется за счет отложенной эмиссии капитала .
🏗️ Ставка на реальные активы и инфляционную защиту 46:50
В условиях устойчивой инфляции Харрис Купперман предпочитает «тяжелые» активы. Он объясняет это через стоимость замещения (replacement cost) .
Примеры:
- Танкеры (VLCC): В 2017 году новый танкер стоил $80 млн, сегодня — около $130 млн . Если у вас в собственности 5-летний танкер, его рыночная стоимость растет вслед за стоимостью постройки нового, что фактически нивелирует бухгалтерскую амортизацию .
- St. Joe Company: Компания владеет 167 000 акров земли во Флориде . Земля не амортизируется, а только дорожает из-за притока богатых налогоплательщиков в штат . Купперман считает это идеальным инфляционным хеджем, так как затраты на поддержание (maintenance cap) этого актива минимальны .
🎯 Сладкое пятно капитализации: от $1 до $5 млрд 52:54
Купперман намеренно ищет компании с капитализацией от $1 до $5 млрд . Его стратегия строится на ожидании притока пассивных инвесторов:
- Когда компания вырастает с $2 млрд до $10 млрд, доля пассивных фондов в ее капитале часто увеличивается с 10% до 40% .
- Это создает эффект вынужденных покупок индексами, который разгоняет цену акций сильнее, чем просто рост прибыли .
- Купперман предпочитает покупать «билет за 6 годовых прибылей» в малой компании, чем «билет за 25 прибылей» в компании из S&P 500 .
🏄♂️ Психология: Серфинг вместо монитора 58:49
Харрис Купперман уверен, что излишняя активность уничтожает капитал. Его секрет терпения прост: уходить из офиса и заниматься серфингом или работать на ферме .
Критически важные советы инвесторам:
- Отказ от хеджирования: Купперман утверждает, что большинство инвесторов теряют на шортах (хеджах) больше, чем зарабатывают на альфе в лонг-позициях .
- Принятие волатильности: Клиенты его фонда заранее предупреждены, что раз в два года они могут увидеть просадку в 30–35%, а в кризис (как в 2020 году) — и до 50% .
- Игнорирование шума: Если вы постоянно смотрите на экран, вы неизбежно начнете совершать сделки под влиянием эмоций или новостей, что Купперман считает главной ошибкой .
