В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» ведущий Клей Финк обсудил с финансовым экспертом Дэвидом Стайном текущее состояние рынков, феномен ИИ-акций и скрытые риски краудфандинговых платформ. Главная идея беседы заключается в том, что инвесторам необходимо сохранять хладнокровие и аналитический подход, ориентируясь на фундаментальные показатели доходности, а не на рыночный шум.
🌡️ Температура рынка и важность оценки условий 0:01:45
Дэвид Стайн отмечает, что понимание рыночных условий необходимо инвестору прежде всего для самообладания. Анализ ситуации помогает «оставаться заземленным» и не совершать резких движений под влиянием страха или жадности .
Эксперт выделяет три ключевых компонента анализа:
- Оценки классов активов (Asset Class Valuations): например, коэффициенты P/E (цена к прибыли) акций.
- Экономические тренды: факторы, влияющие на корпоративную прибыль.
- «Внутренняя температура» рынка: уровень страха и жадности среди инвесторов.
По словам Дэвида Стайна, рынки крайне редко находятся в экстремальных состояниях (всего в 10% случаев) . Большую часть времени условия остаются нейтральными, что требует от инвестора придерживаться долгосрочных целей и не пытаться «выйти в кэш» полностью . Ссылаясь на Говарда Маркса, гость подчеркивает, что рынок обычно находится «где-то посередине» .
💸 Инфляция, ФРС и «замедленное действие» ставок 0:06:07
Обсуждая текущую ситуацию, Дэвид Стайн указывает на беспрецедентный рост денежной массы M2 (наличные, чековые счета, краткосрочные вклады) в период пандемии: показатель вырос с 15 трлн до 23 трлн долларов всего за год . Именно этот избыток ликвидности, по мнению гостя, привел к резкому росту цен на все активы — от мем-акций и криптовaлют до элитных часов и недвижимости .
Основные тезисы Дэвида Стайна относительно инфляции:
- Эффект запаздывания: обычно требуется около 18 месяцев, чтобы повышение процентных ставок ФРС начало реально «кусать» экономику .
- Устойчивость домохозяйств: многие успели зафиксировать низкие ставки по ипотеке (около 3%), что снизило чувствительность экономики к действиям ФРС .
- Репутация ФРС: гость считает, что руководство ФРС было «обескуражено» инфляцией в 9% и теперь действует агрессивно, чтобы спасти свою репутацию .
- Прогноз рецессии: несмотря на инверсию кривой доходности, гость отмечает, что экономика может избежать глубокого спада. Индекс деловой активности (PMI) находится на уровне 48,6, что указывает на замедление, но не на катастрофу .
Особое внимание Дэвид Стайн уделяет «премии за срок» (term premium) — дополнительной компенсации, которую требуют инвесторы за неопределенность. Тот факт, что эта премия уже несколько лет находится около нуля, по его мнению, свидетельствует о высоком доверии рынка к способности ФРС контролировать ситуацию в долгосрочной перспективе .
🌍 Сравнение рынков: почему США выглядят переоцененными 0:18:23
Дэвид Стайн приводит подробный анализ доходности американских акций в сравнении с международными. За последние 10 лет рынок США показал 12,2% годовых . Однако эксперт декомпозирует этот результат:
- 1,9% — дивидендная доходность.
- 6,9% — рост прибыли.
- 4% — рост оценки (кратное расширение P/E).
Десять лет назад коэффициент P/E в США составлял 16,6, а сегодня — около 23,6 . В то же время на развитых рынках за пределами США оценки даже немного снизились (с 15,8 до 15,4), а дивидендная доходность там вдвое выше — более 3% против 1,5% в США .
Дэвид Стайн утверждает, что его портфель имеет перевес в сторону международных акций (non-US) . Он обосновывает это тем, что укрепление доллара на 20% за десятилетие было серьезным препятствием для доходности иностранных активов . Если доллар начнет слабеть, международные рынки могут значительно опередить США по доходности. На текущий момент мировой индекс на 62% состоит из акций США, и гость считает разумным иметь как минимум 40% экспозиции на рынки других стран .
🤖 Искусственный интеллект: ловушка Nvidia и рост продуктивности 0:30:43
Взлет акций Nvidia (рост более 300% с минимумов октября 2022 года) и популярность ChatGPT вызвали ажиотаж вокруг ИИ . По словам Клея Финка, Илон Маск на звонке по доходам Tesla заявил, что компания готова покупать любые объемы чипов, которые Nvidia сможет поставить .
Дэвид Стайн предлагает смотреть на ИИ через призму продуктивности:
- Пример из жизни: разработчик из сообщества Дэвида Стайна сообщил, что ChatGPT удвоил его продуктивность, взяв на себя написание документации и «строительных лесов» для кода .
- Риск индивидуальных акций: покупка Nvidia по текущим ценам — это ставка на то, что компания превзойдет и без того завышенные ожидания консенсуса .
- Рекомендация: для участия в ИИ-революции лучше использовать индексные фонды (например, Vanguard Total World Stock ETF — тикер VT), где Nvidia уже занимает 3–5% веса .
Интересна дискуссия о долгосрочном влиянии ИИ на финансовую систему. Клей Финк предполагает, что если ИИ радикально снизит стоимость товаров и услуг (дефляция), государству придется печатать еще больше денег для обесценивания валюты и поддержания инфляционной системы . Дэвид Стайн соглашается, что ИИ является дезинфляционным фактором, но сомневается, что он полностью заменит высокоуровневых творческих профессионалов, так как модели ИИ обучаются на «средних данных» и выдают «средний результат» .
🏗️ Ловушки краудфандинга и «блиц-масштабирование» 0:44:32
Обсуждая альтернативные инвестиции, Дэвид Стайн делится личным негативным опытом работы с платформой Pierce Street (P Street), которая занималась кредитованием флипперов недвижимости .
Критически важные уроки краудфандинга:
- Проблема структуры: инвесторы часто покупают не саму долю в кредите с залогом, а «ноту, зависящую от платежа» (mortgage-dependent note). Это фактически необеспеченное обязательство платформы. В случае банкротства платформы (как это случилось с P Street), инвестор становится в очередь с другими кредиторами и не имеет прав на саму недвижимость .
- Blitzscaling (Блиц-масштабирование): гость объясняет, что многие стартапы, поддерживаемые венчурным капиталом (VC), годами сжигают деньги для захвата рынка, не имея прибыльной модели . Сервисы вроде Uber и Lyft долгое время субсидировались венчурными деньгами, предоставляя клиентам поездки дешевле себестоимости .
- Риск IPO: Дэвид Стайн утверждает, что большинство компаний выходят на IPO, все еще не будучи прибыльными, из-за чего их акции часто падают ниже цены размещения .
Для успешного инвестирования в частный капитал (VC или Private Equity) необходимо иметь сотни позиций, чтобы сработал закон больших чисел . Инвестирование в 2–3 сделки через краудфандинг гость считает математически проигрышной стратегией .
🧘 Инвестиции в «хорошую жизнь» по Аристотелю 1:01:20
В финале беседы Дэвид Стайн обращается к философии Аристотеля и понятию «золотой середины» . Хорошая жизнь — это жизнь в добродетели, где у тебя «всего в меру».
Философские принципы Дэвида Стайна:
- «Живи так, будто ты уже на пенсии»: не стоит откладывать радость жизни на будущее, работая по 80 часов в неделю .
- Дела ради процесса: гость призывает делать вещи ради их внутренней ценности, а не ради внешней цели. Например, писать книгу потому, что тебе нравится писать, а не в надежде на бестселлер .
- Три слова года: в этом году фокусом эксперта стали слова «Дыши» (Breathe), «Время» (Time) и «Бытие» (Being) .
Дэвид Стайн подчеркивает, что счастье и благополучие не измеряются показателем ВВП . ВВП учитывает стоимость произведенных товаров, но не учитывает издержки для планеты или уровень удовлетворенности людей . Истинные блага — дружба, сообщество и творчество — не имеют финансовой цены и зачастую не являются дефицитными .
