Чарльз Эдвардс, основатель Capriole Investments, утверждает, что традиционный четырехлетний цикл биткоина, завязанный на халвинге, может скоро уйти в прошлое из-за институционализации рынка. В интервью для Forward Guidance он анализирует текущий макроэкономический разворот, объясняет «шум» в ончейн-данных после запуска ETF и дает прогноз на ближайшие 12–18 месяцев.
📉 Макроэкономический разворот: от ужесточения к ликвидности 2:00
Текущий момент в макроэкономике Чарльз Эдвардс называет «зеркальным отражением» ноября 2021 года . Если тогда ФРС объявила о начале агрессивного повышения ставок, что привело к обвалу биткоина на 80%, то сейчас рынок увидел первое значительное снижение ставки на 50 базисных пунктов .
По мнению гостя, это ключевой поворотный момент:
- Возвращение ликвидности: Биткоин имеет сверхвысокую корреляцию с ликвидностью в долларах США (баланс ФРС, обратное РЕПО и общий счет казначейства TGA) . Сейчас эти показатели начинают расти.
- Золото как опережающий индикатор: Золото и фондовые индексы уже обновляют исторические максимумы . Эдвардс отмечает, что биткоин обычно отстает от золота на несколько месяцев, что создает «многообещающую траекторию» на будущее .
Что касается состояния экономики США, Эдвардс склоняется к сценарию «мягкой посадки» (soft landing) или вовсе отсутствия посадки (no landing) . Он утверждает, что рост безработицы может быть искажен притоком нелегальных мигрантов на границе, в то время как прибыль на акцию (EPS) компаний из S&P 100 продолжает расти по вертикали . По его словам, пока не будет более явных признаков ухудшения фундаментальных показателей, опасаться «жесткой посадки» преждевременно .
📅 Сезонность и «похмелье» после халвинга 6:31
Недавнее слабое поведение биткоина летом 2024 года Эдвардс объясняет исторической сезонностью. Согласно его данным:
- Большая часть доходности биткоина за последние 10 лет приходилась на четвертый (Q4) и первый (Q1) кварталы .
- Третий квартал (Q3) в среднем дает результаты в 10 раз ниже пиковых периодов .
- Стратегия «Sell in May» (продавай в мае) работает в криптосфере так же стабильно, как и на фондовом рынке, из-за снижения активности управляющих фондами в летний период .
Помимо сезонности, рынок проходит через фазу адаптации после халвинга, который состоялся в апреле . Эдвардс указывает, что исторически цене требуется от 3 до 6 месяцев на консолидацию, пока майнеры перестраивают свою деятельность . После халвинга доход майнеров сокращается вдвое, что заставляет неэффективных игроков покидать рынок или переключаться на другие сферы, например, на вычисления для ИИ .
🚀 Почему этот цикл халвинга может стать последним важным 15:03
Чарльз Эдвардс выдвинул смелый тезис: четырехлетний цикл халвинга перестанет иметь значение в будущем . Его аргументы:
- Снижение влияния на инфляцию: Биткоин уже стал «самым твердым активом в мире», его уровень инфляции предложения ниже, чем у золота . Дальнейшие сокращения выпуска вдвое будут иметь все меньший математический эффект.
- Эффективность рынка: Майнинговая индустрия профессионализировалась, на рынке представлены десятки публичных компаний . Рынки капитала обычно закладывают события на 18–24 месяца вперед, и халвинг перестанет быть сюрпризом, вызывающим ралли .
- Государственное принятие: Через четыре года, по прогнозу гостя, биткоин будет обсуждаться на уровне резервных активов многих стран и центральных банков, что изменит структуру спроса и сделает циклы более сглаженными .
📊 Искажение ончейн-метрик из-за ETF 17:40
Эдвардс предупреждает, что традиционные методы анализа блокчейна стали давать много «шума» после запуска спотовых ETF .
Ключевой показатель — предложение у долгосрочных держателей (Long-term holder supply) — показал резкое снижение в начале 2024 года, что обычно трактуется как сигнал к вершине цикла . Однако Эдвардс утверждает, что это было ложным сигналом:
- Ротация из GBTC: Огромные объемы биткоинов просто перемещались из траста Grayscale в новые, более дешевые ETF (BlackRock и др.) .
- Принудительные продажи: Массивный сброс монет со стороны правительства Германии, США и выплат кредиторам Mt. Gox суммарно составил около 1 млн BTC .
- Ошибка интерпретации: Если суммировать приток в ETF и продажи правительств, разница с «падением» предложения долгосрочных держателей составит менее 3% .
По мнению гостя, покупатели ETF — это, по сути, новые долгосрочные держатели, которые просто используют другую кастодиальную оболочку . Он ожидает, что через 155 дней после запуска ETF (срок, после которого монеты считаются «статными» в ончейн-анализе) метрики нормализуются и снова станут полезными .
💰 Институциональный спрос и «эффект золотого ETF» 24:41
Эдвардс сравнивает текущую ситуацию с запуском золотого ETF в 2004 году, после чего цена золота росла практически непрерывно в течение восьми лет . Институциональный спрос на биткоин только начинает проявляться. Крупные компании и фонды принимают решения медленно — на ежеквартальных или полугодовых советах директоров .
По словам гостя:
- Запуск ETF в США стал самым успешным в истории, но это лишь «верхушка айсберга» .
- Биткоин-опционы на ETF (недавно одобренные для BlackRock IBIT) в долгосрочной перспективе сделают рынок более зрелым, хотя в ближайшие 12 месяцев их влияние на цену может быть переоценено .
- Философски, переход от владения ключами к владению акциями ETF может нести риски «бумажного биткоина», но в конечном итоге кто-то все равно должен физически держать базовый актив для хеджирования рисков брокеров .
🏦 Биткоин как стратегический резерв и финал цикла 32:33
Обсуждая политический контекст в США, Эдвардс отмечает значимость риторики Дональда Трампа о создании стратегического биткоин-резерва . Гость считает, что в горизонте 5–10 лет центральные банки неизбежно начнут держать биткоин так же, как они держат золото сегодня . Основное преимущество биткоина перед золотом для государств — возможность мгновенных глобальных транзакций и математическая гарантия подлинности, исключающая риск подделок .
Инвестиционный тезис Capriole Investments:
- Текущая фаза: «Экспансия» (согласно модели макро-индекса Capriole, включающей 60+ метрик) .
- Индикатор настроений: Ставки финансирования (funding rates) долгое время были в отрицательной или нейтральной зоне, что указывает на преобладание медвежьих настроений среди трейдеров. Исторически это является сильным сигналом к росту (contrarian signal) .
- Прогноз: Минимумы в районе $48 000, вероятно, уже пройдены . Впереди 12–18 месяцев благоприятных условий на фоне смягчения политики ФРС и стимулов в Китае [26:52, 38:35].
Эдвардс планирует следить за метриками MVRV и Hash Ribbons в следующем году, чтобы определить момент перегрева рынка, но подчеркивает, что текущий показатель NVT (аналог P/E для биткоина) все еще находится в «зоне покупки» .
