В феврале 2024 года финансовые рынки столкнулись с необычным феноменом: аналитическая статья в блоге на платформе Substack вызвала масштабную распродажу акций технологических компаний, уничтожив около 300 миллиардов долларов рыночной стоимости. В новом выпуске Prof G Markets ведущий Эд Элсон вместе с экспертами Джошем Брауном и Робертом Армстронгом разбираются, почему инвесторы так легко поддались панике и какие системные риски скрываются в секторе частного кредитования и ИИ-инфраструктуры.
📝 Блог на Substack против Уолл-стрит: Хроника внезапного обвала 1:05
Рынок программного обеспечения (SaaS) оказался в состоянии свободного падения после публикации статьи под названием «Глобальный интеллектуальный кризис 2028 года» (The 2028 Global Intelligence Crisis) в блоге Citrini Research . Автор описал кошмарный сценарий, в котором стремительное развитие искусственного интеллекта приводит к катастрофическим последствиям для экономики.
Основные тезисы «пророчества» Citrini Research:
- Безработица: К 2028 году ИИ-замещение вытеснит миллионы людей с рабочих мест, в результате чего уровень безработицы достигнет 10% .
- Падение спроса: Из-за потери доходов населением потребительские расходы резко сократятся, что приведет к стагнации индекса S&P 500 .
- Исчезновение посредников: ИИ полностью устранит «трение» в экономике, уничтожив бизнес-модели компаний, занимающихся платежами, юридическими услугами и софтом.
Реакция рынка была мгновенной: индекс Dow Jones упал на 2%, а акции софтверных компаний потеряли в среднем 5% своей стоимости . Пострадали даже такие гиганты, как DoorDash, чьи акции снизились на 6% на фоне опасений, что ИИ-агенты сделают их услуги ненужными .
🧠 Критика «сценарного апокалипсиса»: Мнение Джоша Брауна 2:02
Джош Браун, генеральный директор Ritholtz Wealth Management, отнесся к панике с иронией, назвав статью Citrini «блестящим творческим проектом для колледжа», который, однако, не учитывает реальных механизмов бизнеса . Браун считает забавным, что рынок мгновенно начал переоценивать такие компании, как MasterCard и Visa, на 10% только из-за текста в блоге .
Аргументы Джоша Брауна против ИИ-апокалипсиса:
- Проблемы бесконечны. Браун утверждает, что любой бизнес — это решение проблемы (например, отель Four Seasons решает проблему потребности в высоком стандарте отдыха) . По его мнению, человечество никогда не «закончит решать проблемы», так как новые технологии создают новые вызовы .
- Закон Паркинсона в работе. Ссылаясь на концепцию 1955 года, Браун полагает, что объем работы всегда увеличивается, чтобы заполнить доступное время . Если ИИ позволит юристу подавать иски в 10 раз быстрее, это приведет не к сокращению юристов, а к десятикратному росту количества судебных разбирательств .
- Историческая преемственность. Браун напоминает о профессиях, канувших в лету, таких как операторы лифтов или точильщики ножей . Несмотря на их исчезновение, экономика создавала новые рабочие места. По мнению эксперта, ИИ — это скорее мощное дополнение к опытным работникам, чем их полная замена .
🛡️ Стратегия HALO: Как защититься от ИИ-неопределенности 10:45
На фоне страха перед ИИ-дезориентацией Джош Браун ввел термин HALO (Heavy Assets, Low Obsolescence — Тяжелые активы, низкий риск устаревания). Это компании, чья ценность физически осязаема и которые крайне сложно заменить алгоритмом .
Характеристики компаний HALO, по определению Брауна:
- Материальность: Вы не можете «напечатать» или сгенерировать Diet Coke через чат-бота — для этого нужны заводы и логистика (Coca-Cola, Pepsi, Anheuser-Busch) .
- Инфраструктура: Трубопроводы природного газа, коммунальные службы и тяжелое машиностроение (Caterpillar, Deere) практически не подвержены риску устаревания из-за ИИ .
- Физические устройства: В технологическом секторе Apple считается HALO-компанией, так как её бизнес завязан на физический iPhone, в то время как Adobe более уязвима перед лицом генеративного ИИ .
Браун утверждает, что текущий рынок выбрасывает старые парадигмы «рост против стоимости» и заменяет их оценкой риска технологического замещения .
🦅 Blue Owl и кризис частного кредитования: Тени 2007 года? 14:03
Пока фондовый рынок реагировал на блоги, в секторе частного кредита (private credit) начался реальный кризис ликвидности. Компания Blue Owl Capital, крупный игрок в этой сфере, была вынуждена ограничить вывод средств (ввести «ворота») для одного из своих фондов после массовых запросов инвесторов на возврат денег .
Роберт Армстронг из Financial Times объясняет, что частное кредитование стало «активом дня», так как оно предлагает доходность выше, чем публичные облигации (например, 10% вместо 8%), за счет «премии за неликвидность» [15:57, 18:10].
Ключевые риски Blue Owl и частного кредита, по мнению Армстронга:
- Отсутствие прозрачности: Эти активы не переоцениваются ежедневно по рынку (mark-to-market). Инвесторы видят «стабильную» доходность, которая может быть иллюзорной .
- ИИ-пузырь: Blue Owl активно кредитовала строительство дата-центров под залог графических процессоров (GPU). Инвесторы опасаются, что эта инфраструктура может обесцениться, если ожидания от ИИ не оправдаются .
- Розничный риск: Проблема Blue Owl возникла из-за того, что продукт, предназначенный для институциональных игроков, начали продавать розничным инвесторам (пенсионерам). У них более высокие требования к ликвидности, что создает риск «набега на фонд» .
Армстронг отмечает, что ситуация напоминает 2007 год по уровню тревоги, однако есть различие: тогда проблемы с денежными потоками были уже в настоящем, а сейчас инвесторы боятся гипотетического будущего .
📉 Психология обвала: Почему инвесторы так напуганы? 27:50
Завершая выпуск, Эд Элсон анализирует успех блога Citrini Research. По его мнению, текст не сообщил никакой принципиально новой информации, но мастерски синтезировал существующие страхи .
Особенности статьи, вызвавшие панику:
- Грамматический прием: Текст написан в прошедшем времени, как будто катастрофа уже случилась, что делает сценарий психологически более достоверным .
- Однобокость: Статья подробно описывает разрушение стоимости (disruption), но полностью игнорирует создание новой стоимости (value creation). По аналогии с Visa: компания уничтожила чековые книжки, но создала огромную индустрию кредитных карт .
Ведущий заключает, что обвал на 300 миллиардов долларов — это не результат силы аргументов в блоге, а индикатор текущего состояния инвесторов: они крайне напуганы, сбиты с толку и готовы бежать при малейшем признаке угрозы их активам .
