В новом выпуске серии Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Йенсен (Niels Jensen) и систематический трейдер Роб Карвер (Rob Carver) обсуждают текущее состояние рынков после волатильного августа, анализируют целесообразность создания стратегического биткоин-резерва США и разбирают риски инвестирования в активно управляемые и плечевые ETF. Основной темой дискуссии стал вопрос о том, может ли покупка индексного продукта CTA заменить портфель из отдельных управляющих и какие подводные камни скрывает репликация стратегий следования за трендом.
📉 Итоги лета и текущее позиционирование 1:05
Роб Карвер, вернувшись из длительного европейского отпуска, констатировал, что последние несколько месяцев были сложными для систематических трейдеров . Его собственная доходность за год на текущий момент находится около нулевой отметки после достижения исторического максимума (high watermark) в апреле-мае .
Текущий портфель Карвера характеризуется низким уровнем риска, что типично для периодов просадки, когда модели не находят сильных прогнозов . Его текущие позиции:
- Длинные позиции (long) по акциям;
- Длинные позиции по облигациям;
- Короткие позиции (short) на рынках газа и сельскохозяйственной продукции .
Нильс Йенсен отметил, что август стал месяцем массового сокращения рисков (risk reduction) в портфелях CTA . Это произошло по трем причинам, которые выделил Карвер: разворот трендов против позиций, резкий рост волатильности и необходимость сокращения позиций из-за снижения капитала (equity) . На начало сентября барометр трендов Нильса (Trend Barometer) находится на отметке 50, что указывает на нейтральное состояние рынка .
🧠 Макро-моментум и вопросы риск-менеджмента 15:05
В блоке ответов на вопросы слушателей обсуждалась стратегия «макро-моментума», описанная в работах AQR. Слушатель Луи сообщил, что при тестировании комбинации ценового тренда, carry и макро-моментума коэффициент Шарпа оказался ниже, чем у простой системы тренд + carry .
Роб Карвер выразил симпатию к теории макро-моментума, но указал на важные нюансы:
- Макро-факторы часто невидимы и проявляются через тренды отдельных рынков .
- Репликация макро-факторов (рост, инфляция, монетарная политика) требует огромных усилий по сбору данных, что может не оправдаться для частного трейдера .
- Если корреляция между новой стратегией и существующей составляет 0.8–0.9, то добавление сложности не имеет смысла для индивидуального инвестора .
Для малых счетов (менее $10,000) Карвер и Йенсен дали критически важный совет по управлению рисками . Слушатель Джошуа жаловался на частые срабатывания стоп-лоссов при использовании 2% риска на капитал. Карвер порекомендовал разделить решение о размере позиции и решение о длительности удержания сделки . По его мнению, использование ATR-стопа (например, 4 ATR) делает систему более медленной и устойчивой, при этом общий риск не обязательно растет, так как количество сделок сокращается .
Нильс Йенсен добавил, что при капитале в $10,000 эффективная диверсификация на рынке фьючерсов практически невозможна, и в качестве альтернативы предложил рассмотреть покупку ETF на индекс CTA, пока капитал не вырастет до сумм хотя бы в $100,000 .
₿ Биткоин как стратегический резерв США: за и против 32:03
Обсуждение идеи Дональда Трампа о создании государственного резерва в биткоинах вызвало скепсис у Роба Карвера. Он считает, что те, кто поддерживает эту идею, скорее всего, просто держат лонг по биткоину и рассчитывают на рост цены за счет притока государственных средств .
Основные аргументы Карвера против этой инициативы:
- Утрата контроля над валютой: Главное преимущество доллара США — в возможности государства печатать его и требовать уплаты налогов именно в этой валюте .
- Размытие суверенитета: Переход на актив, который правительство не контролирует, для уплаты налогов — это «безумная идея», подрывающая гегемонию доллара .
- Природа денег: По мнению Карвера, деньги — это просто способ ведения счета в экономике, и государству незачем использовать для этого волатильный спекулятивный актив .
Нильс Йенсен отметил, что, несмотря на разговоры о резервах, институциональный интерес к биткоин-ETF остается стабильным: 54% инвесторов увеличили позиции в первом квартале . Однако цена биткоина в августе показала слабость, в то время как золото достигло новых исторических максимумов .
🎢 Ловушки активно управляемых и плечевых ETF 39:44
Объем активов в активно управляемых ETF превысил $1 трлн, однако это все еще составляет лишь 10–15% от всего рынка ETF . Роб Карвер предупредил, что аббревиатура ETF стала восприниматься инвесторами как «знак качества» и безопасности, что вводит их в заблуждение .
В качестве примера «худшего продукта на рынке» был приведен европейский ETP на акции MicroStrategy с трехкратным плечом (LMI3) . По данным Нильса Йенсена, пока сами акции MicroStrategy выросли более чем на 100% с начала года, этот плечевой инструмент потерял почти 82% стоимости .
- Плечевые ETF страдают от эффекта «decay» (размывания) при боковом движении рынка .
- Такие инструменты позволяют розничным инвесторам играть в азартные игры там, где регуляторы (например, SEC) никогда бы не разрешили им прямую торговлю опционами с таким плечом .
📊 Можно ли просто купить индекс CTA? 53:48
Центральной темой стал разбор статьи компании TransTrend «Can’t We Just Buy the Index?». Поводом послужил запуск нового инвестируемого индекса SocGen CTA, основанного на модели репликации Эндрю Бира (Andrew Beer) .
Основные выводы дискуссии:
- Проблема репликации: Карвер считает, что репликация индекса (top-down) на основе 20 крупнейших менеджеров — это не то же самое, что владение портфелем из 250 рынков (bottom-up) .
- Отсутствие диверсификации: Репликация часто использует ограниченное число инструментов (около 20 рынков), что лишает инвестора преимуществ широкой диверсификации, характерной для крупных CTA-фондов .
- Бэктест против реальности: Нильс Йенсен выразил опасение, что публикация бэктестов индексов как «публичного трек-рекорда» вводит инвесторов в заблуждение, так как реальные результаты могут сильно отличаться от исторических симуляций .
Роб Карвер резюмировал, что для розничного инвестора с небольшим капиталом индексные продукты через ETF — это благо, так как они дают доступ к альтернативным премиям за риск . Однако инвестор должен четко понимать, что находится внутри «упаковки» ETF, и не путать корреляцию с индексом с реальной диверсификацией .
