В условиях резкого роста волатильности на мировых рынках и неожиданного скачка безработицы в США инвесторы вновь обращаются к анализу фундаментальных механизмов ликвидности. В новом интервью на канале Forward Guidance эксперт по макроэкономике и основатель Santiago Capital Брент Джонсон (Brent Johnson) объясняет, почему текущая ситуация может стать началом «изъятия ликвидности» (rug pull) в глобальном масштабе и какую роль в этом играет укрепление японской иены и устойчивость американского доллара.
📉 Тряска на рынках и конец эпохи дешевой ликвидности 1:08
Запись беседы состоялась в пятницу, 2 августа 2024 года, сразу после публикации шокирующего отчета по рынку труда США, где уровень безработицы подскочил с 4,1% до 4,3% . На этом фоне фондовый рынок начал агрессивную распродажу, а доходность облигаций рухнула, так как трейдеры начали закладывать в цены 70-процентную вероятность двойного снижения ставки ФРС уже в сентябре .
Брент Джонсон характеризует текущий момент как «время проверки портфеля на прочность», когда хеджирование перестает быть дешевым . По его мнению, происходящее — это не внезапный крах, а необходимая переоценка активов после затянувшегося периода оптимизма.
Ключевые факторы текущего давления:
- Разворот иены: Повышение ставки Банком Японии привело к укреплению иены с 160 до 148 за доллар всего за несколько недель .
- Коллапс керри-трейда: Инвесторы, занимавшие дешевые иены для покупки рисковых активов по всему миру, столкнулись с необходимостью закрывать позиции .
- Изъятие ликвидности: Резкое укрепление иены провоцирует «rug pull» (внезапное выдергивание ковра) из-под ног глобальных рынков, так как маржин-коллы заставляют продавать активы вне зависимости от фундаментальных показателей .
🥤 Теория «Долларового милкшейка» в действии 7:04
Брент Джонсон остается верным своей концепции «Долларового милкшейка» (Dollar Milkshake Theory), согласно которой в условиях глобального кризиса доллар будет поглощать ликвидность изо всех остальных регионов. Эксперт утверждает, что разговоры о «смерти доллара» или росте значимости БРИКС преждевременны и ошибочны .
Аргументы Джонсона в пользу доллара:
- Фундамент системы: Доллар лежит в основе всей мировой экономики; падение цен на активы из-за дефицита ликвидности всегда ведет к росту спроса на ту валюту, в которой номинированы долги .
- Относительная игра: Нельзя анализировать проблемы США в изоляции. По мнению эксперта, если провести такой же глубокий аудит Европы, Азии или Латинской Америки, выводы будут еще более мрачными .
- Залоговое обеспечение: Мировая финансовая система построена на использовании казначейских облигаций США (Treasuries) в качестве залога. Покупая их, крупные институты получают почти 100-процентное кредитное плечо, что делает эти бумаги эквивалентом наличности .
Брент Джонсон подчеркивает, что высокие процентные ставки в США — это «кошмар для остального мира», а не только проблема для американского бюджета . Когда доходность Treasuries достигает 5%, развивающиеся рынки (Египет, Турция, Филиппины) вынуждены предлагать еще более высокие ставки, чтобы просто удержать капитал .
🌀 Фискальная «петля гибели» и неизбежность финала 17:59
Обсуждая растущий дефицит бюджета США и огромные расходы на обслуживание долга, Брент Джонсон признает, что ситуация движется к плохому финалу . Однако он настаивает на разграничении понятий «неизбежно» и «немедленно» .
Позиция эксперта по долговому кризису:
- США упадут последними: В относительной игре глобальных экономик американская система обладает наибольшим запасом прочности и способна менять правила игры «на ходу» .
- Ошибочность ранних прогнозов: Теории о скором крахе США существуют уже более 40 лет, но их авторы путают долгосрочную несостоятельность с рыночным таймингом .
- Инвестиционный подход: Управление деньгами требует учета вероятностей, а не слепой веры в конспирологические теории. Джонсон рекомендует выделять на страховку от краха системы (асимметричные ставки) не более 5% портфеля .
🪙 Золото и акции как новые убежища 38:21
Брент Джонсон полагает, что в долгосрочной перспективе нас ждет режим, в котором доллар и золото будут расти одновременно . Он считает золото важнейшим активом в портфеле и подтверждает свой долгосрочный прогноз в $5000 за унцию .
Интересным дополнением к его теории является взгляд на американский фондовый рынок. Джонсон утверждает:
- Акции крупных компаний США (large cap) фактически становятся «новыми облигациями» .
- Когда доходность госдолга в других странах станет неприемлемой или ликвидность там исчезнет, капиталы потекут в акции Apple или Coca-Cola как в наиболее надежные хранилища стоимости .
- Для иностранного инвестора покупка американских акций создает двойной эффект: рост самого актива в долларах и укрепление доллара относительно его местной валюты .
🌊 Свистопляска в «бассейне евродоллара» 59:42
Для объяснения того, почему ФРС не может просто напечатать столько денег, чтобы обрушить доллар, Джонсон использует аналогию с бассейном.
- Американский бассейн: Это внутреннее предложение долларов в США.
- Сливное отверстие: На дне бассейна есть дыра, через которую ликвидность утекает в «рынок евродолларов» — огромную офшорную систему, в десять раз превышающую внутренний рынок .
- Вечный дефицит: Сколько бы денег ни вливала ФРС, спрос на доллары в остальном мире настолько велик, что они мгновенно вымываются из американской системы для обслуживания международных долгов .
Эксперт предупреждает: если новая администрация (например, Трампа и Джей Ди Вэнса) решит «зацементировать» это отверстие тарифами и протекционистскими мерами, это вызовет катастрофический дефицит валюты за рубежом .
🛡️ Доллар как оружие и геополитические лагеря 1:07:59
Джонсон отмечает, что события 2022 года наглядно показали использование доллара как инструмента геополитического давления . Повышение ставок ФРС заставило мировых лидеров буквально умолять Джанет Йеллен и Джерома Пауэлла о смягчении политики, так как их экономики начали «разваливаться» .
По мнению гостя, мир движется к деглобализации и формированию жестких блоков:
- Странам придется выбирать сторону, и доступ к долларовой ликвидности станет привилегией для лояльных союзников .
- Усилия России и Китая по обходу доллара пока не привели к созданию полноценной альтернативы; накопление неконвертируемых рупий или юаней создает больше проблем, чем решений .
- В периоды высокой неопределенности и трений между странами спрос на безопасную гавань в виде доллара только растет .
🔮 Прогноз: рецессия или мягкая посадка? 1:17:15
В завершение беседы Брент Джонсон делится своим видением ближайшего будущего экономики США. Несмотря на слабые данные по занятости, он не входит в лагерь тех, кто ожидает глубокую рецессию .
Джонсон ожидает сценарий, схожий с 2022 годом:
